A

[解析] 由于H=3R-2L，所以，H-R=2(R-1)=8000(元)，即R=12000(元)， L=8000(元)。由于该公司三月份预计的现金收支差额为26000元，高于最高现金持有量20000元，所以，需要进行现金和有价证券的转换。现金和有价证券转换的数量；26000-12000=14000(元)。

B

[解析] 营运资本配置比率=营运资本/流动资产=(流动资产-流动负债)/流动资产=1-1/流动比率=1-1/1.6=0.375。

A

[解析] 本题的主要考核点是外部融资销售增长比的计算。外部融资需求量=1000-200-400=400(万元)，则外部融资销售增长比=400/2000=20%。

A

[解析] 本题的主要考核点是风险价格和贝他系数的计算。
   β=0.2×25%/4%=1.25；由：R_f+1.25×(14%-R_f)=15%，得：R_f=10%；
   风险价格=14%-10%=4%。

B

[解析] 购进股票到期日盈利15元(=60-45)，购进看跌期权到期日盈利-5元(=0 -5)，则投资组合盈利10元(=15-5)。

C

[解析] 在终值与计息期—定的情况下，贴现率越高，则折成的现值越小。安全边际越小，企业发生亏损的可能性越大；变动成本法所确定的成本数据不符合通常会计报表编制的要求；内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，即现值指数等于1的贴现率。

A

[解析] 本题的主要考核点是本年净投资的计算。
   本年净投资=投资资本增加
   =本期投资资本-上期投资资本
   =(本期金融净负债+本期所有者权益)-(上期金融净负债+上期所有者权益)
   =△净负债+△所有者权益
   =(400+580-200-300)+(900-600)
   =780(万元)。

D

[解析] 本题的考核点是四种股利政策的特点。低正常股利加额外股利政策的优点包括：具有较大的灵活性；既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于企业的资金结构达到目标资金结构，是灵活性与稳定性较好的相结合。

D

[解析] 本题的主要考核点是变动制造费用耗费差异的计算。变动制造费用耗费差异=1400×(7700÷1400-5)=700(元)。

B

[解析] 本题的主要考核点是可控边际贡献的计算。可控边际贡献=销售收入-变动成本总额-可控固定成本=20000-12000-1000=7000(元)。

BCD

[解析] 在调整现金流量法下，折现率是指无风险报酬率，既不包括非系统性风险也不包括系统性风险；现金流量的风险与肯定当量系数反方向变化；投资者越偏好风险，有风险的现金流量调整成的无风险现金流量就越大，即肯定当量系数就越大；通常肯定当量系数的确定与未来现金流量的风险程度有关，而标准差是量化风险的常用指标，标准差是估算的结果，很容易产生偏差。

ABCD

[解析] 根据资本市场有效原则，可以得出以上结论。

ABCD

[解析] 本题的主要考核点是资本资产定价模式。
   K_i=R_f+β(K_m-R_f)
   由上式可知，股票的预期收益率K_i与β值线性正相关；又由β值的计算公式：β_J=r_JM可知，无风险资产的σ_J为零，所以，无风险资产的β值为零；市场组合相对于它自己的σ_J=σ_M，同时，相关系数为1，所以，市场组合相对于它自己的β值为1。资本资产定价原理既适用于单个证券，同时也适用于投资组合。

ABD

[解析] 本题的主要考核点是实体营业现金净流量的计算公式。在考虑所得税因素后，上述选项A、B、D可作为实体营业现金净流量的计算公式。

AB

[解析] 本题的主要考核点是实体现金净流量和股东现金净流量的确定。
   年折旧=(800-20)/5=156(万元)
   年利息=800×5%=40(万元)
   年息税前利润=(300-150)×5-(156+50)=544(万元)
   在实体现金流量法下，经营期某年的净现金流量=该年息税前利润×(1-T)+折旧 =544×(1-33%)+156=520.48(万元)
   在股权现金流量法下，经营期某年的净现金流量=实体现金流量-利息×(1-所得税税率)=520.48-40×(1-33%)=493.68(万元)
   第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。

BC

[解析] 本题的主要考核点是三种利息支付方式的比较。贴现法付息会使企业实际可用贷款额降低，企业实际负担利率高于名义利率。企业采用分期偿还贷款方法时，在整个贷款期内的实际贷款额是逐渐降低的，平均贷款额只有一半，但银行仍按贷款总额和名义利率来计息，所以会提高贷款的实际利率(实际利率=利息/贷款额/2)=2×名义利率。

ABC

[解析] 根据期权价值线可以判断。

ABCD

[解析] 布莱克一斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即：标的资产的现行价格、看涨期权的执行价格、连续复利的短期五风险年利率、以年计算的期权有效期和连续复利计算的标的资产年收益率的标准差。

ABC

[解析] 本题的主要考核点是平行结转分步法的优点。A、B、C是平行结转分步法的优点。

ABD

[解析] 本题的主要考核点是协商价格的适用前提。完整的组织单位之间的成本转移流程与协商价格无关。

B

[解析] 本题的主要考核点是信号传递原则的含义。信号传递原则是自利原则的延伸，信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益。

A

[解析] 逐步结转分步法的计算程序表明，每一个步骤都是一个品种法，逐步结转分步法实际上就是品种法的多次连接应用。

A

[解析] 本题的主要考核点是可持续增长率问题。在保持经营效率和财务政策不变的情况下，经营效率不变，意味着销售净利率不变，即销售增长率等于净利润增长率；而财务政策不变，意味着股利支付率不变，即净利润增长率等于股利增长率。所以，在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下，股利增长率等于销售增长率(即此时的可持续增长率)。

B

[解析] 本题的主要考核点是证券市场线斜率的影响因素。证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散，风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡。

A

[解析] 本题的主要考核点是两种证券投资组合的机会集曲线的含义。

B

[解析] 本题的主要考核点是实体现金流量的确定。在实体流量法下，从投资企业的立场看，企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为无关现金流量。

A

[解析] 资产利润率可以分解成销售利润率和资产周转率的乘积，在市场逐渐趋于均衡状态时，资产利润率达到均衡并趋于稳定，则销售利润率和资产周转率成负相关关系。

A

[解析] 在无税和无交易成本的前提下，租赁属于零和博弈。即使有税，但如果出租人与承租人处于同一税率级别，在不考虑交易成本的前提下，租赁仍属于零和博弈。

B

[解析] 具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和欧式看涨期权，购进看跌期权，同时售出看涨期权，该策略产生无风险收益，符合买卖权平价：标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值。

A

[解析] 在变动成本法下，由于每期固定性制造费用不计入产品成本，全额从当期损益扣除，所以，每期利润不受期初、期末存货变动的影响；而在完全成本法下，由于每期固定性制造费用计入产品成本，已销产品成本中负担的固定性制造费用，既考虑本期发生的全部固定性制造费用，还要考虑期初存货结转过来的固定性制造费用，以及期末存货负担的固定性制造费用，所以，在完全成本法下，本期利润受期初、期末存货变动的影响。

(1)设租赁内含利息率为i，则有：
   NPV=资产成本-每期租金×(P/A，i，6)-资产余值×(P/S，i，6)
   =1400-300×(P/A，i，6)-10×(P/S，i，6)
   当i=8%，NPV=1400-300×(P/A，8%，6)-10×(P/S，8%，6)
              =1400-300×4.623-10×0.63
              =1400-1386.9-6.3
              =6.8(万元)
   当i=7%，NPV=1400-300×(P/A，7%，6)-10×(P/S，7%，6)
              =1400-300×4.767-10×0.666
              =1400-1430.1-6.66
              =-36.76(万元)
   根据内插法，租赁内含利息率=7%+×(8%-7%)=7.84%
   (2)根据我国税法的规定，判别该租赁的税务性质：
   由于该租赁在期满时资产所有权发生变更，所以，凭此一条即可判断该租赁从税法的角度可以认定为“租金不可直接扣除租赁”。
   ①根据租赁内含利息率将租金分解为还本金额和付息金额两部分，计算过程见下表：

时间(年末)	1	2	3	4	5	6
支付租金	300	300	300	300	300	300
租赁内含利率	7.84%	7.84%	7.84%	7.84%	7.84%	7.84%
支付利息	109.76	94.85	78.76	61.42	42.71	22.54
归还本金	190.24	205.15	221.24	238.58	257.29	277.46
未还本金	1209.76	1004.61	783.37	544.78	287.49	10.03

　　第1年利息=期初未还本金×利息率=1400×7.84%=109.76(万元)
　　第1年还本金额=支付租金-支付利息=300-109.76=190.24(万元)
　　第1年末未还本金=1400-190.24=1209.76(万元)
　　第2至6年的还本和付息金额，可以按此类推。
　　②租赁期税后现金流量现值，即(每年租金-每年利息抵税)的现值，折现率=担保债券的税前利率×(1-所得税税率)=4.5%。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

年末	1	2	3	4	5	6
每年租金	300	300	300	300	300	300
每年利息抵税	27.44	23.71	19.69	15.35	10.68	5.63
租赁期税后现金流量	272.56	276.28	280.31	284.65	289.32	294.37
租赁期税后现金流量现值	260.82	253.01	245.63	238.68	232.17	226.04
租赁期税后现金流量现值合计	1456.37

   租赁替代购买的净现值=资产购置成本-租赁期税后现金流量现值-期末资产税后现金
   流量现值=1400-1456.37-10×(P/S，10%，6)=1400-1456.37-5.64=-62.04 (万元)
   计算结果表明，租赁替代购买的净现值小于零，因此，A公司应该选择购买。

(1)项目的净现值：
                                                                  单位：万元

时间(年末)	0	1	2	3
预期收入		3456	3732.48	4031.08
预期税后收入		2592	2799.36	3023.31
含有风险的必要报酬率(12%)	0.8929	0.7972	0.7118
各年税后收入现值	2314.40	2231.65	2151.99
税后收入现值合计	6698.04
固定付现营业成本		-1500	-1500	-1500
税后固定付现营业成本		-1125	-1125	-1125
无风险报酬率(5%)		0.9524	0.9070	0.8638
各年税后固定付现营业成本现值		-1071.45	-1020.38	-971.78
税后固定付现营业成本现值合计	-3063.61
初始投资	-3700
净现值	-65.57

　　如果不考虑期权，该项目的净现值-65.57万元小于零，所以不可行。
　　(2)考虑期权下的决策：
　　①构造二叉树：
　　1)确定上行乘数和下行乘数：
　　
　　d=1/u=0.6703
　　2)构造税后收入二叉树：
　　目前税后销售收入=4×800×(1-25%)=2400(万元)
　　第1年的上行税后收入=2400×1.4918=3580.32(万元)
　　第1年的下行税后收入=2400×0.6703=1608.72(万元)
　　第2年和第3年的税后收入二叉树以此类推，具体见下表。
　　3)构造营业现金流量二叉树：由于每年税后固定付现营业成本为1125万元，税后收入二叉树各节点减去1125万元，可以得出营业现金流量二叉树。
　　4)确定上行概率和下行概率：
　　期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-上行概率)
　　即：5%=(1.4918-1)×上行概率+(0.6703-1)×(1-上行概率)
　　上行概率=0.462203
　　下行概率=1-0.462203=0.537797
　　5)确定未调整的项目价值。
　　6)确定调整的项目价值。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　放弃期权的二叉树　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

时间(年末)	0	1	2	3
税后收入	2400	3580.32 1608.72	5341.12 2399.89 1078.33	7967.88 3580.16 1608.65 722.80
营业现金流量=税后收入-税后固定付现营业成本		2455.32 483.72	4216.12 1274.89 -46.67	6842.88 2455.16 483.65 -402.2
期望收益率	5%
上行百分比(u-1)	49.18%
下行百分比(d-1)	-32.97%
上行概率	0.462203
下行概率	0.537797
末调整的项目价值=[p×(后期上行营业现金流量+后期上行期末价值)+(1-P)×(后期下行营业现金流量+后期下行期末价值)]/(1+r)，从后向前倒推	5864.03	6882.87 2939.68	6174.46 3233.23 1911.33	2000 2000 2000 2000
固定资产余值(清算价值)		2320	2200	2000
调整的项日价值(清算价值大于续营价值时，用清算价值取代续营价值，并重新从后向前倒推	5930.87	6882.87 3087.35	6174.46 3233.23 2200	2000 2000 2000 2000

   (3)由于项目考虑期权后的现值为5930.87万元，初始投资为3700万元，所以：调整后的净现值=5930.87-3700=2230.87(万元)，调整前的净现值=-65.57(万元)，期权的价值=调整后的净现值-调整前的净现值=2230.87-65.57=2165.3(万元)，因此，公司应该投资该项目。

   (1)2006年年初的负债总额=600÷30%=2000(万元)
   2006年年初的资产总额=900÷25%=3600(万元)
   2006年年初的股东权益总额=3600-2000=1600(万元)
   2006年年初的权益乘数=3600÷1600=2.25
   2006年年初的流动比率=900÷600=1.5
   2006年年初的速动比率=(300+200)÷600=0.83
   (2)2006年年末的股东权益总额=1600×1.5=2400(万元)
   2006年年末的资产总额=1100÷20%=5500(万元)
   2006年年末的负债总额=5500-2400=3100(万元)
   2006年年末的产权比率=3100÷2400=1.29
   2006年年末的流动负债=3100×32%=992(万元)
   2006年年末的流动比率=1100÷992=1.11
   2006年年末的速动比率=(350+300)/992=0.655
   2006年年末的营运资本配置比率=(1100-992)/1100=9.82%
   2006年年末的长期资本负债率=3100×(1-32%)/[3100×(1-32%)+2400]= 46.76%
   (3)应收账款及应收票据周转率=6000/[(300+350)÷2+(200+300)÷2]= 10.43(次)
   营业成本=6000×(1-22%)=4680(万元)
   存货周转率=4680/[(400+450)÷2)=11.01(次)
   总资产周转率=6000/[(3600+5500)÷2]=1.32(次)
    (4)2006年平均负债=(2000+3100)÷2=2550(万元)
   利息费用=2550×9%=229.5(万元)
   销售及管理费用合计=三项期间费用合计-利息费用=500-229.5=270.5(万元)
   息税前利润=营业收入-营业成本-销售及管理费用
   =6000-4680-270.5=1049.5(万元)
   净利润=(1049.5-270.5)×(1-30%)=545.30(万元)
   权益净利率=545.3/[(1600+2400)÷2]=27.27%
   经营现金流量净额=0.5×992=496(万元)
   利息保障倍数=1049.5÷229.5=4.57
   现金流量利息保障倍数=496/229.5=2.16
   现金流量债务比=496/[(2000+3100)÷2]=0.19
   (5)DOL=(1049.5+600)÷1049.5=1.57
   DFL=1049.5÷(1049.5-229.5)=1.28
   DTL=1.57×1.28=2.01

本题的主要考核点是企业实体价值和企业股权价值的计算。
   (1)未来连续五年实体现金流量和股权现金流量计算表：

年度	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年
一、净利润	302.4	331.1	357.52	250.42	311.5
+利息费用	28	32	37.25	41.25	45
+所得税	129.6	141.9	153.23	107.33	133.5
二、息税前经营利润	460	505	548	399	490
-息税前经营利润所得税	138	151.5	164.4	119.7	147
三、息前税后经营利润	322	353.5	383.6	279.3	343
+折旧与摊销	40	55	60	80	85
四、经营现金毛流量	362	408.5	443.6	359.3	428
-经营营运资本增加(即经营流动资产增加-经营流动负债增加)	90	0	20	10	50
五、经营现金净流量	272	408.5	423.6	349.3	378
-经营长期资产总值增加	90	115	180	210	125
+经营长期债务增加	40	-40	22.5	102.5	-60
六、实体现金流量	222	253.5	266.1	241.8	193
减：税后利息	19.6	22.4	26.08	28.88	21.5
+净金融负债增加(即金融流动负债增加+金融长期负债增加)	40	40	65	15	60
七、股权现金流量	242.4	271.1	305.02	227.92	221.5

   (2)股权资本成本r_S=2%+2×5%=12%
   加权平均资本成本r_WACC=12%×60%+7%×40%=10%
   (3)①根据实体现金流量计算该公司价值：
    实体价值=
   =222×(P/S，10%，1)+253.5×(P/S，10%，2)+266.1×(P/S，10%，3)+ 241.8×(P/S，10%，4)+193×(P/S，10%，5)+×(P/S，10%，5)=222×0.9091+253.5×0.8264+266.1×0.7513+241.8×0.6830+193× 0.6209+3345.33×0.6209
   =201.82+209.49+199.92+165.15+119.83+2077.12
   =2973.33(万元)
   ②根据股权现金流量计算该公司价值：
   股权价值
   =242.4×(P/S，12%，1)+271.1×(P/S，12%，2)+305.02×(P/S，12%，3) +227.92×(P/S，12%，4)+221.5×(P/S，12%，5)+(P/S，12%，5)=242.4×0.8929+271.1×0.7972+305.02×0.7118+227.92×0.6355+ 221.5×0.5674+2879.5×0.5674=216.44+216.12+217.11+144.84+125.68+1633.83 =2554.02(万元)。

(1)产量基础成本计算制度下甲、乙产品应分配的制造费用及单位成本：
   制造费用分配率==8.05(元/工时)
   甲产品单位成本应分配制造费用==17(元)
   乙产品单位成本应分配制造费用==14.17(元)
   甲产品单位成本=10+18+17=45(元)
   乙产品单位成本=8+20+14.17=42.17(元)。
   (2)作业基础成本计算制度下甲、乙产品应分配的制造费用及单位成本：

作业成本库(作业中心)	成本动因分配率	甲产品		乙产品		作业成本(制造费用)合计
		作业量	作业成本	作业量	作业成本
机器调整准备	100	400	40000	200	20000	60000
质量检验	180	200	36000	100	18000	54000
设备维修	150	250	37500	150	22500	60000
生产订单	206	150	30900	100	20600	51500
材料订单	160	250	40000	50	8000	48000
生产协调	240	60	14400	40	9600	24000
合计			198800		98700	297500
产量	15000				3000

   甲产品单位成本应分配制造费用==13.25(元)
   乙产品单位成本应分配制造费用=32.90(元)
   甲产品单位成本=10+18+13.253=41.25(元)
   乙产品单位成本=8+20+32.9=60.90(元)。
   (3)产量基础成本计算制度和作业基础成本计算制度下甲、乙产品应分配的制造费用之所以会产生较大的差异，其原因就在于这两种制度在间接费用归集的方法和分配基础的选择上有重大差别。也就是说，在产量基础成本计算制度下是以数量为基础来分配制造费用，而且一般是以工时消耗这一单一标准对所有产品分配制造费用；而在作业基础成本计算制度下是以作业量为基础来分配制造费用，即为不同的作业耗费选择相应的成本动因来向产品分配制造费用，从而使成本计算的准确性大大提高。

(1)2005年：
   净经营资产利润率=经营利润/年末净经营资产
   =(798+77)×(1-25%)/(3996-953)
   =656.25/3043=21.566%
   销售经营利润率=经营利润/销售收入=656.25/6800=9.651%
   净经营资产周转次数=销售收入/年末净经营资产=6800/3043=2.2346(次)
   2006年：
   净经营资产利润率=经营利润/年末净经营资产
   =(954+100)×(1-25%)/(4286-1052)
   =790.5/3234=24.443%
   销售经营利润率=经营利润/销售收入=(954+100)×(1-25%)/8197=790.5/ 8197=9.644%
   净经营资产周转次数=销售收入/年末净经营资产=8197/(4286-1052)=2.5346 (次)
   净经营资产利润率变动差额=24.443%-21.566%=2.877%2.88%
   销售经营利润率×净经营资产周转次数=净经营资产利润率
   2005年净经营资产利润率=9.651%×2.2346=21.566%                   ①
   替代1:9.644%×2.2346=21.550%                                   ②
   ②-①  销售经营利润率的变动对净经营资产利润率的影响=21.550%-21.566%= -0.016%
   替代2:9.644%×2.5346=24.445%                                   ③
   ③-②  净经营资产周转次数的变动对净经营资产利润率的影响=24.445%-21． 550%=2.895%
   两因素变动影响之和=-0.016%+2.895%=2.879%≈2.88%
   (2)2005年：
    净利息率=净利息/年末净金融负债=77×(1-25%)/(1155-84)=5.392%
   经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=21.566%-5.392%=16.174%
   净财务杠杆=年末净金融负债/年末股东权益=(1155-84)/1972=0.5431
   杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=16.174%×0.5431=8.784%
   权益净利率=净利润/年末股东权益=598.5/1972=30.350%
   2006年：
   净利息率=净利息/年末净金融负债=100×(1-25%)/(1071-99)=7.716%
   经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=24.443%-7.716%=16.727%
   净财务杠杆=年末净金融负债/年末股东权益=(1071-99)/2262=0.4297
   杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=16.727%×0.4297=7.186%
   权益净利率=净利润/年末股东权益=715.5/2262=31.631%
   (3)杠杆贡献率变动差额=7.186%-8.784%=-1.598%-1.60%
   杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆
   2005年杠杆贡献率=(21.566%-5.392%)×0.5431=8.784%           ①
   替代1:(24.443%-5.392%)×0.5431=10.347%                    ②
   ②-①  净经营资产利润率的变动对杠杆贡献率的影响=10.347%-8.784%=1. 563%
   替代2:(24.443%-7.716%)×0.5431=9.084%                     ③
   ③-②  净利息率的变动对杠杆贡献率的影响=9.084%-10.347%=-1.263%
   替代3:(24.443%-7.716%)×0.4297=7.188%                     ④
   ④-③  净财务杠杆的变动对杠杆贡献率的影响=7.188%-9.084%=-1.896%
   三个因素变动影响之和=1.563%+(-1.263%)+(-1.896%)=-1.596% -1.60%。
   (4)权益净利率变动差额=31.631%-30.350%=1.281%
   权益净利率=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆
   2005年权益净利率=21.566%+(21.566%-5.392%)×0.5431=30.350%  ①
   替代1:24.443%+(24.443%-5.392%)×0.5431=34.79%             ②
   ②-①  净经营资产利润率的变动对权益净利率的影响=34.79%-30.350%=4. 44%
   替代2:24.443%+(24.443%-7.716%)×0.5431=33.527%            ③
   ③-②  净利息率的变动对权益净利率的影响=33.527%-34.79%=-1.263%
   替代3:24.443%+(24.443%-7.716%)×0.4297=31.631%            ④
   ④-③  净财务杠杆的变动对权益净利率的影响=31.631%-33.527%=-1.896%
   三个因素变动影响之和=4.44%+(-1.263%)+(-1.896%)=1.281%。

(1)在不考虑期权的前提下，分析该项目第一期和第二期投资的可行性：
   第一期：
   年折旧=20000×(1-5%)/5=3800(万元)
   年息税前利润=(1.2-0.6)×10000-(400+3800)=1800(万元)
   年息前税后利润=1800×(1-25%)=1350(万元)
   经营期第1-4年经营净现金流量=息前税后利润+折旧
                              =1350+3800
                              =5150(万元)
   净残值损失抵税=20000×(5%-4%)×25%=50(万元)
   经营期第5年经营净现金流量=息前税后利润+折旧+净残值收入+净残值损失抵税
                            =1350+3800+20000×4%+50
                            =6000(万元)
   净现值=5150×(P/A，15%，4)+6000×(P/S，15%，5)-20000
   =5150×2.855+6000×0.4972-20000
   =14703.25+2983.2-20000
   =9825.82-10000
   =-2313.55(万元)
   第二期：
   年折旧=36000(1-5%)/5=6840(万元)
   年息税前利润=(1.2-0.58)×19000-(760+6840)=4180(万元)
   年息前税后利润=4180×(1-25%)=3135(万元)
   经营期第1-4年经营净现金流量=息前税后利润+折旧
   =3135+6840
   =9975(万元)
   净残值损失抵税=36000×(5%-3%)×25%=180(万元)
   经营期第5年经营净现金流量=息前税后利润+折旧+净残值收入+净残值损失抵税
   =3135+6840+36000×3%+180
   =11235(万元)
   净现值=[9975×(P/A，15%，4)+11235×(P/S，15%，5)]×(P/S，15%，2) -36000(P/S，5%，2)
   =(9975×2.855+11235×0.4972)×0.7561-36000×0.907
   =(28478.63+5596.04)×0.7561-32652
   =25763.86-32652
   =-6888.14(万元)
   (2)在考虑期权的前提下，分析该项目第一期和第二期投资的可行性：
   在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。
   第二期设备投资的36000万元是期权的执行价格，执行价格的现值(按无风险折现率折现为32652万元[=36000/(1+5%)²]；第二期设备投资的经营现金流量的现值 34074.67万元(相当于2006年底的数额)，折现到2005年年初为25763.86万元[= 34074.67/(1+5%)²]，为期权标的资产的目前价格。
   根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：
   
   
   
   
   =-0.5586+0.2122
   =-0.3464
   d₂=d₁-σ×
   =-0.3464-0.3×1.4142
   =-0.3464-0.4243
   =-0.7707
   通过N(0.34)=0.6331和N(0.35)=0.6368之间插值来计算N(0.3464)：
   N(0.3464)=0.6331+×(0.6368-0.6331)=0.6355
   N(-0.3464)=1-N(0.3464)=1-0.6355=0.3645
   通过N(0.77)=0.7794和N(0.78)=0.7823之间插值来计算N(0.7707)：
   N(0.7707)=0.7794+×(0.7823-0.7794)=0.7796
   N(-0.7707)=1-N(0.7707)=1-0.7796=0.2204
   C₀=S₀N(d₁)-PV(X)N(d₂)
   =25763.86×0.3645-32652×0.2204
   =9390.93-7196.50
   =2194.43(万元)
   由于第一期投资考虑期权后的净现值为-119.12万元(=-2313.55+2194.43)，因此投资第一期和第二期项目均不可行。注意：本题是按教材的思路来做的，严格来讲这种做法不符合布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，原因是期权执行价格的现值32652万元[=36000/(1+5%)²)不是按连续复利计算的，按布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，期权执行价格的现值应按连续复利计算，应为32573.29万元[=36000×e^-5%×2]。