一、单项选择题(下列各小题备选答案中,只有一个符合题意的正确答案。)
二、多项选择题(下列各小题备选答案中,有两个或两个以上符合题意的正确答案。)
三、判断题2. 按照我国公司法的规定,为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并所收购的本公司股票,必须在30天内注销。
对 错
B
[解析] 按照公司法的规定,回购股必须在10天内注销。
4. 如果存货市场供应不充足,即使满足有关的基本假设条件,也不能利用经济订货量基本模型。
对 错
A
[解析] 存货市场供应充足是建立存货经济批量基本模型的前提条件之一。
5. 如果税后经营利润大于投资各方期望的报酬,则经济利润也必然大于零,企业的价值增加,反之如果税后经营利润小于投资各方期望的报酬,则企业的价值将减少。
对 错
A
[解析] 企业价值=期初投资资本+预计经济利润现值,经济利润=税后经营利润-全部资本费用,由公式可以看出税后经营利润大于投资各方期望的报酬,经济利润也必然大于零,企业的价值将增加。
6. 在现金持有量的随机模式控制中,现金余额波动越大的企业,越需关注有价证券投资的流动性。
对 错
A
[解析] 根据现金持有量控制的随机模型,现金返回线总是处于现金上下限之间的,若现金余额处于返回线的下方。这意味着有价证券的出售活动比购买活动频繁且每次出售规模小,这一特征随着企业现金余额波动的增大而越加明显。
7. 解决扩充企业所需的现金出现短缺的出路是从企业外部多渠道筹集所需资金。
对 错
B
[解析] 企业扩充规模时,不仅固定资产的投资要扩大,还有存货增加、应收账款增加、营业费用增加等,都会使现金流出扩大。财务主管人员应首先从企业内部寻找所需资金,如将短期有价证券变现、催收应收账款、减少股利分配等,只有内部资金不能满足需要时,才会出现问题中所说的现金出现短缺问题,此时只有从企业外部筹集资金。
8. 利用相对价值法所确定的企业价值不是其账面价值,而是其内在价值。
对 错
B
[解析] 利用相对价值法是将目标企业与可比企业对比,用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了,则目标企业的价值也会被高估。实际上,所得结论是相对于可比企业来说的,以可比企业价值为基准,是一种相对价值,而非目标企业的内在价值。
四、计算分析题(凡要求计算的项目,均须列出计算过程;计算结果有计量单位的,应予标明,标明的计量单位应与题中所给的计量单位相同;计算结果出现小数的,除特殊要求外,均保留小数点后两位小数。凡要求解释、分析、说明理由的内容,必须有相应的文字阐述)
1. ABC公司曾经于2001年1月1日投资360 000元购买了10 000股普通股股票,该股票在2001年12月31日、2002年12月31日和2003年12月31日分别发放现金股利每股为 4.0元:4.2元和4.5元,ABC公司于2004年1月1日以每股40.5元的价格出售。假设同期国债的利息率为5%,单利计息,到期一次还本付息。
要求:
(1)试计算ABC公司在该项股票上的投资效益。
(2)计算国债的实际复利收益率,评价ABC公司在该项股票上投资收益率比国债高多少。
(1)采用插入值法进行计算,如表所示:
时 间 |
股利及出售股票的现金流量 |
测试16% |
测试14% |
系 数 |
现 值 |
系 数 |
现 值 |
2001 |
40 000 |
0.8621 |
34 484 |
0.8772 |
35 088 |
2002 |
42 000 |
0.7432 |
31 214.4 |
0.7695 |
32 319 |
2003 |
45 000 |
0.6407 |
288 316 |
0.6750 |
303 750 |
合 计 |
|
|
354 013.4 |
|
371 157 |
由于该股票的购入价格360 000元在354 013.4元与371 157元之间,因而其实际收益率应在14%和16%之间,应采用插值法进行计算。
(2)由于国库券是按单利计息,所以应换算为复利计息的收益率,才可以进行同口径比较。
设国库券按复利计息的实际收益率为及,则:
(1+R)
3=1+3×5%
国库券的实际收益率
结论:股票投资上的实际收益率15.33%大于国库券上的实际收益率4.77%,因此,ABC公司投资到股票上所获得的收益比国债收益率高10.56%(15.33%-4.77%)。
2. A公司是一个商业企业。该公司正在研究修改现行的信用政策。现有甲和乙两个信用政策的备选方案,有关数据如下:
项 目 | 现行政策 | 甲平均收账期 | 乙 |
年销售额/(万元/年) | 2400 | 2600 | 2200 |
信用条件 | N/60 | N/90 | 2/10,N/50 |
所有账户平均坏账率 | 2% | 2.5% | 1% |
收账费用(万元) | 40 | 20 | 40 |
平均收账期 | 60 | 90 | 30 |
已知A公司的销售毛利率为20%,应收账款投资要求的最低报酬率为15%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和销售额的百分比。假设不考虑所得税的影响。估计乙方案占赊销额50%的客户会享受折扣。
要求:
(1)通过计算分析回答,是否应改变现行的信用政策。
(2)若销售人员对采用甲方案的销售量估计有疑虑,认为采用甲方案的销售量可能达不到 2 600万元,最多2 500万元就不错了,要求计算采用甲方案相对于现行政策可行的最小销售额为多少,并判断按销售人员的重新估计,是否应改变现行的信用政策。
(1)
|
甲与现行政策的比较 |
乙与现行政策的比较 |
增量收益 |
200×20%=40 |
-200×20%=-40 |
增量的应计利息 |
(2 600/360)×90×80%×15%-
(2 400/360)×60×80%×15%=30 |
(2 200/360)×30×80%×15%-(2 400/360)
×60×8O%×15%=22-48=-26 |
增量的坏账损失 |
2 600×2.5%-2 400×2%=17 |
2 200×1%-2 400×2%=-26 |
增量的折扣成本 |
0 |
2 200×50%×2%=22 |
增量的收账费用 |
20-40=-20 |
0 |
增量的税前净损益 |
13 |
-10 |
所以应采用甲方案。
(2)增量收益=(×-2 400)×20%
增量的应计利息=(×/360)×90×80%×15%-(2 400/360)×60×80%×15%
增量的坏账损失=X×2.5%-2 400×2%
增量的收账费用=20-40=-20
(X-2 400)×20%-[(X/360)×90×80%×15%-(2 400/360)×60×80%×15%]-[X× 2.5%-2 400×2%]+20=0
0.2X-480-0.03×+48-2.5%X+48+20=0
0.145X=364
X=2510.34万元
所以不应改变现行政策。
3. 大华公司欲投资购买债券,目前有三家公司债券可供挑选。
(1)甲公司债券,债券面值为1 000元,5年期,票面利率为8%,每年付息一次,到期还本,债券的发行价格为1 105元,若投资人要求的必要收益率为6%,则甲公司债券的价值与到期收益率各为多少?应否购买?
(2)乙公司债券,债券面值为1 000元,5年期,票面利率为8%,单利计息,到期一次还本付息,债券的发行价格为1 105元,若投资人要求的必要收益率为6%(复利,按年计息),则乙公司债券的价值与到期收益率(复利,按年计息)各为多少?应否购买?
(3)丙公司债券属于纯贴现债券,债券面值为1 000元,5年期,发行价格为600万元,期内不付息,到期还本,若投资人要求的必要收益率为6%,则丙公司债券的价值与到期收益率各为多少?应否购买?
(4)若大华公司持有乙公司债券两年后,将其以1 200元的价格出售,则投资报酬率为多少(复利,按年计息)?
(1)甲债券的价值=80×(P/甲,6%,5)+1 000×(P/S,6%,5)=1 084.29
设i=5%,
80×(P/甲,5%,5)+1 000×(P/S,5%,5)=1 129.86
内插法得债券到期收益率i=5.55%
1 084.29<1 105,不应购买。
(2)乙债券的价值=1 400×(P/0S,6%,5)=1 046.22
1 105=1 400(P/S,i,5)
(P/S,i,5)=1 105/1 400=0.7893
i=5%,(P/S,i,5)=0.7835
i=4%,(P/S,i,5)=0.8219
内插法得债券到期收益率=4.85%
不应购买。
(3)丙债券的价值=1 000×(P/S,6%,5)=747.3
600=1 000×(P/S,i,5)
(P/S,i,5)=600/1 000=0.6
i=10%,(P/S,i,5)=0.6209
i=12%,(P/S,i,5)=0.5674
内插法得债券到期收益率=10.78%
应购买。
(4)1 200×(1+i)-2=1 105
(1+i)-2=1 200/1 105
i=4.21%
则投资该债券的投资报酬率为4.21%。
4. 某公司股票目前支付的股利为每股1.92元,股票的必要收益率为9%,有关资料如下:
(1)股利负增长率为-4%。
(2)股利零增长。
(3)股利固定增长率为4%。
(4)在未来10年内股利以20%超正常增长,此后再恢复到正常增长状态。
要求:
(1)计算上述互不相关情况下股票的价值。
(2)假设该股票为固定增长股票,当时股票市价为42元,则作为投资者是否购买该股票?
(3)假设该股票为零增长股票,按每股1.92元的股利计算,已知该股票价值为26.5元,则该股票的必要收益率是多大?
(1)负增长时:
零增长时:
V
股=1.92÷9%元=21.33元
固定增长时:
非固定增长时:
式中:12.36=1.92×(1+20%)
10×(1+4%)
(2)不买。39.93元<42元。
(3)设必要收益率为x,则有:
1.92÷x=26.5
x=7.25%
5. 构成投资组合的股票A、B、C的期望收益率、标准差和它们之间的相关关系如下表:
| Ri | σj | 对应关系 | γjk |
股票A | 0.08 | 0.02 | A和B之间 | 0.40 |
股票B | 0.15 | 0.16 | A和C之间 | 0.60 |
股票C | 0.12 | 0.08 | B和C之间 | 0.80 |
若该投资组合的比例分别为A占20%,B占30%,C占50%,请计算该组合投资的期望收益率和标准差。
首先计算期望收益率:
R=0.08×20%+0.15×30%+0.12×50%=12.1%
其次计算三项投资组合的协方差:
(σA)2+(σB)2+(σC)2+2×(σAσB+σBσC+σAσc)
在计算协方差基础上,乘以各自的权重和相关系数,则:
标准差=(0.2×0.2×0.022+0.3×0.3×0.162+0.5×0.5×0.082+2×0.2×0.3×0.4× 0.02×0.16+2×0.3×0.5×0.8×0.16×0.08+2×0.5×0.2×0.6×0.02×0.08)1/2= 0.00733761/2=8.57%
6. ABC公司是一个制造公司,其每股净资产为0.8元/股,股票价格为25元。假设制造业上市公司中,权益净利率、增长率、股利支付率和风险与ABC公司类似的有6家,它们的市净率如表所示。
公司名称 | 市 净 率 | 预期权益净利率 |
A | 21 | 12% |
B | 23.5 | 14% |
C | 26.8 | 9% |
D | 30 | 23% |
E | 26.4 | 16% |
F | 31.5 | 10% |
要求:
(1)确定修正的平均市净率。
(2)若ABC公司预期权益净利率为20%,用修正比率法确定该公司的每股股权价值。
(3)若ABC公司预期权益净利率为20%,用股价平均法确定ABC公司的股票价值。
(4)请问ABC公司的股价被市场高估了还是低估了?
(1)修正市净率=实际市净率/(预期权益净利率×100)
公司名称 |
市 净 率 |
预期权益净利率(%) |
修正的市净率 |
A |
21 |
12 |
1.75 |
B |
23.5 |
14 |
1.68 |
C |
26.8 |
9 |
2.98 |
D |
30 |
23 |
1.30 |
E |
26.4 |
16 |
1.65 |
F |
31.5 |
10 |
3.15 |
平 均 |
26.53 |
14 |
1.90 |
平均修正市净率=26.53/14=1.90
(2)目标企业每股价值=平均修正市净率×目标企业权益净利率×100×目标企业每股净资产=(1.90×20%×100×0.8)元/股=30.4元/股
(3)
公司名称 |
市 净 率 |
预期权益净利率(%) |
修正的市净率 |
ABC公司股票价值 |
A |
21 |
12 |
1.75 |
28 |
B |
23.5 |
14 |
1.68 |
26.88 |
C |
26.8 |
9 |
2.98 |
47.68 |
D |
30 |
23 |
1.30 |
20.8 |
E |
26.4 |
16 |
1.65 |
26.4 |
F |
31.5 |
10 |
3.15 |
50.4 |
平 均 |
|
|
|
33.36 |
`
(4)实际股票价格是25元,所以ABC公司的股票价格被市场低估。
五、综合题(凡要求计算的项目,均须列出计算过程;计算结果有计量单位的,应予标明,标明的计量单位应与题中所给的计量单位相同;计算结果出现小数的,除特殊要求外,均保留小数点后两位小数。凡要求解释、分析、说明理由的内容,必须有相应的文字阐述)
1. A、B两家公司同时于2000年1月1日发行面值为1 000元、票面利率为10%的5年期债券, A公司债券规定利随本清,不计复利;B公司债券规定每年6月底和12底付息,到期还本。
要求:
(1)若2002年1月1日的A债券市场利率为12%(复利按年计息),A债券市价为1 050元,问A债券是否被市场高估?
(2)若2002年1月1日的B债券市场利率为12%,B债券市价为1 050元,问该资本市场
是否完全有效?
(3)若C公司2003年1月1日能以1 020元购入A公司债券,计算复利实际到期收益率?
(4)若C公司2003年1月1日能以1 020元购入B公司债券,计算复利实际到期收益率?
(5)若C公司2003年4月1日购入B公司债券,且必要报酬率为12%,则B债券价值为多少?
(1)A债券价值=1 000×(1+5×10%)×(P/S,12%,3)=1 500×0.7118元=1 067.7元
债券被市场低估。
(2)B债券价值=1 000×5%×(P/A,6%,6)+1 000×(P/S,6%,6)
=(50×4.9173+1 000×0.705)元=950.865元
V0与P0相差较大,资本市场不完全有效。
(3)1 020=1 000×(1+5×10%)×(P/S,i,2),(P/S,i,2)=0.68
查表可得:(P/S,20%,2)=0.6944,(P/S,24%,2)=0.6504
利用插入法可得,到期收益率=21.31%
(4)1 020=1 000×5%×(P/A,i,4)+1 000×(P/S,i,4)
当i=5%时,等式右边=50×3.546+1 000×0.8227=1 000
当i=4%时,等式右边=50×3.6299+1 000×0.8548=1 036.295
i=4%+(1 036.295-1020)÷(1 036.295-1 000)×(5%-4%)=4.455%
到期收益率=4.45%×2=8.9%
(5)V={1 000×5%×[(P/A,6%,4-1)+1]+11 000/(1+6%)3}/(1+6%)1/2
=(50×3.6730+839.6) ÷1.30=993.45
2. 某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合,它们目前的市价分别为20元/股、6元/股和4元/股,它们的β系数分别为2.1、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比例分别为 50%、40%、10%,上年的股利分别为2元/股、1元/股和0.5元/股,预期持有B、C股票每年可分别获得稳定的股利,持有A股票每年获得的股利逐年增长率为5%,若目前的市场收益率为 14%,无风险收益率为10%。
要求:
(1)计算持有A、B、C三种股票投资组合的风险收益率。
(2)若投资总额为30万元,风险收益额是多少?
(3)分别计算投资A股票、B股票、C股票的必要收益率。
(4)计算投资组合的必要收益率。
(5)分别计算A股票、B股票、C股票的内在价值。
(6)判断该公司应否出售A、B、C三种股票。
(1)投资组合的β系数=50%×2.1+40%×1.0+10%×0.5=1.5
投资组合的风险收益率=1.5×(14%-10%)=6%
(2)投资组合风险收益额=30万元×6%=1.8万元
(3)投资A股票的必要收益率×10%+2.1×(14%-10%)=18.4%
投资B股票的必要收益率=10%+1×(14%-10%)=14%
投资C股票的必要收益率=10%+0.5×(14%-10%)=12%
(4)投资组合的必要收益=10%+1.5×(14%-10%)=16%
(5)A股票的内在价值=
B股票的内在价值=1/14%元/股=7.14元/股
C股票的内在价值=0.5/12%元/股=4.17元/股
(6)由于A股票目前的市价高于其内在价值,所以A股票应出售,B和C目前的市价低于其内在价值,所以应继续持有。