第一部分 金融学
一、单项选择题(每小题1分,共20分) 二、判断题(每小题1分,共20分)1. 外汇储备越多越好,利于国家金融安全和国际事务的进行。
A B
B
[解析] 外汇储备并非越多越好。比如外汇过多的话,对应的外汇占款较多,导致投放过多的基础货币,会造成国内通货膨胀。
2. 法定准备金通过资金成本和超额准备金影响商业银行。
A B
B
[解析] 资金成本主要是受再贴现工具影响,不是受法定准备金的影响。
3. 公开市场操作的前提条件之一是金融市场是全国性的、独立性的、可操作证券种类齐全,且具有一定规模。
A B
A
[解析] 公开市场操作要发挥作用,必须要具备一定的前提条件。
4. 货币政策时滞包括认识时滞和行动时滞。
A B
B
[解析] 这只是内部时滞的内容,货币政策时滞还有外部时滞。
5. 金融监管基本原则有依法管理,合理、适度竞争,自我约束和外部强制。
A B
A
[解析] 金融监管基本原则有:合理竞争原则,依法管理原则,安全稳定与经济效率相结合的原则,自我约束和外部强制相结合的原则等。
6. 金融监管只有隐形成本。
A B
B
[解析] 金融监管成本大致分为显性成本和隐形成本。显性成本主要表现为监管的直接成本,如金融监管当局的行政预算支出。隐性成本则主要表现为间接成本,如过度监管导致的效率损失和道德风险等。
7. 巴塞尔协议中市场纪律核心是信息披露,一般银行一年一次,大型银行每季度一次。
A B
B
[解析] 巴塞尔协议提出,对于一般银行是每半年进行信息披露一次,大型银行每季度信息披露一次。
8. 浮动汇率制度下财政政策一定无效。
A B
B
[解析] 浮动汇率制度下,财政政策效果如何,取决于资本流动的自由程度。并不会完全无效。
9. 流动性理论中,投资者要求流动性风险补偿,故收益率曲线一定向上倾斜。
A B
B
[解析] 收益率曲线是一般向上倾斜,不是一定向上倾斜。如果收益率曲线是向下倾斜的,说明投资者对未来经济运行极度没有信心。
10. 金本位制下黄金输送点中汇率的波动区间为铸币平价(金平价)加或减输送黄金的成本。
A B
A
[解析] 金本位制下,汇率波动的范围会在一定期间浮动,此期间为金平价±输送黄金相关的费用。
11. 资本化是指任何有收益的事物,都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额。
A B
A
[解析] 任何有收益的事物,即使不是真实存在物质,都可以通过收益与利率的对比算出它相当于多大的资本金额,这个过程我们称为资本化。
12. 马克思(平均利润率决定利率)假设平均利润率有下降趋势,一定时期内平均利润率相对稳定和利率的决定具有必然性。
A B
B
[解析] 马克思认为,利率的决定取决于贷出资本家和借入资本家对利润的分配,因此具有很大的偶然性。
14. 汇率风险包括进出口风险,外汇储备风险外债风险。
A B
A
[解析] 在国际交往中必须使用外汇,汇率的变化常给交易人带来损失。通常称为汇率风险,其包括进出口风险、外汇储备风险、外债风险。
15. 浮动汇率制会牺牲内部平衡。
A B
B
[解析] 浮动汇率制意味着放弃汇率稳定,选择了货币政策独立性和资本自由流动,因此不会影响内部平衡。
16. 利率调整是央行货币政策的法宝之一。
A B
B
[解析] 央行三大货币政策工具是法定准备金率、再贴现率、公开市场操作。
17. 降低交易的搜寻成本和信息成本是金融市场的功能。
A B
A
[解析] 金融市场发挥资源配置的功能,能够降低交易的搜寻成本和信息成本。
18. 股指期货属于资本市场。
A B
A
[解析] 股指期货是期货的一种,期货属于资本市场。
19. 风险投资步骤:筛选投资机会、交易发起、评价、交易设计、投资后管理。
A B
B
[解析] 风险投资的步骤第一应是交易发起,然后才是筛选投资机会。
20. 离岸金融市场是指发生在某国,却独立于该国货币和金融制度,但受该国金融法规管制的金融活动场所。
A B
B
[解析] 离岸金融市场特点:
(1)市场范围广阔、规模巨大、资金实力雄厚。
(2)市场上的借贷关系为非居民借贷双方之间的关系。
(3)市场基本上不受所在国政府当局金融法规的管辖和外汇管制的约束。
(4)市场有相对独立的利率体系。
三、问答题(每题15分,共30分)1. 简述巴塞尔协议的三大支柱。
《新巴塞尔资本胁议》的三大支柱分别是最低资本要求、监管部门的监督检查和市场约束。希望通过对这三大支柱的建设来强化商业银行的管理,规避越来越多层出不穷的金融创新风险。
(1)最低资本要求。《新巴塞尔资本协议》继承了旧巴塞尔协议以资本充足率为核心的监管思路,将最低资本要求视为最重要的支柱。其主要针对市场风险、信用风险和操作风险三个方面提出资本要求。监管资本的定义将继续沿用1988年协议的规定,总的资本比率不得低于8%,二级资本仍然不得超过一级资本,即限制在一级资本的100%以内。在计算资本比率时,市场风险和操作风险的资本要求乘以12.5(即最低资本比率8%的倒数),再加上针对信用风险的风险加权资产,就得到分母,即总的风险加权资产。分子是监管资本,两者相除得到资本比率的数值。关于信用风险度量有标准法和内部评级法,其中内部评级法还分为初级法和高级法。有资格采用内部评级法的银行可以根据自己对风险要素的估计值决定对特定暴露的资本要求,风险要素包括违约损失率、违约暴露、违约率以及年期等。关于操作风险是指由于内部程序、人员、系统不足或者运行失当,以及因为外部事件的冲击等导致的直接或间接损失的风险,为了计量方便,这一定义包含法律风险但不包含战略风险和声誉风险。关于操作风险的度量主要有三种方法,即单一指标法、标准法、高级计量法。
(2)监管部门的监督检查。新巴塞尔协议强化了各国金融监管当局的职责,提出了较为详尽的配套措施。巴塞尔委员会希望监管当局担当起三大职责:全面监管银行资本充足状况,培育银行的内部评级体系,加快制度化进程。一般情况下监管当局监督检查有四大原则,分别是:银行应具备与其风险状况相适应的评估总量资本的一整套程序,以及维持资本水平的战略;监管当局应检查和评价银行内部资本充足率的评估情况及其战略。以及银行监测和确保满足监管资本比率的能力;监管当局应希望银行的资本高于最低监管资本比率,并应有能力要求银行持有高于最低资本标准的资本;监管当局应争取及早干预从而避免银行的资本低于抵御风险所需的最低水平。
(3)市场约束。为确保市场对银行约束的效果,巴塞尔委员会提出全面信息披露的理念。新协议在适用范围、资本构成、风险暴露的评估和管理程序以及资本充足率四个领域制定了更为具体的定量及定性的信息披露内容。新协议还将披露信息划分为核心信息与补充信息:核心信息包括银行集团内部风险控制系统的细节信息、实收资本数量、已披露储备量、信贷损失措施、资本构成等。附加信息是指信贷风险方面的细节信息,包括区域性经济崩溃、地区和部门的坏账、信用风险、不利于资产管理的技术、信用风险调节策略、市场风险管理等。
2. 列举三个不同的利率期限结构理论,并且比较其异同。
利率期限结构理论是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。相关理论主要有预期理论、市场分割理论、流动性偏好理论。
(1)预期理论
假设条件:投资者风险中性:所有市场参与者都有相同的预期,金融市场完全替代;期限不同的债券可以完全替代。结论:长期利率随着短期利率的预期变化而变化,随着短期利率的预期上升,长期利率会高于短期利率,但不能解释为什么通常长期利率会高于短期利率。
(2)市场分割理论
假设条件:短期和长期债券由各自的供给和需求决定,市场是完全分割的,不可相互替代。投资者对不同期限的债券有不同的偏好。结论:由于长期债券的期限较长,因此所面对的风险也大于短期债券的风险,所以长期债券的风险溢价理应高于短期债券,这就可以解释为什么长期债券的利率通常会高于短期债券,但不能解释不同期限债券市场的联动作用。
(3)流动性偏好理论
长期债券的收益率高于短期利率是因为短期债券的流动性要高于长期债券,易于变现,人们购买长期债券在一定程度上牺牲了流动性,所以要求得到补偿。由于投资者大多不太愿意购买长期债券,因此在利率设计上需要两年的利率要高于连买两个一年期的利率收益。这个理论也就很好地解释了长短期债券市场的价格联系以及为什么长期债券的利率通常高于短期债券。
综上所述,三个理论各有特点,但流动性偏好理论是比较全面的理论,能够全面解释收益率曲线的三个特征,具体的解释情况如下表:
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收益率曲线向上、 向下或平缓
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短期收益率曲线和长期收益 曲线具有相同的变动关系
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大多数情况下收益率 曲线是向上的
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预期理论
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能解释
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能解释
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不能解释
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市场分割理论
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能解释
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不能解释
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能解释
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流动性偏好理论
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能解释
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能解释
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能解释
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第二部分 公司财务
一、单项选择题(每小题1分,共15分)3. 某公司发展非常迅速,股利在今后3年预期将以每年25%的速率增长,之后增长率下降到每年7%,假设要求收益率是11%,公司当前每股支付2.25元的股利,则当前该公司的股票价格为______。
- A.94.55元
- B.8.6元
- C.109元
- D.126.15元
A B C D
A
[解析] 我们计算前三年的股利:
D
1=2.25×(1+25%)=2.8125元
D
2=2.25×(1+25%)
2=3.5156元
D
3=2.25×(1+25%)
3=4.3945元
3年后的股利增长率降为7%,此时的股价P
3为:
为了计算股票的当前价格,我们必须确定这三期股利和未来价格的现值。
二、判断题(每小题1分,共10分)2. 根据资本结构理论,盈利好的公司应该负债率高。
A B
A
[解析] 根据资本结构的权衡理论,盈利好的公司应陔负债率高。
3. 次贷危机发生后,美国国债的价格大幅度下降。
A B
B
[解析] 危机时,利率较低,国债价格升高,同时大量资金因为避险涌入国债市场,也会造成国债价格升高。
4. 对企业价值进行评估时,FTE法使用的是无杠杆现金流。
A B
B
[解析] 杠杆企业的资本运算方法中,WACC法和APV法使用的是无杠杆现金流,而FTE法采用的是有杠杆现金流。
5. 资本预算中,我们只关注相关税后的增量现金流量,由于折旧是非付现费用,所以在估算现金流量时可以忽略拆旧。
A B
B
[解析] 折旧虽然是非付现费用,但是会产生税盾效应,所以在估计现金流量时不能忽略。
6. 如果两只股票的期望收益率具有相同的标准差,那么它们贝塔值也相同。
A B
B
[解析] 标准差衡量的是综合风险,而贝塔值衡量的是股票的系统性风险,两者并不等同。
7. 位于证券市场线上方的点所代表的资产的价值是被高估的。
A B
B
[解析] 证券市场线上方的点所代表的资产价值是被低估的。
8. 无税的MM命题说明,随着公司结构中负债比重的提高,权益成本的上升完全抵消了公司使用负债所导致的加权资本成本的下降,因此,公司价值与资本结构无关。
A B
A
[解析] 无税的MM证明了企业的价值和企业总资本成本与财务杠杆无关。
9. 总资产周转率等于会计期内的销售收入总额除以平均的资产总额,反映了企业的盈利能力。
A B
B
[解析] 总资产周转率反映的是资产管理或资金周转情况,并不能反映盈利能力。
10. 在弱有效市场中,一种证券今天价格可以表示为最近的观察价格加上证券的期望收益值,再加上这段时间发生的随机收益值。
A B
A
[解析] 弱有效市场中,基本分析能产生作用,所以一种证券今天价格可以表示为最近的观察价格加上证券的期望收益值,再加上这段时间发生的随机收益值。
三、分析与计算(共35分)1. 请说明股利分红的三点好处。你认为近些年来创业板支付较高的现金股利会成为常态吗,为什么?
(1)投资者购买一家上市公司的股票,对该公司进行投资,同时享受公司分红的权利。一般来说,上市公司分红有两种形式:向股东派发现金股利和股票股利。分红对企业和股票投资者意义重大:
①对企业来说,分红有利于股份制企业建立和完善自我约束,自我发展的经营管理机制。同时,分红有利于股份制企业筹集资金,满足生产建设的资金需要,而且由于股票投资的无期性,股份制企业对所筹资金不需还本,因此可长期使用,有利于广泛制企业的经营和扩大再生产。
②对股票投资者来说,分红可以为投资者开拓投资渠道,扩大投资的选择范围,适应了投资者多样性的投资动机,交易动机和利益的需求,一般来说能为投资者提供获得较高收益的可能性。同时,分红可以增强投资的流动性和灵活性,有利于投资者股本的转让出售交易活动,使投资者随时可以将股票出售变现,收回投资资金。股票市场的形成,完善和发展为股票投资的流动性和灵活性提供了有利的条件。
(2)虽然股利分红的好处有很多,但是我认为近些年创业板支付较高的现金股利不会成为常态,因为长期发放高股利也会带来一些问题,比如股利要按普通收入征税、发放股利减少了公司的内部融资金额,迫使企业放弃净现值大于零的项目或转而寻求代价高昂的外部权益融资,一旦股利政策确定了,股利的削减对股票价格会带来负面影响。
对上市公司X的估值过程中,需要合理估计X的权益贝塔。根据过去两年的数据得到的回归结果是权益贝塔值为1.2。在此期间,X公司一直保持25%的负债权益比率,并在化工和钢铁两个行业从事经营活动。但是由于钢铁行业的不景气。X公司在上个月将其钢铁业务进行了剥离,并将出售钢铁业务所得用于偿还债务和回购股票。因此,你对能否使用基于历史数据得到的权益贝塔债产生了怀疑。2. 计算剥离钢铁业务前无杠杆公司的贝塔(β)。已知X公司的所得税税率为25%。公司债务为无风险债务。
含税情况下权益乘数与财务杠杆的关系为:
代入数据可得:
1.2=β
u[1+(1-25%)25%]
计算可得β
u=1.0105。
3. 假设钢铁业务价值占公司价值的30%,钢铁业务无杠杆贝塔值为0.8。请计算化工业务对应的无杠杆贝塔值。
βu=0.3×βu钢+(1-0.3)βu化工,其中βu=1.0105,βu钢铁=0.8。可求出化工业务对应的无杠杆贝塔为1.1007。
4. 假设公司将出售钢铁业务所得三分之一偿还债务,三分之二回购股票。请计算X公司业务重组后的权益贝塔。
公司出售钢铁业务前的负债权益比率为25%,钢铁业务价值占公司价值的30%,化工业务价值占公司价值的70%。现在公司对钢铁业务进行了剥离,将出售钢铁业务所得的三分之一用于偿还债务,三分之二用于回购股票,则公司现在只拥有化工业务,并且负债权益比率变为
。
公司重组后的权益贝塔
第一汽车公司希望向神舟租车公司出售一批轿车。神舟租车公司对其用于租赁业务的轿车有以下规定:按直线法折旧,5年后将其处理并预计无残值。神舟租车公司预期这批轿车每年能带来的税前经营性现金流为100000元,公司的所得税税率为25%。新增的这批轿车不会增加企业风险,全权益资本成本为10%。无风险利率为4%。5. 神舟租车公司为购买这批轿车所愿意出的最高价是多少?
所谓愿意支付的价格,就是求NPV盈亏平衡点。假设神舟租车公司为购买这批轿车所愿意的最高出价是P,则每年折旧额是0.2P。
可得出P=365717.7871
6. 假设第一汽车公司对这批轿车的定价为380000元,神舟租车公司将发行200000元的5年期债券为该项目融资,债券投8%的利率平价发行,假设无发行费用和财务困境成本,按年付息,那么该项目的调整净现值APV是多少?
假定项目融资全部来自权益,其价值为:
融资负效应的净现值:
在此融资情形下,该项目的调整净现值是:
APV=NPV+NPVF=-1106.3680+15970.8401=4864.4721元。