二、简答题1. 简述利率在金融市场中的作用及对国民经济的影响。
利率的经济效应
(1)成本效应：主要是指投资对利率变动做出的反应。根据投资函数I=a-hr，投资是利率的减函数，当市场利率上升时，利率的成本效应会显现出来，人们将比较资本边际效率与利率的变化，前者小于后者，投资下降，小于储蓄则收入会减少；反之，当市场利率下降时，资本边际效率大于利率，储蓄将转化为投资，从而使收入增加，储蓄又是收入的递增函数，是投资扩大、经济增长的动力。
(2)资产组合调整效应：利率的变化会使得人们的资产组合的相对收益率发生变化，因此原有的均衡被打破从而产生新的均衡。
(3)财富效应：由利率的变化导致的资产价格变化所引发的人们财富的变化。
(4)利率的预期效应：利率的变化特别是方向性的变动，往往使得人们对未来形成一定的预期，比如经济增长缓慢或者衰退时期的第一次降息，往往是后续降息的信号，由此导致人们对未来进入降息周期的预期。
(5)利率的汇率效应：由利率平价关系，利率变化所导致的汇率变化。
利率对宏观经济和微观经济的杠杆作用分析
(1)从宏观的角度看，利率的经济杠杆功能主要表现在：
①积累资金的功能。
②调整信用规模的功能。中央银行的贷款利率、再贴现率作用于中央银行对商业银行和其他金融机构的信用规模；商业银行的贷款利率、贴现率作用于商业银行对顾客的信用规模。
③调整国民经济结构的功能。主要是通过采取差别利率和优惠利率来实现资源的倾斜配置。
④抑制通货膨胀的功能。当通货膨胀发生或预期通货膨胀将要发生时，通过提高贷款利率调节货币供求量，使得货币需求下降，信贷规模收缩，促使物价趋于稳定。如果通货膨胀不是由于货币供应量不平衡所致，而是由于商品供求结构失衡所致，则对于供不应求的短线产品的生产可降低对其贷款的利率，促进企业扩大再生产，增加有效供给，迫使价格回落。
⑤平衡国际收支的功能。当国际收支严重逆差时，可将本国利率调到高于其他国家的程度，一方面可阻止本国资金流向国外，另一方面可吸引国外的短期资金流入本国。当国内经济衰退与国际收支逆差并存时，一方面降低长期利率，鼓励投资，刺激经济复苏；另一方面提高短期利率，阻止国内资金外流并吸引外资流入，从而达到内外部同时均衡。
(2)从微观的角度看，利率的经济杠杆功能主要表现在：
①激励企业提高资金使用效率的功能。
②影响家庭和个人的金融资产投资的功能。
③作为租金计算基础的功能。资产所有者贷出资产，在到期后收回并取得相应的租金。租金的度量通常是参照利率来确定的。
利率发挥作用的条件
(1)市场化的利率决定机制
利率主要是通过市场和价值规律机制由市场供求因素决定。市场上资金供不应求，利率就会上扬；资金环境相对宽松，利率就会下降。
(2)灵活的利率联动机制
利率体系中，各种利率之间相互联系、相互影响。特别是基准利率变动引起的变化最为明显。
(3)适当的利率水平
利率水平过高，会抑制投资，阻碍经济的发展与增长；利率水平过低，又不利于发挥利率对经济的杠杆调节作用。在市场化利率决定机制形成的过程中，应逐步确定并适时调节适当的利率水平，一方面能真实反映社会资金供求状况，另一方面使资金借贷双方都有利可图，从而促进利率作用的发挥，推动经济持续、稳定发展。
(4)合理的利率结构
合理的利率结构，包括利率的期限结构、利率的行业结构以及利率的地区结构，可以体现经济发展的不同时期、区域、产业及风险差别，弥补利率水平变动作用的局限性。
2. 简要介绍当前的国际货币体系
1976年，IMF“国际货币制度临时委员会”在牙买加召开会议，并达成《牙买加协议》。同年4月，IMF理事会通过了IMF第二次修正案，从而形成了国际货币关系的新格局。
(1)牙买加协议的主要内容
①取消货币平价和各国货币与美元的中心汇率，确认浮动汇率的合法性，允许成员国自由选择汇率制度。②黄金非货币化，取消黄金官价，各会员国央行可按市场价格自由进行黄金交易，取消会员国时间，以及会员国与IMF之间须用黄金清算债权债务的义务。③提高SDRs的国际储备地位，修订SDRs的有关条款，以使SDRs逐步取代黄金和美元而成为国际货币制度的主要储备资产。④扩大对发展中国家的资金融通。除以出售黄金所得收益设立“信托基金”来向发展中国家提供贷款或援助外；还扩大了IMF普通信用贷款的限额，并放宽“出口波动补偿贷款”额度。⑤增加会员国的基金份额，从原有的292亿SDRs增加到390亿SDRs，各成员国的份额比例也有所调整，主要是增加了前联邦德国、日本和石油输出国的份额比例，减少了美国和其他西方国家的份额比例。
(2)牙买加协议后国际货币制度的运行特征
①多元化的国际储备体系。
美元在各国国际储备中的份额已经减少，但仍是主导货币，以前美元一枝独秀的局面被以美元为首的多种储备货币取代，黄金的储备地位继续下降。
②多种形式的汇率制度安排。
根据1978年IMF协议修正案，IMF成员国可以自行安排汇率。从目前各国实际汇率安排情况看，发达工业化国家多数采取浮动汇率(单独或联合)，但绝不是纯粹的自由浮动；发展中国家多数是钉住某种单一货币或SDRs等合成货币的汇率制度，实行单独浮动的很少。在钉住汇率制和浮动汇率制之间，发展中国家还有多种弹性程度不同的汇率制度，如：宽波幅浮动、滑动平价或爬行钉住。
③多样化的国际收支调节方式。
a．总需求调节。
逆差国家会形成国内货币紧缩的压力，利率会趋于上升，总需求会有所紧缩，通货膨胀会受到压制。这些都有助于纠正国际收支失衡，利率上升能够吸引外部资金流入，总需求的下降和物价上涨率的降低能够促进出口、压缩进口。对发达国家而言，他们仍然必须依靠总需求对国际收支的调节，但用总需求调节来平衡国际收支，会以牺牲国内经济目标为代价。总的来说，发达国家对总需求调节国际收支的依靠。目前比以往任何时期都减弱了。
对发展中国家而言，他们对总需求调节手段的依赖程度，要比发达国家高得多。发展中国家一般没有发达的金融市场，从而难以利用利率引导短期资金的流入流出来缓冲暂时的国际收支困难。而且汇率变化对经常账户的影响，也不像发达国家那样明显。
b．汇率机制调节。
汇率调节作为平衡国家收支的手段，目前对任何国家都比以往重要。国际收支的失衡可以来自国家之间价格水平或生产成本变化的差异，汇率的调整可以使价格变动的差异抵消。然而利用汇率机制调节国际收支也是有代价的，汇率的波动会对国际贸易和投资形成不确定的因素，在某些情况下，偏离潜在均衡汇率水平的剧烈波动会给国内经济带来不利的冲击。
发达国家有相对完善的市场价格机制，进出口商品的需求和供给弹性也都比较充分。同时它们又采用浮动汇率安排，市场汇率相对接近均衡汇率水平，因而对汇率机制的依赖更重些。多数发展中国家则采取了弹性程度不同的固定汇率制度，汇率调节几乎不起作用。
c．对商品贸易和资本流动实施管制。
当今进口关税仍是包括发达国家在内的各国控制贸易支付的手段。不过对于发展中国家而言，直接控制更有特殊作用。发展中国家国内经济基础相对薄弱，产业结构不完善，市场机制也不够发达。要尽快发展经济，就必然有一定程度的外汇管制和贸易直接控制，以保证其国内产业政策的顺利执行。但依靠直接控制的办法会干扰和破坏市场机制的调节机能，可能导致资源分配的低效率。还可能形成国内外价格体系的长期脱节，对正常的经济发展非常不利。
(3)对当前国际货币体系的评价
牙买加协议后的国际货币制度运行20多年来，对维持国际经济运转和推动世界经济发展起到了积极作用。①多元化的储备体系基本上摆脱了布雷顿森林体系时期基准货币国与依附国相互牵连的弊端，并在一定程度上解决了“特里芬难题”。②以主要货币汇率浮动为主的多种汇率安排体系能够比较灵活地适应世界经济形势多变的状况；自由的汇率安排能使各国充分考虑本国的宏观经济条件，并使宏观经济政策更具独立性和有效性。③多种国际收支调节机制并存，各种调节机制相互补充，比较能适应各国经济发展水平相差悬殊，各国发展模式、政策目标和客观经济环境都不相同的特点。
但同时也存在许多问题，表现在：①汇率纪律荡然无存。浮动汇率加剧了世界性通货膨胀，汇率的频繁波动不仅影响对外贸易和资本流动，而且使发展中国家的外汇储备和外债问题都变得复杂化；②造成储备货币管理的复杂性。多种储备体系具有内在的不稳定性：储备货币的汇率经常波动对发展中国家很不利；储备多样化增大了国际金融市场的汇率风险，致使短期资金移动频繁；且多样化本质上并没有解决储备货币同时担负世界货币和本币的双重身份所造成的两难；③缺乏有效的国际收支调节机制。牙买加体系寄希望于通过汇率的浮动来形成一个有效的和灵活的国际收支调节机制。但实践结果表明，这一机制并没有起到预期的效果。首先，汇率的过度浮动只是增加了市场上的不稳定性，甚至恶化了各国的国际收支状况。其次。国际货币基金组织的贷款机制并不能很好地促进国际收支的平衡。其三，目前的国际收支调节任务仍然大部分落在逆差国家身上，由于近年来发生经常项目逆差的国家大多是发展中国家，外汇短缺的问题本来就很严重，如果不发生债务危机就只能紧缩国内经济，但这样一来就会使刚刚起步的经济陷于停滞，所以又只得依靠外债来应付局面，从而沦落为重债国。
三、计算题1. A公司是一家无负债公司，其普通股票的β值为0.8，问：
(1)若无风险收益率R
f为6%，公司的权益资本成本是10%，市场组合的期望收益率E(Rm)是多少?
(2)如果公司普通股β值为1.5，该公司是否应该接受一个期望收益率为15%的投资项目?
(1)根据资本资产定价模型，
公司的权益资本成本=R
f+β×(E(Rm)-R
f)
E(Rm)=(10%-6%)/0.8+6%=11%
(2)普通股的资本成本=6%+1.5×(11%-6%)=13.5%≤15%。
此时该项目的预期收益比资本成本要大，所以应该接受该项目。
2. 某公司是一家无杠杆公司，公司年增长率为10%，目前资产总额为2000万元，权益收益率为5%，留存收益比例为60%。要求：
(1)公司的内在增长率为多少?
(2)公司当年需要多少外部融资?
(3)如果股利发放率降至10%，公司内在增长率为多少?
(1)内在增长率是指在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率，之所以称为内部增长率是因为该公司的增长只能靠内部融资完成。
由于公司是无杠杆公司，所以资产总额等于权益总额，资产净利率等于权益净利率ROA=ROE=5%，
(2)公司年增长率为
负债L=0，所以公司资金缺口为：
(3)NI=A×ROA÷b=2000×5%÷60%=166.67(万元)，当股利发放率降至10%时，
3. 甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重为50%、30%和20%，其β系数分别为2.0、1.0、0.5，市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。要求计算如下指标：
(1)甲公司证券组合的β系数
(2)甲公司证券组合的必要投资收益率(K)
(3)投资A股票的必要投资收益率
(1)证券组合的系统风险系数β=2×50%+1×30%+0.5×20%=1.4
(2)证券组合的必要投资收益率K=10%+1.4×(15%-10%)=17%
(3)按A股票的β值计算的RA=10%+5%×2=20%，20%是投资于A股票的必要报酬率
4. 假设银行体系准备金为1500亿元，中央银行的法定活期存款准备金率和定期存款准备金率分别为5%和4%。据测算，流通中的现金的漏损率(现金/活期存款)为20%，定期存款比率为4%，商业银行的超额准备金率为18%。
(1)货币乘数是多少?
(2)狭义货币供应量M1是多少?
(1)
(2)B=C+R=500+1500=2000(亿元)
MI=B×m=2000×2.4=4800(亿元)
四、论述题1. 简述巴塞尔协议的三大支柱以及其给中国的监管的启示。
①巴塞尔协议三大支柱：最低资本要求、监管当局的监管、市场纪律。
②三大支柱的补充
提出“不仅要控制信用风险，还要控制其他类型风险，特别是利率风险和操作风险”、“不仅要控制表内风险，还要控制表外风险”的全面风险管理的思想。
控制国际银行业的风险，不能只发挥各国金融监管当局的力量，还要发挥内部管理的约束力量和市场的约束力量，如规范信息披露；提高投资者素质等，即提出“市场约束”、“资本充足率约束”和“监督检查”三个支柱监管体系。
要有更加灵活的风险衡量方式，强调内部评级与外部评级的有机结合，强调加强内部风险管理。
③对中国监管的启示
第一，加强同国际特别是国际金融部门的交流，积极参加国际金融秩序的建立，根据风险度进一步扩大监管范围；
第二，由合规性监管向风险性监管模式转化，从机构型监管向功能型监管转化；
第三，在我国目前混业经营趋势不明朗的情况下，不宜立即施行混业监管的情况下，当前应该进一步健全有效的信息共享机制和协调机制，制定涵盖银行、证券、保险业，并为各国监管当局接受的国际金融监管规范，形成更加灵活、更加得力的监管磋商和信息交流机制。
第四，健全金融监管主体系统，形成监管合力，避免出现重复监管和监管“真空”。
第五，加强金融法制建设，完善金融监管法律体系。
2. 利率是金融学中核心变量之一，关于利率的决定理论也很多。其中，可贷资金理论(Loanbale Funds Theory of Interest)试图完善古典学派的储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好利率理论。
(1)请比较可贷资金理论与储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好理论的异同；
(2)具体说明可贷资金理论相对于另外两种理论在哪些方面进行了完善和补充；
(3)尽管各种利率决定理论强调利率的不同决定因素，但是现代宏观经济运行中各国均强调中央银行对利率的决定(或者说影响)机制的重要性。请阐明央行影响利率的途径和机制，并说明这种利率决定机制与已有理论是否存在联系?
(1)三个理论都是从供求关系来解释利率的决定，但不同学派对供求关系的解释。不同之处在于：
古典学派强调资本供求对利率的决定作用，认为在实物经济中，资本是一种生产要素，利息是资本的价格。利率的高低由资本供给即储蓄水平和资本需求即投资水平决定；储蓄是利率的减函数，投资是利率的增函数，均衡利率取决于投资流量和储蓄流量的均衡。即储蓄等于投资为均衡利率条件。由于古典利率理论强调实际因素而非货币因素决定利率，同时该理论还是一种流量和长期分析，所以，又被称为长期实际利率理论。
凯恩斯的流动性偏好利率理论，由货币供求解释利率决定。他认为货币是一种最具有流动性的特殊资产，利息是人们放弃流动性取得的报酬，而不是储蓄的报酬。因此，利息是货币现象，利率决定于货币供求，由交易需求和投机需求决定的流动性偏好，和由中央银行货币政策决定的货币供给量是利率决定的两大因素。同时，货币供给量表现为满足货币需求的供给量，即货币供给量等于货币需求量是均衡利率的决定条件。在货币需求一定的情况下，利率取决于中央银行的货币政策，并随货币供给量的增加而下降。但当利率下降到一定程度，中央银行再增加货币供给量利率也不会下降，人们对货币的需求无限大，形成“流动性陷阱”。凯恩斯把利率看成是货币现象，认为利率与实际经济变量无关。同时，他对利率的分析还是一种存量分析，因而，属于货币利率理论或短期利率理论。
可贷资金理论是上述两种理论的综合。研究长期实际经济因素(储蓄、投资流量)和短期货币因素(货币供求流量)对利率的决定。认为利率是由可贷资金的供求来决定的。可贷资金供给包括：储蓄和短期新增货币供给量，可贷资金需求包括：投资和因人们投机动机而发生的货币需求量；在可贷资金需求不变的情况下，利率将随可贷资金供给量的增加或下降而下降或上升；反之，在可贷资金需求量不变的情况下，利率随可贷资金的需求的增加或下降而上升或下降。均衡利率取决于可贷资金供求的平衡。由此可见，可贷资金论与凯恩斯流动偏好利率理论的区别，在于可贷资金理论注重流量和货币供求的变化量的分析，并强调了长期实际经济变量对利率的决定作用。但可贷资金论与凯恩斯流动偏好利率理论之间并不矛盾，流动偏好利率理论中货币供求构成了可贷资金理论的一部分。
(2)可贷资金理论在利率决定问题上，一方面肯定古典利率决定理论认为实物因素对利率决定影响的基本观点，但是也批评其完全忽略货币因素的影响；另一方面，肯定凯恩斯认为货币因素对利率决定影响的基本观点，同样也批评其完全否定实物因素作用的缺陷。总的来说，可贷资金理论综合考虑了实物因素和货币因素对利率决定的影响，将社会经济的实体经济层面和虚拟经济层面有机结合起来，合理的解释了利率的决定过程。
(3)央行从以下两个方面实现对市场中利率的影响，从而达到控制货币供给为经济服务的目的。这两个方面分别是市场中债券的供给和窗口指导利率的变化。
第一，市场中债券的供给是央行通过公开市场操作对国债的供给量进行的调整。这需要市场中的国债量已具备一定规模，可以形成足够的调配空间。央行通过买卖国债从而直接影响了国债的价格，利率也会相应做出调整。这是一个间接影响的过程，但是由于货币市场的流动性很强，因此利率的调整也非常迅速。该项操作与利率决定理论中凯恩斯的流动性偏好理论相印证，人们处于投机动机产生对国债的需求，当债券价格变化时，利率也随之变化。
第二，央行通过调整再贴现率和再贷款率从而直接对资金的利率产生影响。银行如果发生资金的短缺其中有一个获得短期资金的渠道是向中央银行借款，中央央行也乐于提供这样的服务，因为该项服务为央行提供了另一个控制市场中资金利率的有效途径。贴现率更像一种底限，试想如果没有特殊的原因，普通的商业银行是不愿以低于再贴现率的水平借款给贷款者的，因为这将使他不仅无法获利，而且还要赔钱。该项操作与可贷资金理论相互印证，再贷款率与再贴现率如资金的原始供应价格，价格高则资金的供给就少，价格低则资金的供给就多。
可以看出A、B、C三项都是正确的。
深色：已答题 浅色：未答题