二、判断题(每题1分,共20分)1. 劣币驱逐良币规律产生于信用货币制度的不可兑换性。
A B
B
[解析] 劣币驱逐良币是发生在金银双本位制下的一种现象。
2. 商业票据的背书人对票据负有连带责任。
A B
A
[解析] 所有背书人都要对该商业票据承担连带责任,而任何一位背书人因受到追索而偿还了债务,他也同时拥有了向其前面的任一背书人进行追索的权利。
3. 在通常情况下,如果资本边际效率大于官定利率,可以诱使厂商增加投资,反之则减少投资。
A B
A
[解析] 如果资本边际效率大于官定利率,也就是投资有超额利润,将会吸引厂商增加投资。
4. 信托业务由于能够使商业银行获利,所以是资产业务。
A B
B
[解析] 信托业务由于不需要动用商业银行的自有资产,切不反映在资产负债表中。所以信托业务属于表外业务。
5. 基础货币等于流通中现金与商业银行的存款准备金之和。
A B
A
[解析] 基础货币又称强力货币或高能货币,是指处于流通中由社会公众所持有的现金及银行体系准备金(包括法定存款准备金和超额准备金)的总和。
6. 在凯恩斯看来,投机性货币需求增减的关键在于微观主体对现存利率水平的估价。
A B
A
[解析] 凯恩斯认为,人们持有货币除了满足交易需求和应付意外支出外,还有一个重要动机,即是为了保存价值或财富。凯恩斯把用于保存财富的资产分为货币和债券两大类,而人们对现存利率水平的估价就成为人们在货币和债券两种资产间进行选择的关键。
7. 公开市场业务是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。
A B
B
[解析] 公开市场业务是通过增减中央银行持有的有价证券来调控基础货币的。再贴现政策才是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。
8. 经济体系中到底需要多少货币从根本上说取决于有多少实际资源需要货币实现其流转并完成再生产过程。
A B
A
[解析] 经济体系中到底需要多少货币从根本上说取决于有多少实际资源需要货币实现其流转并完成再生产过程。这是实际货币需求的定义。
9. 在一般性货币政策工具中,再贴现政策对中央银行而言具有较强的主动性。
A B
B
[解析] 在一般性货币政策工具中,公开市场政策对中央银行而言具有较强的主动性。再贴现政策则依赖于商业银行,中央银行主动性不大。
10. 中央银行对利率的控制能力强于对超额准备的控制。
A B
B
[解析] 影响利率的因素有很多,由货币的供求决定。虽然中央银行可以通过货币政策工具影响货币供给,但很难影响货币需求,利率不易控制。超额准备金一般包括借入准备金和非借入准备金。借入准备金是商业银行由于准备金不足向拥有超额准备金的银行借入的货币资金。超额准备金中扣除借入准备金,即为非借入准备金,又称自由准备金。央行可以通过调整再贴现率、银行资本充足率控制超额准备金。
11. 人民币特种股票B股属于广义外汇。
A B
B
[解析] 广义外汇泛指以外币标价的金融资产,而B股是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在中国境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。
12. 一国对外负债的增加应该记录在国际收支金融账户的借方。
A B
B
[解析] 由复式记账法原理,资产减少,负债增加记贷方。一国对外负债的增加应该记录在国际收支金融账户的贷方。
13. 在固定汇率制度下,一国国际收支顺差过大会引起国内物价上涨。
A B
A
[解析] 在固定汇率制度下,一国国际收支顺差过大,将会导致本币的非自愿性增发,本币增发若没有得到很好地对冲,自然会引起国内物价上涨。
14. 在不考虑税收、交易成本和财务危机成本的情况下,如果公司通过发行股票的方式来赎回其债务,那么之后的股票价格会上升,因为此时股东的风险下降了。
A B
B
[解析] 在不考虑税收、交易成本和财务危机成本的情况下,如果公司通过发行股票的方式来赎回其债务,那么之后的股票价格会不变,因为此时虽然股东的风险下降了,但是债务利息的抵税收益也减少了。根据无税情况下的MM定理,公司价值不随资产负债率的改变而改变。
15. 在计算公司WACC时,权重应基于公司的目标资本结构。
A B
B
[解析] 在计算公司WACC时,权重一般应基于公司的负债和权益的市场价值的资本结构。
16. 债券的到期收益率(YTM)是使得未来现金流现值等于债券当前价格的贴现率。
A B
A
[解析] 到期收益率是衡量债券投资收益的最常用的指标,是在投资者购买债券并持有到期的前提下,使未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。
17. 2012年投资者A的收益率为19%,投资者B的收益率为15%,A的投资组合B值为1.5,B的投资组合β值为1。如果无风险利率为9%,同期市场收益率为15%,则A在选股方面更加出色。
A B
A
[解析] A的詹森指数为19%-[9%+1.5×(15%-9%)]=1%;B的詹森指数为15%-(9%+1×(15%-9%))=0,因此,A在选股方面更加出色。
18. 利用IRR对互斥项目进行评估时,假设现金流的再投资收益率为项目资本成本。
A B
B
[解析] 利用IRR对互斥项目进行评估时,假设现金流的再投资收益率为项目为计算出来的该内部收益率。净现值法假设的在投资收益率为公司资本成本。
19. 有限合伙制企业的合伙人均为有限合伙人。
A B
B
[解析] 有限合伙制企业中,一个或多个普通合伙人负责经营企业并承担无限责任,同时有一个或多个有限合伙人,他们并不参与企业的实际经营活动,仅以出资额为限对企业的债务承担有限责任。
20. 参与优先股是指优先股股东可以参与公司股东大会并投票。
A B
B
[解析] 当企业利润增大,除享受既定比率的利息外,还可以跟普通股共同参与利润分配的优先股,称为“参与优先股”。除了既定股息外,不再参与利润分配的优先股,称为“非参与优先股”。
六、论述题(每题14分,共28分)1. 近年来,中国人民银行采用有别于传统货币政策工具的策略,创设了几种货币政策新工具,请结合中国经济运行的现实背景,分析这些政策工具与传统货币政策工具的功能与预期效果有何不同。
(1)我国传统的货币政策工具包括再贴现政策、存款准备金政策和公开市场操作政策。它们主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平。因此,又称为数量型货币政策工具。
①存款准备金政策,是指在国家法律所给予的权利范围内,通过规定和调整商业银行交存中央银行的存款准备金率,控制商业银行的信用创造能力,间接地调节社会货币供应量的政策工具。但是,由于法定存款准备率的政策效果过于强烈,不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具。
②再贴现政策,是指中央银行通过制定或调整再贴现利率和条件来干预和影响市场利率及货币供应量,从而调节宏观经济的一种金融手段。再贴现率是指,商业银行将未到期票据出售给中央银行融通资金时,中央银行所扣除金额占票据面额的比率,也就是商业银行再贴现资金时的所支付的利息率。但由于贴现政策使央行处于被动的地位,一定程度上影响了该工具的政策效果。
③公开市场业务,是指中央银行在公开市场上买进卖出有价证券(主要是政府债券)借以调控货币供应量的一种政策手段,是中央银行的三大传统法宝之一。当经济出现泡沫时,中央银行就在公开市场上出售债券,回笼资金;反之,当经济萧条时,中央银行就在公开市场上买进债券,投放货币。作为一种优良的政策工具,公开市场业务是中央银行最经常使用的政策工具。
(2)进入后危机时代,我国银行体系短期流动性供求的波动性有所加大,尤其是当多个因素相互叠加或市场预期发生变化时,极易出现市场短期资金供求缺口。这不仅加大了金融机构流动性管理的难度,也不利于中央银行调节流动性总量。为提高货币调控效果,增强对货币市场利率的调控效力,中国人民银行进一步创新和完善流动性供给及调节的工具,不断提高应对短期流动性波动的能力。
①常备借贷便利(SLF)
常备借贷便利的主要功能是满足金融机构的大额流动性需求,期限比短期流动性调节长,最长为3个月,以1-3个月期操作为主;利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定。常备借贷便利的操作主要解决节假日等影响资金面波动较大的问题;另外,对比全面降准的政策,后者因其投放大量长期限资金,将使得资金流入融资平台、产能过剩领域,不利于经济长远发展。
②中期借贷便利(MLF)
中期借贷便利创没于2014年9月,是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,可通过招标方式开展。中期借贷便利采取质押方式发放,金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。中期借贷便利期限为3或6个月,其利率发挥中期政策利率的作用,通过调节向金融机构中期融资的成本,引导金融机构降低贷款利率,支持实体经济增长。机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
③抵押补充贷款(PSL)
抵押补充贷款是中央银行长期基础货币的投放工具,于2014年4月创设,其初衷是为开发性金融(国家开发银行)支持“棚户区改造”重点项目提供长期稳定、成本适当的资金来源。抵押补充贷款采取质押方式发放,合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。实际操作中,国家开发银行获得抵押补充贷款时的抵押物为棚改项目贷款,期限为3年,贷款利率低于同期市场利率,还款来源是国开行未来在银行间债市发行的住宅金融专项债券。
(3)创新性货币政策工具与法定存款准备金率、再贴现等传统货币政策工具也存在一定的差异,主要表现在:
①创新工具赋予金融机构更多的自主性。常备借贷便利由金融机构主动发起的,而不像法定存款准备金率等传统货币政策工具由中央银行主动运用,金融机构可以随时根据自身的流动性需求申请贷款额度,及时补充流动性,更具灵活性和针对性。
②创新工具具有较强的政策倾向性,可以发挥结构性的调控效果。传统的货币政策工具如基准利率、法定存款准备金率的调整产生全局的政策效果,会对所有商业银行的流动性和信贷投放产生影响,政策效果的影响面广、作用强。常备借贷便利一般在金融机构和中央银行之间进行“一对一”交易,主要对操作对象产生影响;中期借贷便利和和抵押补充贷款工具的操作对象和贷款发放也具有较强的针对性,具有很强的政策倾向性,主要对操作对象和特定的领域产生影响,可以发挥结构性的调控效果。
③创新工具是一种特殊的中央银行贷款(简称再贷款)。货币政策创新工具均是从中央银行获得的贷款,属于再贷款的范畴,但又与再贷款存在一定的差异。我国现有的再贷款包括信用贷款和再贴现贷款两种。与信用贷款不需要担保品不同,货币政策创新工具不属于信用贷款,贷款的获得均需合格的质押品;与再贴现贷款以已贴现的商业汇票作为质押品不同,货币政策创新工具发放贷款的合格质押品一般是高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
(4)总的来看,上述多种货币政策工具创新取得了较好效果。一是基础货币供给渠道发生了明显变化,外汇占款在新增基础货币中来源的占比下降,中期借贷便利和补充抵押贷款等创新的货币政策工具在新增基础货币来源中的占比上升,保持了银行体系流动性适度,反映央行对基础货币的调控能力显著增强。二是央行的短期和中期操作利率对债券市场利率和货款利率的传导效应总体趋于上升,说明中央银行政策利率体系发挥了引导市场利率的重要作用。三是信贷结构持续改善,经济结构的转型升级特征明显,创新货币政策工具的结构性功能效果逐渐体现。四是货币信贷平稳增长,主要经济指标企稳向好,创新货币政策工具的逆周期调节作用有效发挥。
然而,我国货币政策创新工具的产生和实施时间不长,仍然处于发展和摸索阶段,在政策定位与作用效果等方面还有待进一步培育和完善。
2. 试述影响汇率变动的因素和汇率变动对经济的影响。结合近年来人民币升值问题,分析人民币升值的原因和人民币升值带来的经济影响。
(1)汇率作为联系经济体内部和外部的重要变量,具有双重性质,一方面它是用一种货币表示的另一种货币的价格,属于货币层面的一个变量,因此必然要受到各种货币层面因素的影响;另一方面,汇率又取决于实体经济的状况,要对实体经济层面因素的变化做出反应。因此影响汇率变动的因素包括:
①汇率变动由外汇供给与需求的对比变动所引起,而外汇供求状况又取决于由国际贸易往来和资本流动所引起的债权债务关系。
②人们之所以需要外国货币,是因为外币在其发行国具有购买力,相应地人们需要本币也是因为本币在本国具有购买力,因此两国货币汇率的决定基础应是两国货币所代表的购买力之比。
③外汇市场上交易者的心理预期对汇率变化有显著影响。
④套利性的短期资本流动会使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水,而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水,并且升贴水率等于两国间的利率差。
(2)汇率是重要的价格指标,影响经济主体的行为,影响本国(及贸易伙伴)的国际竞争力水平,影响进出口、资本流出入和国际收支状况,影响一国的产出和就业,进而对整体的宏观经济状况都产生重要影响。
①本币贬值,意味着可以提高本国商品的国际竞争力,能起到促进出口,抑制进口的作用;若本币升值,则有利于进口,不利于出口。
②真实汇率体现了物价变动对汇率的影响,反过来,汇率也会影响一国的物价水平。汇率的变动导致物价总水平的波动,其后果就不仅限于进出口,而是将影响整体经济。
③由于长期资本的流动主要以利润和风险为转移,汇率的变动对长期资本流动的影响较小,短期资本流动则常常受到汇率的较大影响。
④汇率变动对金融资产的选择有重要影响,由于汇率的变动影响本外币资产的收益率,因此本币汇率升值,将促使投资者更加倾向于持有本币资产;相反,外币汇率的升值,则会导致投资者将本币资产转换为外币资产。
(3)人民币汇率如此持续走高的原因主要可以归纳为以下三个方面:
①我国国民经济的飞速发展,国际地位的逐步提高,在经济的快速增长情况下,我国的经济实力和竞争力发生了巨大的变化,汇率作为经济发展的反映,必将根据中国经济在国际上地位的变化,以及国内经济自身发展周期作出适当调整。
②对外贸易高速增长,热钱流入,使得人民币需求增加,也会给人民币升值增加压力。同时,汇率与国际收支有着密切的联系,国际收支理论表明,当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值,反之则会造成本币升值,我国的巨额贸易顺差作用于人民币汇率,使之遵循国际收支理论产生上升趋势现象。
③我国持有的巨额外汇储备,根据“国际收支决定论”认为,一国的国际收支状况是影响汇率最直接的因素之一。当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值;反之则会造成本币升值。而我国目前经常项目和资本项目双顺差的状况,使国内的外汇储备节节上升,因此人民币面临着潜在的升值压力。
(4)人民币升值的积极影响包括:
①改善产业结构。人民币升值会导致劳动力和资源成本增加,从而使中国原本依靠廉价劳动力和资源获取利润的低端产业规模减小,使得这些资源从低端产业中流出,流向高端产业。在市场竞争饥制下,高端产业产品通过购买先进设备,采用先进技术,提高产品档次,有利于我国产业结构从劳动密集型向资本密集型发展,改善我国在国际分工中的地位。
②促进国内资源节约。当人民币升值时,如果出口产品定价能够相应提高,国外原材料价格就会相对便宜,我国企业价格会在价格机制作用下,购买更多国外原材料。那么我国出口同量资源能够换回更多的国外资源,节约了我国原本紧张的资源,有利于国内资源的可持续发展。同时,本币升值所带来的产业结构的转变也会在技术上降低对资源的浪费,从而国内资源消耗减少。
③可减少与外国的贸易摩擦,当前美国政府极力促进人民币升值,人民币升值虽然不能解决中美贸易巨大的差额问题,但也会间接起到缓解与美国、日本等主要贸易伙伴国在低价反倾销上的贸易摩擦的作用。而对于一个国家而言,“强币”是经济实力的重要体现,人民币升值必将会大大增强人民币在国际社会中的接受度。
④有利于提高人民币购买力。人民币的汇率提升,使得同样数量的人民币能够换得更多外汇,意味着人民的财富增加。同时,人民币升值使得进口商品价格下降,人们能够花同样多的钱购买更多的进口商品。同时,人民出国深造、旅游、购物等费用也会下降,增加了人们出国的机会,提高了人们的生活质量水平。对企业而言,人民币升值降低了进口原材料的费用,节约企业成本,增强了企业竞争力。
⑤人民币升值,对抑制通货膨胀有利,国家的潜在GDP能力由自然资源、人力资源、资本、技术水平决定。当需求强劲,使国家的经济达到潜在GDP能力时,再有增量的需求就只能带动物价的上涨而不能再促进实际GDP的增长。因此,当总需求过于旺盛时,政府就应采取必要的措施给经济降温,从而降低通货的压力,因为GDP=C+I+G+X。如果人民币升值,则国内产品的国际竞争力将下降,从而净出口将减少,实际GDP将回到潜在GDP能力以下,国内通货的压力也将降低。
(5)人民币升值的消极影响包括:
①抑制出口,增加进口。我国经济的发展依赖于出口的不断上涨,而人民币升值必然会增加出口企业的生产成本和劳动力成本,降低出口产品在国际上的竞争力,势必导致出口行业的不景气,从而影响国内经济。同时,进口产品增多,不仅会使得贸易顺差转逆差,还会给国内企业带来强大的竞争力。
②外汇储备面临缩水,充足的外汇储备是我国综合实力的重要标志,有利于我国开展多种国际贸易活动。然而,人民币的升值必将会使得大量储备的美元大幅缩水,国家也将会受巨大的外汇损失。
③人民币升值将导致中国产品出口价格大幅提高,中国产品将失去价格竞争力,对出口行业和外商投资造成影响,最终将是我国失业率上升。
④容易助长经济中的泡沫和投机行为,金融风险加大,出于资本逐利的本能,在人民币升值预期的作用下,国际游资大量流入,短期套利动机非常明显,将导致投机不可避免地盛行,扰乱了金融市场秩序,我国金融监管体系还不健全,有可能导致金融风险,同时我国居民在人民币升值的呼声下,也将资金大量投资于股市和房地产等行业进行投机活动,这助长了经济中的泡沫。