一、选择题(每小题2分,共计60分)23. 假设现在是2001年1月1日,如果一家美国公司将在2001年4月1日之前收入500万英镑,但确切的结算日目前没有确定,于是,该公司与银行进行一个择期远期外汇交易卖出英镑以规避英镑贬值风险,目前伦敦外汇市场上英镑的汇率行情是:
1月期远期汇率 $1.673-$1.676
2月期远期汇率 $1.670-$1.674
3月期远期汇率 $1.666-$1.671
如果该公司在4月1日之前收入款项并向银行卖出英镑,则银行将采用的远期汇率为______。
A.$1.666/
B.$1.671/
C.$1.674/
D.$1.677/
A B C D
A
[解析] 择期交易时,由客户选择交易时间,应该选择适用汇率,此题中客户选择在4月1日进行交易,由于其进行的是3个月的择期交易,适用1-3月期的远期汇率,银行应选择最有利于自身的3月期远期汇率。
二、计算与分析(每题10分,共计60分)以下是某银行的年度报告,请整理出其资产负债表,并回答:1. 该银行的杠杆率(资本/总资产)为多少?
该银行资产负债表
资产
|
金额(亿)
|
负债+权益
|
金额(亿)
|
房屋及建筑物
|
1078
|
储蓄存款
|
3292
|
现金
|
2660
|
NOW账户
|
12816
|
其他资产
|
1633
|
长期债务
|
1191
|
无形资产
|
758
|
其他定期存款
|
2333
|
净贷款
|
29981
|
短期借款
|
2080
|
证券投资
|
5334
|
其他负债
|
778
|
卖出联邦基金
|
110
|
活期存款
|
5939
|
|
|
存歉单
|
9853
|
|
|
所有者权益
|
3272
|
总计
|
41554
|
总汁
|
41554
|
从而可得该银行的杠杆率=资本/总资产=所有者权益/总资产=3272/41554=7.87%。
2. 计算其资产和负债结构,说明该银行主要面临何种风险?
项 目 | 金额(亿) | 项 目 | 金额(亿) |
房屋建筑物 | 1078 | 净贷款 | 29981 |
储蓄存款 | 3292 | 短期借款 | 2080 |
现金 | 2660 | 其他负债 | 778 |
NOW账户 | 12816 | 所有者权益 | 3272 |
长期债务 | 1191 | 证券投资 | 5334 |
其他资产 | 1633 | 活期存款 | 5939 |
无形资产 | 758 | 存款单 | 9853 |
其他定期存款 | 2333 | 卖出联邦基金 | 110 |
流动资产包括:现金、证券投资、卖出联邦基金
流动负债包括:活期存款、NOW账户、短期借款、存款单
流动比率=流动资产/流动负债=8104/30688=26.41%。
核心资本充足率为7.87%。
存贷比=贷款/存款=29981/34233=87.58%
可知,该银行核心资本充足率(超过4%)较为充足。但是流动比率接近25%底线,故流动比率偏低,流动性风险较高。同时存贷比超过80%这一标准,可知贷款率偏高,易导致坏账呆账比率偏高,加大银行资产风险。
3. 以下是某银行的资产负债情况。
资 产 | 数额(亿) | 负债+权益 | 数额(亿) |
现金 | 60 | 活期存款 | 140 |
5年期中期同库券 | 60 | 1年期大额可转让存单 | 160 |
30年期抵押贷款 | 200 | 股权资本 | 20 |
总资产 | 320 | 总负债加股东权益 | 320 |
请计算该银行的期限缺口。判断该银行是有利率上行风险还是利率下行风险,并说明原因。
该银行的期限缺口=资产加权平均期限-负债加权平均期限=(60×0+60×5+200×30)/320-(140×0+160×1)/300=19.69-0.53=19.16。故得到一个正的期限缺口。
根据期限缺口的性质可知,期限缺口为正,当利率上升时,资产市值减少幅度大于负债市值减少幅度,故导致净资产市值减少。从而该银行拥有利率上行的风险。
ABZ是全球最大的玻璃器具生产商,其股价目前为每股25元。市场预期其明年的每股盈利为2.5元。ABZ每年会把公司盈利中的固定份额b用于再投资,其余所有未用于再投资的盈利会全部作为股利发放给股东,这意味着ABZ明年的股利为每股(1-b)*2.5,假设ABZ的盈利每年以4.5%的速度永续增长,并且CAPM成立,无风险收益率为2%,市场预期收益率为8%。ABZ的股权beta值为0.8,并且是100%的权益融资公司。基于以上数据:4. ABZ的留存比例b是多少?
根据CAPM模型可得rS=2%+0.8×(8%-2%)=6.8%,再运用戈登模型得P=D1/(rS-g)=(1-b)×2.5/(6.8%-4.5%)=25,解得b=77%。
5. ABZ再投资的投资回报率是多少?
由于g=b×ROE=77%×ROE=4.5%,计算可得ROE=5.84%。
P公司正考虑一个项目,此项目可以使公司在第一年年末税后节省450万,之后每年年末节省的现金以4%的速度永续增长。这一项目由P公司聘请的一家咨询公司提议,咨询公司同时指出此项目的期初投入成本为2700万。咨询公司为评估此项目收取200万咨询费。公司的目标“债务/股权”比率为0.5,股权beta值为1.2。市场组合的预期收益率为12.4%,无风险资产的收益率为4.4%,P公司的税后债务资本成本为7%。根据咨询公司特别风险提示,此项目的风险要高于公司的主营业务,因此公司管理层认为用于此项目的折现率应比通常使用的折现率高2%以体现额外风险。6. P公司的加权平均资本成本是多少?
先利用CAPM模型求出权益资本成本:
r
S=r
f+β(r
m-r
f)=4.4%+1.2×(12.4%-4.4%)=14%
再求公司的加权平均资本成本:
7. 新项目的净现值是多少?P公司应该上马此项目吗?
加上2%的风险溢价成本,故该项目的折现率为r=11.67%+2%=13.67%。由于之后每年末节省的现金流为永续增长,则根据永续增长年金现值可得:
则该项目的净现值为:NPV=-2700-200+4553.57=1753.57万。由于该投资项目的净现值大于零,所以应该投资该项目。
一家英国公司将在未来两年内代表一家法国公司在法国建造一个工厂。将发生的有关现金流大致如下: 时 间 | 项 目 | 现金流 |
现在 | 购买土地 | 3200万 |
第一年 | 原材料、劳动力等成本 | 5000万 |
收入法国公司第一笔分期付款 | 5100万 |
第二年 | 建设成本 | 5400万 |
收入法国公司最后一笔分期付款 | 1.17亿 |
英国公司的财务主管想利用货币互换规避欧元现金流的汇率风险,银行提供的固定利率与固定利率货币互换的具体条件是:
期限:2年;英镑本金:£2000万;互换汇率:1.6/£。向银行支付的欧元利率为7%。
对于货币互换未能规避的风险将使用远期外汇交易避险,有关汇率情况如下:
即期汇率:1.5125-1.5525
1年期远期差价:165/8-173/4cdis
2年期远期差价:301/8-311/4cdis8. 请画出英国公司与银行进行货币互换三个步骤的现金流图。
9. 请站在英国公司的角度,并用表格按时间顺序将英国公司项目具体涉及的欧元现金流与货币互换产生的欧元现金流(包括本金初始互换、每年支付利息和本金再次互换中涉及的欧元现金流)进行汇总分析。
时 间
|
项 目
|
互 换
|
净现金流
|
0
|
-3200万
|
3200万
|
0
|
1
|
5100-5000=100万
|
-3200×7%=-224万
|
-124万
|
2
|
11700-5400=6300万
|
-224-3200=-3424万
|
2876万
|
10. 对英国公司未来两年内每年产生的欧元净现金流进行分析后,请计算,英国公司利用远期交易分别规避第一年和第二年中货币互换未能规避的欧元汇率风险而锁定的英镑收益(或成本)。
即期汇率 1.5125-1.5525
1年期远期差价 165/8-173/4centimes discount
2年期远期差价 301/8-311/4centimes discount
其中0.165/8=0.16+0.01×5/8=0.16625,下同
1年期远期汇率:
2年期远期汇率:
第一年买入1年期欧元成本=124/1.67875=73.86万英镑
第二年卖出2年期欧元收益=2876/1.8650=1542.09万英镑
11. 债券A和债券B面值和息票率相等,皆为1000和8%。A债券期限为5年,B债券期限为10年。若市场利率波动比如由8%上升为10%,则哪个证券的价格波动幅度更大?波动比率高多少?
(1)当利率南8%上升到10%时,债券价格变为:
PA=1000×6%×(P/A,8%,5)+1000/(1+8%)5=920.15元
PB=1000×6%×(P/A,8%,10)+1000/(1+8%)10=865.80元
利率未变之前,债券价值皆为1000元(息票率与市场利率相等),利率上升后,A、B债券的价格比波动幅度分别为79.85元和134.20元。可知债券B的波动幅度更大。
(2)债券A的波动比率为79.85/1000=7.985%,债券B的波动比率为134.20/1000=13.42%对比可知债券B的波动比率比A要高5.435%。
三、论述与分析题(每题15分,共计30分)中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(standard Lending facility),简称SLF。作为一种新型的货币政策工具,它是中国人民银行正常的流动性供给渠道,期限为1-3个月,主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。SLF以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。根据表1和表2给出的信息,请回答下列问题:1. 在有公开市场业务和再贴现工具的情况下,中国人民银行为什么还要创设SLF?
公开市场操作是央行控制货币供给的一个主要场所,其特点是央行主动,包括商业银行等其他金融主体被动接受,量大,可多次连续正反向操作。和SLF的主要区别是,SLF是商业银行等金融主体的主动行为,是其他金融主体根据自身流动性和利率水平向央行借贷资金,解决流动性的问题。并在此过程中,形成一个央行规定的利率水平,可作为其他利率水平的参考,相当于基准利率的作用。而再贴现政策,是央行被动的接受其他金融主体的借贷,央行不能主动由此影响货币供给及流动性。更多的是一种告示效应,对货币供给、货币流动性及利率水平的影响不够量化和精确。与SLF比较精确的影响利率水平,比较主动大量的影响货币供给和金融机构的流动性是不同的。
2. 在表2中,最能影响SLF操作的是哪些变量?为什么?
从表2中可看出,最能影响SLF操作的变量是银行结汇减去售汇和银行间同业拆借利率。这两者分别从量和价上反应市场流动性情况,银行结汇减去售汇为负时,体现资金外流,基础货币减少,此时市场流动性会趋紧,央行会视情况增加SLF投放以熨平市场流动性,从表中可看出当银行结汇减去售汇的值下降时,SLF余额相应增加。银行间同业拆借利率反应市场流动性情况,当市场流动性紧张时,该利率会上升,此时央行会加大SLF投放,从表中可看出银行间同业拆借利率较高时,SLF余额也较高。
3. SLF与法定存款准备金政策、利率政策有何不同?
表1 货币政策工具比较 |
政策工具 | 标的期限 | 利率确定 | 额度 | 交易对手 | 工具/抵押 |
公开市场业务 | 7、14、28、91天 | 招际 | 较小 | 一级交易商 | 国债/央票 |
再贴现 | 1-6个月 | 央行决定 | 较小 | 存款机其他金融机构 | 商业票据 |
SLF | 1-3个月 | 央行决定 | 较高 | 商业银行 | 国债/信贷 |
SLO | 1-5天 | 招标 | 较岛 | 一级交易商 | 国债/央票 |
表2 有关经济指标(单位:亿元人民币) |
时间 | SLF余额 | 银行结汇 减去售汇 | CPI同比 上涨 | 固定资产投 资增长率 | 社会融资 规模 | M1增长率 | 银行间同业拆借 利率(1天) |
2013.6 | 4160 | -25 | 2.7% | 20.1% | 10375 | 1.96% | 6.43% |
2013.7 | 3960 | -424 | 2.7% | 20.1% | 8191 | -0.93% | 3.34% |
2013.8 | 4100 | 514 | 2.6% | 20.3% | 15841 | 1.12% | 3.23% |
2013.9 | 3860 | 1651 | 3.1% | 20.2% | 14120 | -0.56% | 3.22% |
20i3.10 | 3010 | 2206 | 3.2% | 20.1% | 8645 | 2.30% | 3.62% |
2013.11 | 2610 | 2249 | 3.0% | 19.9% | 123lO | 1.66% | 3.88% |
2013.12 | 1000 | 1897 | 2.5% | 19.6% | 1 2532 | 3.84% | 3.71% |
2014.1 | 2900 | 4475 | 2.5% | - | 26004 | -6.64% | 3.36% |
2014.2 | 700 | 2796 | 2.0% | 17.9% | 9370 | 0.55% | 2.49% |
2014.3 | 0 | 2465 | 2.1% | 17.6% | 20934 | 3.49% | 2.30% |
2014.4 | 0 | 597 | 1.8% | 17.3% | 15259 | -0.10% | 2.47% |
2014.5 | 0 | 241 | 2.5% | 17.2% | 14013 | -1.0% | 2.44% |
2014.6 | 0 | 948 | 2.3% | 17.3% | 19673 | 4.16% | 2.72% |
2014.7 | 0 | 73 | 2.3% | 17.0% | 2737 | -2.97% | 3.23% |
2014.8 | 0 | -51 | 2.0% | 16.5% | 9577 | 0.20% | 2.97% |
2014.9 | 5000 | -1006 | 1.6% | 16.1% | 10522 | -1.45% | 3.35% |
准备金政策通过调节商业影响的准备金率继而调控整个货币供给的政策,是效果非常猛烈的货币调控政策,对整个商业银行的信贷影响巨大,一股不轻易使用,不像SLF可连续的小幅度较灵活的调节。且准备金政策对货币供给,利率水平金融机构的流动性的影响是不精确的,SLF对流动性特别是利率水平的影响是很精确的。SLF与一般的利率政策的最大区别是先通过调控货币供给和流动性,继而调节利率水平,增强对货币市场利率的调控效力,客观上需要进一步创新和完善流动性供给及调节机制,不断提高应对短期流动性波动的能力,为维持金融体系正常运转提供必要的流动性保障。不单单只是调节利率。SLF对利率水平的调节也是比一般的利率政策更为精确和效果显著。
4. 党的十八届三中全会为“混合所有制经济”注入了新的内容,指出“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济,是基本经济制度的重要实现形式”,同时强调,“鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业”。基于以上背景:
(1)请您描述您对“混合所有制企业”的理解,什么样的企业是“混合所有制企业”?
(2)“混合所有制企业”是否优于“单一所有制企业”,比如完全的国有企业或完全的私营企业?请用您所掌握的金融知识论证您的观点。
(1)根据公司金融的知识可知,混合所有制企业是指企业的所有者有国家、私人和外资企业组成。标准定义是由公有资本(国有资本和集体资本)与非公有制资本(民营资本和外国资本)共同参股组建而成的新型企业形式。混合所有制企业的出现是伴随着改革开放的深入,现代企业制度的确立以及股份制企业的涌现而出现的新兴的企业组建模式。
(2)混合所有制企业拥有国有企业和私有企业的优点,同时又规避了国有企业和私有企业的一些缺点。具体的可以从融资渠道、经营管理、投资渠道三个角度说起。
①融资渠道上,混合所有制拥有和国有企业同等的优势,具有规模和信用上的保证,可以以较低的成本融入不同渠道的资金,比如可以以其国有部分的优势较优先的借入银行贷款,以其规模和较好的信用发行证券直接融入资本等。所以在融资渠道上规避了私有企业的不足之处。
②经营管理上,因为私有企业的激励制度和外资企业先进而又灵活的经营和管理的方式,如对管理层的股权激烈,以业绩决定升迁,对责任的追究制度等等,使其在经营管理上相对国有企业有巨大优势,因为规模优势和先进管理经验的引入,也规避了很多私有企业的缺点和不足,如在公司文化和凝聚力的建设,品牌的吸引力,对优秀人才的吸引和引入,员工福利的保证等等。所以在管理上相对国企和私企更有优势。
③投资渠道上,由于同时具备了国有企业在国内的投资渠道和视角,同时又在外资势力的影响下对国外的投资渠道和视野上有更多的摄入,可以进一步拓宽投资领域,扩大投资机会。在各所有方的权衡下,减少了代理成本,减少了投资失误等等。相对国企和私企,有了更多的投资渠道,更优秀的投资管理和更良好的投资收益。
(3)在很多方面相对完全国有和完全私有企业来说,混合所有制企业是更好的企业组织形式,是现代企业制度下的新兴的企业组建模式,是我国重点发展的企业组织形式。