马科维茨投资组合理论包括以下四点假设：
   (1)证券市场是有效的，即投资者能得知证券市场上多种证券收益和风险的变动及其原因。
   (2)投资者都是风险厌恶者，即投资者都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿。在投资学理论中，风险是以收益率的变动性来衡量的，一般用统计学中的标准差来表示。
   (3)投资者具有不满足性，即投资者根据证券的预期收益率和标准差来选择证券组合，而他们所选择的证券组合具有较高的预期收益率和较低的风险。
   (4)多种证券之间的收益都是相关的，即如果得知每种证券之间的相关系数，就有可能选择最低风险的证券组合。

马科维茨投资组合理论认为：对于单个证券来讲，在相同的期望值下，证券收益率的标准差越大，说明其风险也就越大。

马科维茨投资组合理论认为：对于证券组合来讲，在相同的期望值下，证券之间的协方差越大，那么由它们构成的证券组合的风险也就越大。

从理论上讲，如果证券组合中证券的种类达到足够多的程度，则能分散掉绝大部分非系统风险，甚至可以使这种风险趋于零。同时，证券组合中各种证券的相关程度越小，证券组合对非系统风险的抵消能力就越强。
   非系统风险是指某些因素对个别证券来讲，由于其本身原因造成经济损失的可能性。这种风险的大小只与发行证券的公司有关，如公司员工罢工、开发新产品失败、竞争对手的突然出现等。非系统风险的最根本特征是在同时对多种证券进行有效组合时，可将这种风险加以避免，或者减少其风险程度。
   系统风险不是由于证券发行企业本身的原因引起的，而是由于某些特定因素对证券投资整个行业带来的风险，也就是说，凡是从事证券投资活动，都不可避免地要面临这类行业性风险。系统风险的最根本特征是证券投资者一般没有办法通过投资组合的方法来完全分散掉这种风险。如整个世界或国际的经济形势的兴衰、政治形势的变化、国家财政状况的好坏、国家税收和金融制度的变革、资本市场供求关系的张弛和突发性经济灾害等。
   基于对证券组合风险分散原理的分析，马科维茨投资组合理论得出一个重要结论：单个证券的方差衡量的是非系统风险，它可以合理的组合被分散掉，使总风险的水平降低；证券之问的协方差衡量的是系统风险，它无法通过证券组合加以分散。

可行集(feasible set)就是Ⅳ种证券可能形成的所有组合的集合。如图5-1所示，在以标准差为横轴，期望收益率为纵轴组成的期望收益率一标准差平面上，可行集一般呈伞状，所有可能的证券组合位于图中的阴影部分。
   根据马科维茨的有效边界理论，在图5-1中，可行集中从E点到H点的证券组合才构成有效组合。由所有有效组合组成的曲线段EH，称为有效边界(efficient frontier)，又称为马科维茨边界。
   如图5-2所示，投资者的最优证券组合是无差异曲线与有效边界的切点。由无差异曲线和有效边界的图形特征，我们不难得出结论，投资者的无差异曲线与有效边界之间的有且只有一个切点，也就是说，最优证券组合是惟一的。
   
   

资本资产定价模型的基本假设包括以下八个方面：
   (1)所有投资者的投资期限均相同。
   (2)投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。
   (3)投资者永不满足，当其面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高收益率的那一种。
   (4)每种资产都是无限可分的。
   (5)投资者可以按相同的无风险利率借入或贷出资金。
   (6)税收和交易费用均忽略不计。
   (7)对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。
   (8)投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。

分离定理的基本内容是：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。
   分离定理可以通过图5-3加以说明。图中，虽然P₁和P₂的位置不同，但它们都是由无风险资产(F)和相同的最优风险组合(T)组成的，因此它们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。
   根据分离定理，我们可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合都有一个非零的比例。
   

共同基金定理的基本内容是：如果我们把货币市场基金看做无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于最优风险组合。因此，单个投资者没必要进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。

在资本资产模型的基本假设条件下，无风险借贷的有效集就是对资本市场收益与风险关系的反映，亦即资本市场线(capital market line，CML)，如图5-4所示。
   
   资本市场线的一般表达式为：
      (5-1)
   式中，表示最优投资组合的预期收益率；R_f表示无风险利率；表示市场组合预期收益率；σ_m表示市场组合的标准差；σ_p表示最优投资组合的标准差。
   从资本市场线的一般表达式可以看出，证券市场的均衡可以用两个关键数字来表示：一是无风险利率(R_f)，二是单位风险报酬，它们分别代表时间报酬和风险报酬。因此，从本质上说，证券市场提供了时间和风险进行交易的场所，其价格则由供求双方的力量来决定。资本市场线的实质就是在允许无风险借贷情况下的有效集。它反映了当市场达到均衡时，市场组合与无风险资产所形成的有效组合的收益与风险的关系。

如图5-5所示，证券市场线(security market line，SML)描述的是单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险资产的定价公式。
   
   证券市场线的一般表达形式为：
      (5-2)
   式中，和R_f分别表示单个证券的预期收益率、市场组合预期收益率和无风险利率；表示市场组合的方差(风险)；σ_im表示证券i与市场组合的协方差。

比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。

资本资产定价模型的一般表现形式如下：
      (5-3)
   式中，β_im称为证券i的β系数，它是表示证券i与市场组合协方差的另一种方式。任何一种证券(组合)的超额收益率与其β系数成正比，β系数反映的是该证券(组合)对市场风险的贡献程度，这里的市场风险即系统性风险而非个别风险。
   证券市场线包括了所有证券和所有组合，因此也一定包含市场组合和无风险资产。如图5-6所示，在市场组合那一点，β值为1，预期收益率为，因此其坐标为(1，)。在无风险资产那一点，β值为0，预期收益率为R_f，因此其坐标为(0，R_f)。
   

套利定价模型(APT)的基本假设包括以下三个方面：
   (1)市场处于均衡状态。
   (2)投资者希望财富越多越好。
   (3)资产回报可用因素模型表示。

(1)单因素模型
   单因素模型的一般表达式为
      (5-4)
   式中，R_I为某个时期证券i的预期收益率；a_i为影响证券i的因素无变动时的证券预期增长率；F为因素价值；b_i为证券i对因素F的敏感度；ε_i为随机误差项；a_i、ε_i与公司持有风险相联系。
   (2)多因素模型
   多因素模型表达式为：
       (5-5)
   式中，F₁，F₂…F_n表示影响证券收益的若干因素价值。

(1)单因素模型的定价公式
   单因素模型的定价公式为：
       (5-6)
   式中，λ₀和λ₁是常数。
   (2)两因素模型的定价公式
   两因素模型的定价公式为：
       (5-7)
   (3)三因素模型的定价公式
   三因素模型的定价公式为：
       (5-8)

关于套利定价模型与资本资产定价模型的关系，我们总结如下：
   (1)CAPM可以看作是APT的一个特例，APT是对CAPM的拓展。
   (2)CAPM理论的推演是在马科维茨的有效组合理论基础上进行的，是基于均值一方差范式推导出的，是一个静态的过程；而APT模型则是建立在一价定律的基础上，是一个动态的过程。
   (3)APT认为资产的预期收益率取决于多种因素，而CAPM则认为只取决于市场组合因素(β系数)。

Black-Scholes期权定价模型的基本假设包括以下七个方面的内容：
   (1)证券价格遵循几何布朗过程，即μ和σ为常数。
   (2)允许卖空标的证券。
   (3)没有交易费用和税收，所有证券都是完全可分的。
   (4)在衍生证券有效期内标的证券没有现金收益支付。
   (5)不存在无风险套利机会。
   (6)证券交易是连续的，价格变动也是连续的。
   (7)在衍生证券有效期内，无风险利率r为常数。

风险中性定价原理的基本内容是：在为衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，即所有证券的预期收益率都等于无风险利率，所有现金流都可以通过无风险利率进行贴现求得现值，在此条件下计算得到的衍生证券价格适用于非风险中性的现实世界。

Black-Scholes期权定价公式的一般表达式为：
   c=SN(d₁)-Xe^-r(T-t)N(d₂)    (5-9)
   其中
   式中，c为无收益股票欧式看涨期权的价格；S为股票的当前价格；X为期权的执行价格；r为无风险利率；N(d)表示标准正态分布变量的累积概率分布函数；σ则是股票收益率的标准差。

效率市场假说根据可获得信息的范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效(weak form)、半强势有效(semi-strong form)和强势有效(strong form)三种类型。
   (1)弱势效率市场假说
   弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。
   (2)半强势有效市场假说
   半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。
   (3)强势有效市场假说
   强势有效市场的特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。
   从集合论的角度，按照信息量的大小，上述三种市场之间的关系可以概括为：
   弱势信息集半强势信息集强势信息集

效率市场假说是建立在以下三个强度依次减弱的假定之上的：
   假定1：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。
   这个假定是最强的假定。如果投资者是理性的，他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值(fundamental value)。当投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会立即作出反应，买进价格低于内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此，完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是效率市场。
   假定2：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。
   这是较弱的假定。效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据，他们认为，即使投资者是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。例如，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投资者数量很多，他们的交易策略是不相关的，那么他们的交易就很可能是相互抵消的，从而不会影响市场效率。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。
   假定3：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性的投资者对价格的影响。
   这是最弱的假定。夏普(Sharpe)和亚历山大(Alexander)把套利定义为“在不同市场，按不同的价格同时买卖相同或本质上相似的证券”。例如，由于非理性的投资者连续买进某种证券，使该证券的价格高于其内在价值。这时，套利者就可以卖出甚至卖空该证券，同时买进其他“本质上相似”的证券以对冲风险。如果可以找到这种替代证券，套利者也能对这两种证券进行买卖交易，那他们就可以赚取无风险利润。由于套利活动无需资本，也没有风险，套利活动将使各种证券价格迅速回到其内在价值水平。弗里德曼甚至认为，在非理性的投资者与理性的套利者的博弈中，非理性的投资者将亏钱，其财富越来越少，从而将最终从市场中消失。

(1)传统理论
   传统的资本结构理论认为，每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。在最佳资本结构下，负债的实际边际成本等于权益的实际边际成本。在财务杠杆效率达到该点之前，负债的实际边际成本高于权益的实际边际成本。
   (2)净利理论
   资本结构和价值的净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公司资本结构中债务比例越高，平均资金成本就越低，公司的价值也就越高。
   (3)营业净利理论
   营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总资本变化率k_w都是固定不变的。即公司的资金成本不受财务杠杆作用的影响，也没有所谓的最佳资本结构存在，公司的资金成本和公司的价值独立于公司的资本结构。

(1)资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的，投资者是理性的，其行为合乎逻辑。
   (2)公司未来的平均营业利润的期望值是一个随机变量。对每一个投资者来说，这种期望值都相同。
   (3)同一风险类别假设。经营条件相似的公司具有相同的经营风险。
   (4)没有公司所得税。(后来的MM理论去掉了该假设，所以MM理论又分为无公司税的MM理论和有公司税的MM理论)

无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价。在这里，完全替代物是指两个获两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。MM理论主张，这类公司的总价值应该相等。争论的重点在于套利机制将使公司的杠杆能够取代个人的杠杆。
   我们可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本，就可以确定公司的价值。公式为：
      (5-10)
   式中，V_t为有杠杆的公司的价值；V_u为无杠杆的公司的价值；k=k_u，为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。
   公司价值由式5-10来定。根据无公司税的MM理论，公司价值与公司资本结构无关。也就是说，不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。

有公司税时MM理论的主要观点是税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆的公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异就会越大，当负债达到100%时，公司价值最大。公司最佳的资金战略就是尽量增加公司的财务杠杆。

权衡理论既考虑了负债带来的利益又考虑了负债带来的风险和各种费用，认为这些风险和费用会在一定程度上抵消负债带来的收益。
   权衡理论的数学表达式为：
   V_l=V_u+t_cB-FPV-TPV    (5-11)
   式中，V_l为有杠杆的公司的价值；V_u为无杠杆的公司的价值；FPV为预期破产成本的现值；TPV为代理成本的现值。
   权衡理论的数学模型可以用图5-8来表示。
   

融资偏好次序理论认为，管理者对融资的方式是有偏好的，首先选择内部融资，其次为债券，最后才是普通股。对融资次序选择基于的考虑是财务信号和信息不对称。资本结构变动向证券持有者传递财务信号。在此，我们假设管理者与股东之间存在信息不对称问题。管理者发行债券的行为被投资者认为是好消息，而发行股票的行为则被投资者认为是坏消息。实证分析也证明了这一点。因此，在融资偏好次序理论下，投资者并不一定会选择最佳的资本结构。

股息贴现模型使用收入的资本化定价方法(capitalization of income method of valuation)，其遵循的基本思路是：先计算股票的净现值(NPV)，再以NPV是否大于0进行判断。NPV的计算方法是：
   假设当前时刻为零时刻，以t=0表示；如果在此时刻购买股票的成本为P，则NPV等于成本与股票的内在价值之差，即
   NPV=V-P    (5-12)
   式中，V为股票的内在价值。
   如果NPV＞0或者V＞P，则该股票被低估，投资便有利可图；反之，如果NPV＜0或者V＜P，则该股票被高估，投资便无利可图。
   收入的资本化定价方法的基本含义是：任何资产的内在价值或真实价值都是由投资者从拥有该项资产时起预期在将来可获得的现金流(未来各期盈余或各期派发的现金股利)所决定的。
   股息贴现模型(dividend discount models，DDMs)的计算公式为：
      (5-13)
   式中，D_t表示在时期t内与某一特定普通股相联系的现金流(每股现金股息)。
   (1)零增长模型
   零增长模型是假设未来股息保持固定金额，以后每年支付的股息都等于现时已支付的股息C。这意味着股利在每年都稳定不变，且投资者准备长期持有。基于以上假设前提，零增长模型的计算公式为：
       (5-14)
   式中，V为资产的内在价值；D₀为每年相等的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。
   (2)不变增长模型
   不变增长模型的计算公式为：
   
   式中，D₀表示基年的股息；g表示增长率；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。
   (3)三阶段增长模型
   如图5-9所示，三阶段增长模型将股息的增长分成三个不同的阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(g_a)；第二个阶段(期限为A+1到B-1)是股息增长的转折期，股息的增长率以线性的方式从g_a变化为g_n，g_n是第三阶段的股息增长率。如果g_a＞g_n，则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶段(期限为B之后，一直到永远)，股息的增长率也是一个常数(g_n)，该增长率是公司长期的正常增长率。
   
   在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知g_a、g_n、A、B和初期的股息水平D₀，就可以根据上式计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算出股票的内在价值。三阶段增长模型的计算公式为：
      (5-15)
   式中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
   (4)多元增长模型
   在现实中，许多公司股息增长的普遍情况既不是零增长也非不变增长，而是不稳定增长。根据企业生命周期理论，公司的发展会遵循一个固定的生命周期。在公司处于成长时期，股息高速增长；当公司进入成熟期后，股息的增长就趋向稳定。因此，计算股息的不稳定增长下的股票内在价值的著名的多元增长模型是两个时期模型。该模型将股息变动为两个时期，第一个时期是不稳定(通常为快速)增长时期，第二个时期是稳定增长时期。假定以T为界线，则V_T-为第一时期，V_T+为第二时期，两部分加总即得股票估值，其计算公式为：
      (5-16)
   这一公式表明，在时点T以前由于股息增长是不变的，因而必须逐期预测；在时点T以后由于股息增长趋于稳定，因而可用不变增长模型来计算。

多年以来，许多经济学家认为在股票市场上应坚持“通货膨胀中性论”。他们认为，不管是否预期到了，通货膨胀率的变化都不影响普通股的实际投资回报率。当然，这仅仅是理论上的分析。近年来的经验研究表明，普通股的实际投资回报率与通货膨胀呈负相关性，以下是四种不同的解释：第一种观点认为，突发性的经济冲击(如石油危机)会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。第二种观点认为，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大，因为通货膨胀率上升以后，经济的未来不确定性加大，从而投资的风险上升，投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。第三种观点认为，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。第四种观点认为，股票投资者大多具有“货币幻觉”，当通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的上升看成是实际利率的升高，从而低估股票价值。

(1)贴现债券
   贴现债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
   贴现债券的内在价值的计算公式为：
      (5-17)
   其中，V代表内在价值；A代表面值；k是该债券的预期收益率；T是债券到期时间。
   (2)直接债券
   直接证券按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值)，而且还可以定期获得固定的利息收入。
   直接债券的内在价值的计算公式为：
      (5-18)
   其中，c是债券每期支付的利息。
   (3)统一公债
   统一公债类似支付定额股息的股票，该种债券永无到期日，每期按照固定的金额支付利息。实际上，优先股本身就是一种统一公债。根据无穷等比数列的公式我们不难推导出统一公债内在价值的计算公式如下：
      (5-19)
   用固定金额的利息除以该债券的预期收益率，即可求得统一公债的内在价值。

定理1：债券的价格与债券的收益率呈反方向变动的关系。也就是说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。
   定理2：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间呈同方向变动的关系；也就是说，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
   定理3：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递减的速率减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速率增加。
   定理4：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度；也就是说，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
   定理5：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间呈反向变动的关系，也就是说，息票率越高，债券价格的变动的波动幅度越小。

麦考利久期是指加权平均数的形式计算债券的平均到期时间，其计算公式为：
      (5-20)
   式中，D是麦考利久期；B是债券当前的市场价格；PV(c_t)是债券未来第t期现金流(利息和本金)的现值；T是债券的到期时间。
   为了计算方便起见，当收益率采用一年计一次复利的形式时，常用修正的久期来代替久期。修正的久期的定义式为：
   
   式中，D^*是麦考利修正久期；r为利率。
   对于给定的收益率变动幅度，修正的久期越大，债券价格的波动率越大。

远期和期货定价公式为：
   F=Se_r(T-t)    (5-22)
   式中，F为远期价格(期货价格)；c为持有成本；S为标的资产价格；r为T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率(年利率)；t为定价时刻；T为到期时间。

当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。当标的资产与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格；当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。

如图5-10所示，期货价格收敛于标的资产的现货价格。
   
   如果标的资产的系统性风险大于零，则期货价格小于预期的未来现货价格；如果标的资产的系统性风险小于零，则期货价格大于预期的未来现货价格；如果标的资产的系统性风险等于零，则期货价格等于预期的未来现货价格。

消极的投资管理一般持有证券的时间较长，变动较小且不频繁。消极的投资管理者把证券市场作为相对有效的市场来看待。说的具体一点，他们的决策目标与市场所公认和接受的风险和预期汇报的测算保持一致。他们持有的证券组合要么就是市场组合的替代组合——被称为指数基金，要么是适合于那些与普通投资者具有不同偏好和要求的特殊客户的特别组合。无论在哪种情况下，消极的投资管理经理都不会进行超出他所设定的业绩基准的尝试。如果是属于消极的投资管理，那么，只有当客户的偏好发生了变化，或者无风险利率发生了改变，要不就是对基准业绩组合的风险和回报的市场趋同预测发生改变的时候，总体投资组合才会发生改变。投资经理只要连续不断地监测后边两个变量，同时就第一个变量与客户保持联系。此外，不再需要其他的活动。积极的投资管理经理则认为，随时可能出现定价不当的证券或证券板块。他们不认为证券市场是有效的，并不将它当作有效市场看待，他们利用的是与市场趋同相反的市场背离预测，也就是说，他们对风险和回报的预测与市场公认的预测不同。某些投资经理可能对某一证券持有“牛市”估计，另一些经理则持有“熊市”的估计。前者会持有“超过正常比例”的该种证券，后者则会持有“低于正常比例”的这种证券。

表5-1概括了影响债券收益率的主要因素及其与债券收益率的关系：

表5-1 债券属性与债券收益率 债券属性 与债券收益率的关系 期限 当预期收益率(市场利率)调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减 息票率 当预期收益率(市场利率)调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大 可赎回条款 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低 税收待遇 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高 流动性 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高 违约风险 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低 可转换性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高 可延期性 可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高