一、单项选择题(每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案)
8. 下列关于多种产品加权平均边际贡献率的计算公式中，错误的是
。
A．
B．加权平均边际贡献率=∑(各产品安全边际率×各产品销售利润率)
C．
D．加权平均边际贡献率=∑(各产品边际贡献率×各产品占总销售比重)
A B C D
B
[解析] 选项A、D是教材中的表述，所以正确；因为：边际贡献=利润+固定成本，所以，C也是正确的，但边际贡献率=销售利润率÷安全边际率，所以B是错误的。
二、多项选择题(每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案)
三、判断题1. 两家商业企业本期销售收入、存货平均余额相同，但毛利率不同，则毛利率高的企业存货周转率(以销售成本为基础计算)也高。
对 错
B
[解析] 毛利率=1-销售成本率，存货周转率=销售成本/平均存货余额，销售收入相同的情况下，毛利率越高，销售成本越低，存货平均余额相同的情况下，存货周转率越低。
2. 某股票的β值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度。
对 错
A
[解析] 某一股票的β值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系，计算β值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程度。
3. 根据经济订货量占用资金的计算公式，存货单位变动储存成本的提高会引起经济订货量占用资金的上升。
对 错
B
[解析]
指的是存货单位变动储存成本，由此可知，存货单位变动储存成本的提高会引起经济订货量占用资金的下降。
4. 长期租赁的主要优势在于能够使租赁双方得到抵税上的好处，而短期租赁的主要优势则在于能够降低承租方的交易成本。
对 错
A
[解析] 节税是长期租赁存在的主要原因，如果没有所得税制度，长期租赁可能无法存在；租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。所以，原题说法正确。
5. 在有效市场中，按照市价以现金回购本公司股票，如果回购前后净资产收益率和市盈率不变，则股价不变。
对 错
B
[解析] 净资产收益率=每股收益/每股净资产，市盈率=每股市价/每股收益，净资产收益率×市盈率=每股市价/每股净资产，表明回购前后市净率不变，如果回购后每股净资产减少，每股市价会减少；如果回购后每股净资产增加，每股市价会增加。
6. 假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降，股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升。
对 错
A
[解析] 假设影响期权价值的其他因素不变，则股票价格与看跌期权(包括欧式和美式)的价值反向变化，所以，原题说法正确。
7. 对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其当前价值为零。
对 错
B
[解析] 其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。
8. 当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
对 错
A
[解析] 产量基础作业制度下，间接成本的分配基础是产品数量，每件“高产量”产品与每件“低产量”产品分配的单位间接成本是相同的，而一般来说，高产量产品往往加工比较简单，再加上数量的优势，单位产品耗费的间接成本比低产量产品单位耗费要少，当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，如果只是简单的平均分配，就可能会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
9. 固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，在一定期间内总额保持固定不变的成本。
对 错
B
[解析] 固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动影响，一定期间的总额能保持相对稳定的成本，但这并不意味着指在特定的产量范围内固定成本的数额每月的实际发生额都完全一样，例如：照明用电在相关范围内不受产量变动的影响，但是每个月实际用电度数和支付的电费仍然会有或多或少的变化。所以，原题说法不正确，不能认为在一定期间内总额保持固定不变。
10. 标准成本中心不承担完全成本法下产生的固定制造费用能量成本差异的责任。
对 错
B
[解析] 固定制造费用能量成本差异包括闲置能量差异和效率差异，在完全成本法下，标准成本中心仅仅不对闲置能量差异负责，对效率差异要负责，所以，原题说法不正确。
四、计算分析题(要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。)
1. 资料：
(1) A公司2006年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表 2006年12月31日 单位：万元
资产 | 期末
余额 | 年初
余额 | 负债及股东权益 | 期末
余额 | 年初
余额 |
| 流动资产： | | | 流动负债： | | |
| 货币资金 | 10 | 7 | 短期借款 | 30 | 14 |
| 交易性金融资产 | 5 | 9 | 交易性金融负债 | 0 | 0 |
| 应收票据 | 7 | 27 | 应付票据 | 2 | 11 |
| 应收账款 | 100 | 72 | 应付账款 | 22 | 46 |
| 其他应收款 | 10 | 0 | 应付职工薪酬 | 1 | 1 |
| 存货 | 40 | 85 | 应交税费 | 3 | 4 |
| 其他流动资产 | 28 | 11 | 应付利息 | 5 | 4 |
| 流动资产合计 | 200 | 211 | 应付股利 | 10 | 5 |
| | | | 其他应付款 | 9 | 14 |
| | | | 其他流动负债 | 8 | 0 |
| | | | 流动负债合计 | 90 | 99 |
| | | | 非流动负债： | | |
| | | | 长期借款 | 105 | 69 |
| 非流动负债： | | | 应付债券 | 80 | 48 |
| 可供出售金融资 | 0 | 15 | 长期应付款 | 40 | 15 |
| 持有至到期投资 | 0 | 0 | 预计负债 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 15 | 0 | 递延所得税负债 | 0 | 0 |
| 长期应收款 | 0 | 0 | 其他非流动负债 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 270 | 187 | 非流动负债合计 | 225 | 132 |
| 在建工程 | 12 | 8 | 负债合计 | 315 | 231 |
| 固定资产清理 | 0 | 0 | 股东权益： | | |
| 无形资产 | 9 | 0 | 股本 | 30 | 30 |
| 长期待摊费用 | 4 | 6 | 资本公积 | 3 | 3 |
| 递延所得税资产 | 0 | 0 | 盈余公积 | 30 | 12 |
| 其他非流动资产 | 5 | 4 | 未分配利润 | 137 | 155 |
| 非流动资产合计 | 315 | 220 | 股东权益合计 | 200 | 200 |
| 资产总计 | 315 | 431 | 负债及股东权益总计 | 515 | 431 |
利润表 2006年 单位：万元
项目 | 本期金额 | 上期金额 |
| 一、营业收入 | 750 | 700 |
| 减：营业成本 | 640 | 585 |
| 营业税金及附加 | 27 | 25 |
| 销售费用 | 12 | 13 |
| 管理费用 | 8.23 | 10.3 |
| 财务费用 | 22.86 | 12.86 |
| 资产减值损失 | 0 | 5 |
| 加：公允价值变动收益 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 0 |
| 二、营业利润 | 40.91 | 48.84 |
| 加：营业外收入 | 16.23 | 11.16 |
| 减：营业外支出 | 0 | 0 |
| 三、利润总额 | 57.14 | 60 |
| 减：所得税费用 | 17.14 | 18.00 |
| 四、净利润 | 40 | 42 |
(2)A公司2005年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。
指标 | 2005年实际值 |
| 净经营资产利润率 | 17% |
| 税后利息率 | 9% |
| 净财务杠杆 | 50% |
| 杠杆贡献率 | 4% |
| 权益净利率 | 21$ |
(3)计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产，“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。
要求：
(1)计算2006年的净经营资产、净金融负债和税后经营利润。
(2)计算2006年的净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
(3)对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对 2006年权益净利率变动的影响。
(4)如果企业2007年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水平?
(1)计算2006年的净经营资产、净金融负债和税后经营利润。
①净经营资产=经营资产-经营负债
2006年净经营资产=(515-10-5)-(315-30-105- 80)=500-100=400(万元)
②净金融负债=金融负债-金融资产
2006年净金融负债=(30+105+80)-(10+5)=215- 15=200(万元)
③平均所得税率=17.14÷57.14=30%
税后经营利润=税前经营利润×(1-平均所得税率)= (利润总额+财务费用)×(1-平均所得税率)
2006年税后经营利润=(57.14+22.86)×(1-30%)= 80×(1-30%)=56(万元)
(2)计算2006年的净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
①净经营资产利润率=(56÷400)×100%=14%
②税后利息率=[22.86×(1-30%)÷200)×100%= 8%
③净财务杠杆=(200÷200)×100%=100%
④杠杆贡献率=(14%-8%)×100%=6%
⑤权益净利率=(40÷200)×100%=20%
(3)对2006年权益净利率较上午变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。
2006年权益净利率-2005年权益净利率=20%-21%=- 1%
2005年权益净利率=17%+(17%-9%)×50%=21%
替代净经营资产利润率：14%+(14%-9%)×50%= 16.5%
替代税后利息率：14%+(14%-8%)×50%=17%
替代净财务杠杆：14%+(14%-8%)×100%=20%
净经营资产利润率变动影响=16.5%-21%=-4.5%
税后利息率变动影响=17%-16.5%=0.5%
净财务杠杆变动影响=20%-17%=3%
2006年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因：
①净经营资产利润率降低，影响权益净利率降低4.5%。
②税后利息率提高，影响权益净利率提高0.5%。
③净财务杠杆提高，影响权益净利率提高3%。
(4)设2007年净经营资产利润率为X，建立等式：
X+(X-8%)×100%=21%
净经营资产利润率=14.5%
2. 资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限 3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和 12月31日。
要求：
(1)假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。
(2)假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。
(3)假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买?
(4)某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?
(1)假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在2007年7月1日的现值。
该债券的实际年利率：
该债券全部利息的现值：
4×(p/A，4%，6)=4×5.2421=20.97(元)
(2)假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。
2007年7月1日该债券的价值：
4×(P/A，5%，6)+100×(P/S，5%，6)=4×5.0757 +100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)
(3)假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券是否值得购买?
2008年7月1日该债券的节价是85元，该债券的价值为：
4×(P/A，6%，4)+100×(P/S，6%，4)=4×3.4651 +100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)
该债券价值高于市价，故值得购买。
(4)该债券的到期收益率：
先用10%试算：
4×(P/A，10%/2，2)+100×(P/S，10%/2，2)=4× 1.8594+100×0.9070=98.14(元)
再用12%试算：
4×(P/A，12%/2，2)+100×(P/S，12%/2，2)=4× 1.8334+100×0.8900=96.33(元)
用插值法计算：
即该债券的到期收益率为11.26%。
3. B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
息税前利润 | 500000元 |
股权成本 | 10% |
发行普通股股数 | 200000股 |
所得税税率 | 40% |
B公司准备按7%的利率发行债券900000元，用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
要求：
(1)计算回购股票前、后的每股收益。
(2)计算回购股票前、后公司的股权价值、实体价值和每股价值。
(3)该公司应否发行债券回购股票，为什么?
(4)假设B公司预期每年500000元息税前利润的概率分布如下：
概率 | 息税前利润(元) |
0.1 | 60000 |
0.2 | 200000 |
0.4 | 500000 |
0.2 | 800000 |
0.1 | 940000 |
按照这一概率分布，计算回见股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性(概率)。
(1)回购股票前、后的每股收益
回购股票前的每股收益=500000×(1-40%)÷200000= 1.5(元)
回购股票后的每股收益=(500000-900000×7%)×(1- 40%)÷(200000-900000÷15)=1.87(元)
(2)回购股票前、后的公司股权价值、实体价值和每股价值
回购股票前：
公司股权价值=500000×(1-40%)÷10%=3000000 (元)
公司实体价值=3000000(元)
公司每股价值=1.5÷10%=15(元)
回购股票后：
公司股权价值=[(500000-900000×7%)×(1-40%)]÷11%
=2383636.36(元)
公司实体价值=[(500000-900000×7%)×(1-40%)]÷11%+900000=3283636.36(元)
每股价值=1.87÷11%=17(元)
(3)应否回购股票
因为回购股票后公司的每股价值大于回购股票前公司的每股价值，故应当发行债券回购股票。
(4)回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性
回购股票后的债券利息=900000×7%=63000(元)，
回购股票后的息税前利润小于63000元的概率介于0.1和 0.2之间。利用插值法计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的概率：
(X-0.1)/(0.2-0.1)=(63000-60000)/(200000- 60000)
概率X=0.1+(0.2-0.1)×(63000-60000)÷ (200000-60000)=10.2%
4. C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
可比公司 | 当前市盈率 | 预期增长率 |
D公司 | 8 | 5% |
E公司 | 25 | 10% |
F公司 | 27 | 18% |
要求：
(1)采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。
(2)采用股价平均法，对C公司股价进行评估。
(1)修正平均市盈率法
平均帝盈率=(8+25+27)÷3=20
平均预期增长率=(5%+10%+18%)÷3=11%
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷(平均预期增长率×100)=20÷11=1.82
C公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率× 100×目标企业每股净收益=1.82×12%×100×1=21.84(元) (或21.82元)
(2)股价平均法
根据D公司修正市盈率计算C股价=修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
=8÷5×12%×100×1=19.20(元)
根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10×12%×100×1=30(元)
根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18×12%×100×1=18(元)
平均股价=(19.2+30+18)÷3=22.4(元)
5. G企业仅有一个基本生产车间，只生产甲产品。该企业采用变动成本计算制度，月末对外提供财务报告时，对变动成本法下的成本计算系统中有关账户的本期累计发生额进行调整。有关情况和成本计算资料如下：
(1)基本生产车间按约当产量法计算分配完工产品与在产品成本。8月份甲产品完工入库600件；期末在产品500件，平均完工程度为40%；直接材料在生产开始时一次投入。
(2)8月份有关成本计算账户的期初余额和本期发生额如下表：
项目 | 期初余额(元) | 本期发生额(元) |
| 生产成本科目 | 33350 | |
| ——直接材料 | 1500 | 3780 |
| ——直接人工 | 1000 | 2680 |
| ——变动制造费用 | 850 | |
| 变动制造费用科目 | 0 | 1790 |
| 固定制造费用科目 | 1220 | |
| ——在产品 | 700 | 1820 |
| ——产成品 | 520 | |
(3)8月份期初库存产成品数量180件，当月销售发出产成品650件。
(4)8月末，对有关账户的本期累计发生额进行调整时，固定制造费用在完工产品与在产品之间的分配采用“在产品成本按年初固定数计算”的方法；该企业库存产成品发出成本按加权平均法计算(提示：发出产成品应负担的固定制造费用转出也应按加权平均法计算)。
要求：
(1)计算填列甲产品成本计算单(不要求写出计算过程，计算结果填入表中)。同时，编制结转完工产品成本的会计分录。
成本计算单 产品名称：甲产品 2007年8月份 产成品数量：600件
(2)月末，对有关账户的累计发生额进行调整。写出有关调整数额的计算过程和调整会计分录。
(1)计算填列成本计算单并编制结转完工产品成本的会计分录
成本计算单 产品名称：甲产品 2007年8月份 产成品数量：600件
成本项目 |
直接材料 |
直接人工 |
变动制造费用 |
合计 |
月初在产品成本 |
1500 |
1000 |
850 |
3350 |
本期发生生产费用 |
3780 |
2680 |
1790 |
8250 |
合计 |
5280 |
3680 |
2640 |
11600 |
本期完工产品成本 |
2880 |
2760 |
1980 |
7620 |
单位成本 |
4.80 |
4.60 |
3.30 |
12.70 |
期末在产品成本 |
2400 |
920 |
660 |
3980 |
结转完工产品成本会计分录：
借：产成品 7620
贷：生产成本 7620
(2)期末有关账户累计发生额调整
①本期完工产品应负担的固定制造费用1820(元)
期末调整会计分录：
借：固定制造费用——产成 1820
贷：固定制造费用——在产 1820
②本期销售发出产成品应负担的固定制造费用=(520+ 1820)÷(180+600)×650=1950(元)
期末调整会计分录：
借：产品销售成本 1950
贷：固定制造费用——产成品 1950
五、综合题(要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。)
1. 请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
(1)以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下： (单位：万元)
年份 | 2006 |
| 利润表项目(年度)： | |
| 营业收入 | 10000 |
| 税后经营利润 | 1500 |
| 减：税后利息费用 | 275 |
| 税后净利润 | 1225 |
| 减：应付股利 | 725 |
| 本期利润留存 | 500 |
| 加：年初未分配利润 | 40000 |
| 年末未分配利润 | 4500 |
| 资产负债表项目(年末)： | |
| 经营背运资本净额 | 1000 |
| 经营固定资产净额 | 10000 |
| 净经营资产总计 | 11000 |
| 净金融负债 | 5500 |
| 股本 | 1000 |
| 年末未分配利润 | 4500 |
| 股东权益合计 | 5500 |
| 净金融负债及股东权益总计 | 11000 |
(2)以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为10%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
(3)假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
(5)假设H公司未来的“净金融负债平均利息率(税后)”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
要求：
(1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(结果填入表中，不必列出计算过程)。
表1 预计利润表和资产负债表 (单位：万元)
年份 | 2006 | 2007 | 2008 |
| 利润表项目(年度)： | | | |
| 营业收入 | | | |
| 税后经营利润 | | | |
| 减：税后利息费用 | | | |
| 税后净利润 | | | |
| 减：应付股利 | | | |
| 本期利润留存 | | | |
| 加：年初未分配利润 | | | |
| 年末未分配利润 | | | |
| 资产负债表项目(年末)： | | | |
| 经营背运资本净额 | | | |
| 经营固定资产净额 | | | |
| 净经营资产总计 | | | |
| 净金融负债 | | | |
| 股本 | | | |
| 年末未分配利润 | | | |
| 股东权益合计 | | | |
| 净金融负债及股东权益总计 | | | |
(2)计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
(3)编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表(结果填入表中，不必列出计算过程)。
表2 实体现金流量法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) | 2006 | 2007 | 2008 |
| 实体现金流量 | | | |
| 资本成本 | | | |
| 折现系数 | | | |
| 预测期现值 | | | |
| 后续期现值 | | | |
| 实体价值合计 | | | |
| 债务价值 | | | |
| 股权价值 | | | |
| 股数 | | | |
| 每股价值 | | | |
表3 股权现金流量法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) | 2006 | 2007 | 2008 |
| 股权现金流量 | | | |
| 股权成本 | | | |
| 现值系数 | | | |
| 各年股权现金流量现值 | | | |
| 预测期现金流量现值 | | | |
| 后续期现值 | | | |
| 股权价值 | | | |
| 每股价值 | | | |
表4 经济利润法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) | 2006 | 2007 | 2008 |
| 经济利润 | | | |
| 折现系数(10%) | | | |
| 预测期经济利润现值 | | | |
| 后续期经济利润现值 | | | |
| 期初投资资本 | | | |
| 债务价值 | | | |
| 股权价值 | | | |
(1)预计利润表和资产负债表
表1
预计利润表和资产负债表 (单位：万元)
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
| 利润表项目(年度)： |
|
|
|
| 营业收入 |
10000 |
11000 |
11550 |
| 税后经营利润 |
1500 |
1650 |
1732.5 |
| 减：税后利息费用 |
275 |
275 |
302.5 |
| 税后净利润 |
1225 |
1375 |
1430 |
| 减：应付股利 |
4000 |
4500 |
5050 |
| 本期利润留存 |
725 |
825 |
1127.5 |
| 加：年初未分配利润 |
500 |
550 |
302.5 |
| 年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
| 资产负债表项目(年末)： |
|
|
|
| 经营背运资本净额 |
1000 |
1100 |
1155 |
| 经营固定资产净额 |
10000 |
11000 |
11550 |
| 净经营资产总计 |
11000 |
12100 |
12705 |
| 净金融负债 |
5500 |
6050 |
6352.5 |
| 股本 |
1000 |
1000 |
1000 |
| 年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
| 股东权益合计 |
5500 |
6050 |
6352.5 |
| 净金融负债及股东权益总计 |
11000 |
12100 |
12705 |
(2)实体现金流量、股权现金流量和经济利润
2007年实体现金流量=税后经营利润-净投资=1650-1100= 550(万元)
2008年实体现金流量=1732.5-605=1127.5(万元)
2007年股权现金流量=825(万元)
2008年股权现金流量=1127.5(万元)
2007年经济利润=1650-10%×11000=550(万元)
2008年经济利润=1732.5-10%×12100=522.5(万元)
(3)股权价值评估表
表2
实体现金流量法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) |
2006 |
2007 |
2008 |
| 实体现金流量 |
|
550 |
1127.5 |
| 资本成本 |
|
10.00% |
10.00% |
| 折现系数 |
|
0.9091 |
0.8264 |
| 预测期现值 |
1431.78 |
500.01 |
931.77 |
| 后续期现值 |
19567.09 |
|
23677.50 |
| 实体价值合计 |
20998.87 |
|
|
| 债务价值 |
5500.00 |
|
|
| 股权价值 |
15498.87 |
|
|
| 股数 |
1000.00 |
|
|
| 每股价值 |
15.50 |
|
|
表3
股权现金流量法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) |
2006 |
2007 |
2008 |
| 股权现金流量 |
|
825.00 |
1127.50 |
| 股权成本 |
|
12.00% |
12.00% |
| 现值系数 |
|
0.8929 |
0.7972 |
| 各年股权现金流量现值 |
|
736.64 |
898.84 |
| 预测期现金流量现值 |
1635.48 |
|
|
| 后续期现值 |
13482.65 |
|
16912.50 |
| 股权价值 |
15117.98 |
|
|
| 每股价值 |
15.12 |
|
|
表4
经济利润法股权价值评估表 (单位：万元)
年份(年末) |
2006 |
2007 |
2008 |
| 经济利润 |
— |
550.00 |
522.50 |
| 折现系数(10%) |
— |
0.9091 |
0.8264 |
| 预测期经济利润现值 |
931.8 |
500.01 |
431.79 |
| 后续期经济利润现值 |
9067.67 |
— |
10972.50 |
| 期初投资资本 |
11000 |
— |
— |
| 债务价值 |
5500 |
— |
— |
| 股权价值 |
15499.47 |
— |
— |
备注：
预测期经济利润现值=550×0.9091+522.50×0.8264= 931.80(万元)
后续期价值现值=[522.50×(1+5%)/(10%-5%)]×0.8264=9067.67(万元)
股权价值=(931.80+9067.67+11000)-5500=15499.47(万元)
[解析] (1)2007年各项目的计算过程：
营业收入=基期营业收入×(1+增长率)=10000×110% =11000(万元)
营运资本净额=本期营业收入×经营营运资本百分比=11000×10%=1100(万元)
经营固定资产净值=本期营业收入×经营固定资产净值百分比=11000×100%=11000(万元)
净经营资产总计=1100+11000=12100(万元)
净负债=净经营资产总计×资产负债率=11100×50%=6050(万元)
税后经营利润=本期营业收入×税后经营利润百分比= 11000×15%=1650(万元)
税后有息负债利息=年初有息负债×利息率=5500×5%= 275(万元)
税后净利润=1650-275=1375(万元)
本期利润留存=净经营资产增加×(1-资产负债率)= (12100-11000)×50%=550(万元)
应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=825 (万元)
年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+ 550=5050(万元)
2008年的计算过程与2007年类似。
(2)预测期现值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78(万元)(或精确值：1431.82万元)
后续期价值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)= 23677.50(万元)
后续期价值现值=23677.5×0.8264=19567.09(万元)
实体价值=1431.78+19567.09=20998.87(万元)
股权价值=20998.87-5500=15498.87(万元)
每股价值=15498.87/1000=15.50(元/股)
(3)预测期现值=815×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48(万元)
后续期价值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)= 16912.50(万元)
后续期价值现值=16912.50×0.7972=13482.65(万元)
股权价值=1635.48+13482.65=15118.13(万元)
每股价值=15118.13/1000=15.12(元)
2. 资料：
(1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
(2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。
(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
(4)等风险投资要求的报酬率为10%，无风险的报酬率为 5%。
要求：
(1)计算不考虑期权的项目净现值；
(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中)，并判断应否延迟执行该项目。
期权价值计算表 单位：万元
时间(年末) | 0 | 1 |
| 现金流量二叉树 | | |
— | |
| 项目期末价值二叉树 | | |
— | |
| 净现值二叉树 | | |
— | |
| 期权价值二叉树 | | |
— | |
(1)项目的净现值
项目投资=90(万元)
每年现金流量=10(万元)
折现率=10%
项目价值=每年现金流量÷折现率=10÷10%=100(万元)
项目净现值=100-90=10(万元)
(2)计算延迟期权的价值
计算过程：
①项目价值二叉树
上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12.5÷10%=125 (万元)
下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10%=80(万元)
②项目净现值二叉树
上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35 (万元)
下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90=-10 (万元)
③期权价值二叉树
1年末上行期权价值=上行项目净现值=35(万元)
1年末下行期权价值=0
上行报酬率=(本年上行现金流量+上行期未价值)/年初投资-1=(12.5+125)÷90-1=52.78%
下行报酬率=(本年下行现金流量+下行期末价值)/年初投资-1=(8+80)÷90-1=-2.22%
无风险利率=5%=上行概率×52.78%+(1-上行概率)×(-2.22%)
上行概率=0.1313
下行概率=1-0.1313=0.8687
期权到期日价值=上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值=0.1313×35+0.8687×0=4.60(万元)
期权的现行价值=4.60÷(1+5%)=4.38(万元)
期权价值计算表 (单位：万元)
时间(年末) |
0 |
1 |
| 现金流量二叉树 |
10 |
12.5 |
|
8 |
| 项目期末价值二叉树 |
100 |
125 |
|
80 |
| 净现值二叉树 |
10 |
35 |
|
-10 |
| 期权价值二叉树 |
4.38 |
35 |
|
0 |
由于延迟该项目的期权价值为4.38万元，而其取得该期权的机会成本为10万元，因此应立即执行该项目。
，从公式中可以看出下限L与最优返回线成正比，与有价证券的日利息率成反比，与有价证券的每次转换成本b成正比，所以AB为错误表述，C正确；当现金的持有量达到上下限时，应立即购入或出售有价证券，所以D错误。
深色：已答题 浅色：未答题