①该证券投资组合的期望报酬率=10%×80%+18%×20%=0.116=11.6%
   ②A证券的标准差=(0.0144)^1/2=12%
   ③B证券的标准差=(0.04)^1/2=20%
   ④A证券与B证券的相关系数=0.0048/(12%×20%)=0.2
   ⑤该证券投资组合期望报酬率的标准差
   =[(80%×12%)²+(20%×20%)²+2×80%×12%×20%×20%×0.2]^1/2=11.11%

①相关系数的大小对投资组合期望报酬率没有影响。
   ②相关系数越大，投资组合期望报酬率的标准差越大，组合的风险也就越大，反之亦然。

该债券的实际年利率：
   (1+8%/2)²-1=8.16%
   该债券全部利息的现值：
   4×(P/A，4%，6)=4×5.2421=20.97(元)

2007年7月1日该债券的价值：
   4×(P/A，5%，6)+100×(P/F，5%，6)=4×5.0757+100×0.7462=94.92(元)

2008年7月1日该债券的价值为：
   4×(P/A，6%，4)+100×(P/F，6%，4)=4×3.4651+100×0.7921=93.07(元)
   该债券价值高于市价，因此值得购买。

该债券的到期收益率：
   先用10%试算：
   4×1.8594+100×0.9070=98.14(元)
   再用12%试算：
   4×1.8334+100×0.8900=96.33(元)
   用插值法计算：
   10%+[(98.14-97)/(98.14-96.33)]×(12%-10%1=11.26%
   即该债券的到期收益率为11.26%。

更新方案的零时点现金流量合计=(-60000+1200)+(0-1200)×25%-5000×(1-25%)=-58800-300-3750=-62850(元)

第一年折旧额=60000×(2/5)=24000(元)
   第二年折旧额=(60000-24000)×(2/5)=14400(元)
   第三年折旧额=(60000-24000-14400)×(2/5)=8640(元)
   第四年折旧额=(60000-24000-14400-8640)/2=6480(元)
   第五年折旧额=6480(元)
   折旧抵税的现值=24000×25%×(P/F，10%，1)+14400×25%×(P/F，10%，2)+8640×25%×(P/F，10%，3)+6480×25%×(P/F，10%，4)+6480×25%×(P/F，10%，5)=24000×25%×0.9091+14400×25%×0.8264+8640×25%×0.7513+6480×25%×0.6830+6480×25%×0.6209=12165(元)

解法一：将变卖旧系统的税后变现收入作为购买新系统的零时点现金流入量。

单位：元
项目												金额							时间(年)							所得税影响								税后现金流量								折现系数							现金流量现值
购买新系统：
(1)购置成本												-60000							0							0								-60000								1							-60000
(2)人员培训成本												-5000							0							1250								-3750								1							-3750
(3)变卖旧系统收入												1200							0							-300								900								1							900
零时点现金流量合计																																										1							-62850
(4)更新软件成本												-4000							3							1000								-3000								0.7513							-2254
(5)新系统残值收入												1000							6							-250								750								0.5645							423
(6)折旧抵税
第1年折旧额												24000							1							6000								6000								0.9091							5455
第2年折旧额												14400							2							3600								3600								0.8264							2975
第3年折旧额												8640							3							2160								2160								0.7513							1623
第4年折旧额												6480							4							1620								1620								0.6830							1106
第5年折旧额												6480							5							1620								1620								0.6209							1006
折旧抵税合计																																																	12165
(7)付现成本年节约额												15000
(8)系统操作人员年成本												-30000
(9)市场信息年处理成本												-4500
(10)年增量营业收入												40000
年金合计												20500							1～6							-5125								15375								4.3553							66963
净现值																																																	14447
继续使用旧系统：
系统升级成本												-3000							2							750								-2250								0.8264							-1859
净现值																																																	-1859
净现值差额																																																	16306

更新系统的净现值(14447元)高于继续使用旧系统的净现值(-1859元)(即差额净现值为16306元，大于零)，可以进行系统更新。 解法二：将变卖旧系统的税后变现收入作为继续使用旧系统的零时点现金流出量。

单位：元
项目												金额							时间(年)							所得税影响								税后现金流量								折现系数							现金流量现值
购买新系统：
(1)购置成本												-60000							0							0								-60000								1							-60000
(2)人员培训成本												-5000							0							1250								-3750								1							-3750
零时点现金流量合计																																										1							-63750
(3)更新软件成本												-4000							3							1000								-3000								0.7513							-2254
(4)新系统残值收入												1000							6							-250								750								0.5645							423
(5)折旧抵税
第1年折旧额												24000							1							6000								6000								0.9091							5455
第2年折旧额												14400							2							3600								3600								0.8264							2975
第3年折旧额												8640							3							2160								2160								0.7513							1623
第4年折旧额												6480							4							1620								1620								0.6830							1106
第5年折旧额												6480							5							1620								1620								0.6209							1006
折旧抵税合计																																																	12165
(6)付现成本年节约额												15000
(7)系统操作人员年成本												-30000
(8)市场信息年处理成本												-4500
(9)年增量营业收入												40000
年金合计												20500							1～6							-5125								15375								4.3553							66963
净现值																																																	13547
继续使用旧系统：
(1)继续使用旧系统零时 点现金流量合计												-1200							0							300								-900								1							-900
(2)系统升级成本												-3000							2							750								-2250								0.8264							-1859
净现值																																																	-2759
净现值差额																																																	16306

   更新系统的净现值(13547元)高于继续使用旧系统的净现值(-2759元)(即差额净现值为16306元，大于零)，可以进行系统更新。

[解析] 本题主要考核固定资产更新改造决策。解答本题的关键点有以下四个方面：  (1)由于新、旧系统未来尚可使用年限均为6年，所以可采用差量分析法或总成本法进行决策；(2)在购置新系统时需要进行一次培训，预计支出5000元；新系统在第3年年末需要更新软件，预计支出4000元；以及旧系统在未来第2年年末进行一次升级，估计需支出3000元均应作为费用化支出，即在各时点作为流出的同时要考虑抵税，不能理解为资本化支出，即不能理解为以后年度摊销抵税；(3)熟练掌握双倍余额递减法下每年计提折旧额的计算；(4)题干明确“假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零”。据此可以确定无论旧系统还是新系统，折旧年限均为5年，期末残值均为零，意味着由于现有旧系统是5年前购置的，按照税法规定折旧已经提足，不需要再提折旧，同时账面价值为零。这就帮助我们一方面解决第一小题涉及的目前出售旧系统产生的净收益纳税引起的现金流出量，另一方面解决第二小题涉及的计算折旧抵税的现值时无需考虑旧系统折旧抵税的问题。本题结合实际工作较为紧密，难度较大，需要有很好的职业判断。

第1年每股股利
   =2×(1+14%)=2.28(元)
   第2年每股股利
   =2.28×(1+14%)=2.6(元)
   第3年每股股利
   =2.6×(1+8%)=2.81(元)
   第4年及以后每年每股股利均为2.81元
   股票的价值P=2.28×(P/F，10%，1)+2.6×(P/F，10%，2)+2.81/10%×(P/F，10%，2)=27.44(元)

由于按10%的期望报酬率计算，其股票价值为27.44元、市价为24.90元时期望报酬率应该高于10%，故用l1%开始测试：
   P=2.28×(P/F，11%，1)+2.6×(P/F，11%，2)+2.81/11%×(P/F，11%，2)=24.90
   因此，期望报酬率为11%。

[解析] 本题要求掌握股票价值的计算，首先需要计算前三年的股利以及后续期每年的股利，然后分别折现到零时点，就可以计算出股票的价值，要熟练掌握计算公式及原理。另外需要掌握在已知股票价值的情况下如何计算股票的期望报酬率，此时需要对折现率进行试算，这就要求我们掌握内插法的计算原理，本题用11%进行试算刚好等于给定的股票价格。

   

单位：万元
年份											2016年(基期)								2017年							2018年							2019年
一、销售收入											1000								1100							1188							1247.4
销售成本											500								550							594							623.7
销售和管理费用											100								110							118.8							124.74
二、税前经营利润											400								440							475.2							498.96
减：经营利润所得税											1000								110							118.8							124.74
三、税后经营净利润											300								330							356.4							374.22
净经营资产											500								550							594							623.7
净负债											250								275							297							311.85
所有者权益											250								275							297							311.85
净经营资产增加											—								50							44							29.7
四、实体现金流量											—								280							312.4							344.52
减：税后利息											—								16.5							17.82							18.71
加：净负债增加											—								25							22							14.85
五、股权现金流量											—								288.5							316.58							340.66

预测期实体现金流量现值=280×(P/F，12%，1)+312.4×(P/F，12%，2)=280×0.8929+312.4×0.7972=499.06(万元)
   后续期终值=后续期第一年实体现金流量/(加权资本成本-永续增长率)=344.52/(10%-5%)=6890.4(万元)
   后续期现金流量现值=6890.4×(P/F，12%，2)=6890.4×0.7972=5493.03(万元)
   实体价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值=499.06+5493.03=5992.09(万元)

股权价值=5992.09-250=5742.09(万元)。

单位：万元
项 目	基期(修正)	2013年度	2014年度
资产负债表项目(年末)
经营营运资本	3750	3825	3825
净经营性长期资产	41250	42075	42075
净经营资产总计	45000	45900	45900
净负债	36000	30262.5	29835
股东权益合计	9000	15637.5	16065
净负债及股东权益总计	45000	45900	45900
利润表项目(年度)
一、销售收入	50000	51000	51000
减：销售成本	40000	38250	38250
管理费用	1000	1020	1020
二、税前经营利润	9000	11730	11730
减：经营利润所得税	2250	2932.5	2932.5
三、税后经营净利润	6750	8797.5	8797.5
利息费用	2892	2880	2421
减：利息费用抵税	723	720	605.25
四、税后利息费用	2169	2160	1815.75
五、净利润合计	4581	6637.5	6981.75

   计算说明：
   基期经营营运资本=50000×1%+4000+2250-3000=3750(万元)
   2013年度经营营运资本=3750×(1+2%)=3825(万元)；2013年末净经营资产=45000×(1+2%)=45900(万元)基期净负债=36250-(750-50000×1%)=36000(万元)；2013年利息费用=36000×8%=2880(万元)多余现金=净利润-净投资=净利润-净经营资产增加
   2013年净经营资产增加=45900-45000=900(万元)；2013年多余现金=6637.5-900=5737.5(万元)
   按照目标资本结构的要求，2013年末的净负债=45900×65%=29835(万元)
   归还的借款=金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款=净负债减少额，即2013年按照目标资本结构的要求需要归还的借款=36000-29835=6165(万元)，由于多余的现金为5737.5万元小于6165万元，因此，2013年多余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2013年的净利润6637.5万元全部留存，其中900万元增加净经营资产，另外5737.5万元用于偿还借款(导致净负债减少5737.5万元)。由于不增发或回购股票，所以，2013年末股东权益=9000+6637.5=15637.5(万元)
   2013年末净负债=36000-5737.5=30262.5(万元)；2014年利息费用=30262.5×8%=2421(万元)
   2014年末净经营资产=2013年末净经营资产=45900(万元)
   2014年净经营资产增加=45900-45900=0(万元)；2014年多余的现金=6981.75-0=6981.75(万元)
   按照目标资本结构要求，2014年末的净负债=45900×65%=29835(万元)，2014年需要归还的借款=30262.5-29835=427.5(万元)，由于2014年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款，所以，2014年末的资本结构可以调整到目标资本结构，即2014年末净负债为29835万元，2014年偿还借款427.5万元，偿还借款427.5万元之后，剩余的现金用于发放股利，发放的股利=6981.75-427.5=6554.25(万元)，2014年51润留存=6981.75-6554.25=427.5(万元)，由于不增发或回购股票，所以，2014年末股东权益=15637.5+427.5=16065(万元)。
   2013年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(万元)
   2014年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=8797.5-(45900-45900)=8797.5(万元)

实体价值=(7897.5+8797.5/10%)/(1+10%)=87156.82(万元)
   股权价值=实体价值-净债务价值=87156.82-36000=51156.82(万元)
   每股股权价值=51156.82/8000=6.39(元)
   每股股权价值大于每股市价，股价被低估。