一、单项选择题10. 市场中存在资产A和资产B,根据均值一方差准则,投资者选择资产A而不选择资产B作为投资对象的条件是______。
A.资产A的收益率大于或等于资产B的收益率,且资产A收益率的方差小于资产B收益率的方差,即E(R
A)≥E(R
B)且
B.资产A的收益率大于资产B的收益率,且资产A收益率的方差大于资产B收益率的方差,即E(R
A)>E(R
B)且
C.资产A的收益率小于资产B的收益率,且资产A收益率的方差大于或等于资产B收益率的方差,即E(R
A)<E(R
B)且
D.资产A的收益率小于或等于资产B的收益率,资产A收益率的方差大于资产B收益率的方差,即E(R
A)≤E(R
B)且
A B C D
A
[解析] 均值方差模型认为收益率越高,方差越小的资产组合越好。
二、计算题(每小题10分,共60分)完全竞争行业中某厂商的成本函数为STC=Q3-6Q2+30Q+40,设产品价格为66元。1. 求此时厂商的产量及利润。
在完全竞争的环境下,MC=P,代入MC函数:
3Q2-12Q+30=66
计算可得则Q=6,π=PQ-STC=176。此时厂商产量为6,利润为176。
2. 若供求发生变化,由此决定的新的价格为30元,在新的价格下,厂商是否会发生亏损?如果会,最小的亏损额为多少?
在新价格下,MC=P。代入MC函数:
3Q2-12Q+30=30
则Q=4,π=PQ-STC=-8。在此新价格下,厂商发生亏损,最小亏损额为8。
3. 对于一个简单的二部门经济体,收入为y,消费C=24+0.8Y,I=80-60i。货币供给M
S=200,货币需求M
d由交易性需求M
t,和预防性需求M
z所构成,其中M
t=0.4Y,M
z=52-490i,求市场达到均衡时的均衡收入和均衡率。
由Y=C+I可得Y=24+0.8Y+80-60i,即IS均衡为:0.2Y=104-60i。
LM均衡为:200=0.4Y+52-480i。
联立可得Y=490,i=10%。所以,市场达到均衡时,均衡收入为490,均衡利率为10%。
4. 设纽约市场的年利率为8%,伦敦市场年利率为6%,即期汇率为1英镑=美元1.6025~1.6035,3个月升贴水为30-50点,若某投资者拥有10万英镑,问应投放在那个市场,获利有什么差别?
若投放伦敦市场,年利息收益R=10×(6%/4)=0.15万英镑。若投放纽约市场,3个月后远期汇率为1英镑=美元1.6055~1.6085。先用10万英镑在伦敦市场买入10×1.6025=16.025万美元。3个月后的收益R=16.025×8%/4=0.3205万美元,最后在纽约市场将美元兑换为英镑,则0.3205/1.6085≈0.19925万英镑。对比可得在纽约市场投资更划算。
假设由美联储制定的准备金比率为10%。现在假定美联储通过纽约的债券交易商购买了价值10亿美元的美国政府债券,计算这一行为对以下各项的影响:6. 商业银行法定准备金。
商业银行法定准备金增加10×10%=1(亿美元)。
9. 在所有银行用掉它们所有的超额准备金后,货币供应量最终的变化。
在所有银行用掉他们所有的超额准备金后,货币供应量的最终增加了10/10%=100(亿美元)。
某企业只生产一种产品,2008年产销量为5000件,每件售价为240元,成本总额为850000元,在成本总额中,固定成本为235000元,变动成本为495000元,混合成本为120000元,混合成本的习性方程为y=40000+16x,2009年度固定成本降低5000元,2009年产销量为5600件,其余成本和单价不变。则:10. 计算2009年的息税前利润。
单位变动成本=(495000/5000)+16=115(元)
固定成本总额=235000+40000-5000=270000(元)
边际贡献=5600×(240-115)=700000(元)
2009年息税前利润=700000-270000=430000(元)
11. 计算2010年的经营杠杆系数。
2010年的经营杠杆系数=700000/430000=1.63
12. 若预计2010年销量增加10%,则息税前利润增长率为多少?
根据DOL=EBIT变动率/产销量变动率
2010年的息税前利润增长率=1.63×10%=16.3%
13. 基金A每份价位1元,现以1.05元的价格对外出售,据其所披露的投资计划,下一年度基金总额的20%投资于收益率为5%的无风险资产,80%投资于β为1.1的风险资产组合,若市场中β为1的风险资产组合的期望收益率为10%。请问你是否愿意购买该基金?为什么?
根据CAPM组合可知,β值为1.1的风险资产收益率为:
r
M=5%+1.1×(10%-5%)=10.5%
该基金组合的β
P=80%×1.1=0.88
则该基金组合的期望收益率为:
r
P=5%+0.88×(10%-5%)=9.4%
则该基金组合的内在价值为:
因此不应该购买该基金。
三、分析与论述题(每小题15分,共60分)根据下表中2010年1月至9月的有关数据分析下列问题: 变量 | 2010.01 | 2010.02 | 2010.03 | 2010.04 | 2010.05 | 2010.06 | 2010.07 | 2010.08 | 2010.09 |
货币当局总资产(亿元) | 230214.71 | 231763.94 | 236090.67 | 239920.53 | 241296.00 | 242932.04 | 244769.85 | 246123.45 | 248683.87 |
其中:外汇资产 | 177869.14 | 179412.38 | 182310.84 | 186058.10 | 187177.63 | 188703.99 | 190500.79 | 192833.34 | 195222.49 |
货币当局总负债(亿元) | 230214.71 | 231763.94 | 236090.67 | 239920.53 | 241296.00 | 242932.04 | 244769.85 | 246123.45 | 248683.87 |
其中:货币发行 | 44349.17 | 48187.85 | 42836.09 | 4.3073.77 | 42109.91 | 42566.89 | 42953.98 | 43541.38 | 46219.81 |
金融机构存款 | 98470.41 | 104441.56 | 107196.75 | 103954.07 | 105018.33 | 111667.58 | 111384.09 | 110932.43 | 115100.51 |
发行债券 | 42380.80 | 41403.32 | 43442.31 | 45610.23 | 46058.44 | 46975.16 | 47491.02 | 47179.63 | 44005.15 |
流通中现金M0(亿元) | 40758.58 | 42865.79 | 39080.58 | 39657.54 | 38652.97 | 38904.85 | 39543.16 | 39922.76 | 41854.41 |
外汇储备(亿美元) | 24152.21 | 24245.91 | 24470.84 | 24905.12 | 24395.06 | 224542.75 | 25388.94 | 25478.38 | 26483.03 |
USD/CNY汇率平均数 | 6.8273 | 6.8270 | 6.8264 | 6.8262 | 6.8274 | 6.8165 | 6.7775 | 6.7901 | 6.7462 |
资料来源根据中国人民银行网站数据整理。 |
1. 表中所示变量间存在什么内在关联?
从中可以看出货币当局的总资产在不断增加,同时也在不断增加的是外汇资产。因此可以断定货币当局总资产的增加至少部分是由于外汇资产不断增加引起的。
货币当局的总负债也在不断在增加,但是货币发行并没有持续增加。这说明货币发行量不是货币当局总负债增加的原因。金融机构存款的增加至少部分地引起了货币当局总负债的增加。另外外汇储备基本上处于不断上升的过程中,这可能是引起外汇资产不断上升的原因。
2. 如何从货币流通角度理解货币发行量不等于流通中现金额?
流通中的现金是货币中流动性最好的资产,而货币发行量的衡量根据流动性有不同的划分标准。如果仅仅把流通中的货币当作货币发行量,那么在市场中流通的其他用于支付和媒介交易的资产都不算在内的话,显然是不够全面的。因此,流通中的货币仅仅是货币供应量中的一部分。
3. 表中的数据说明中国经济发展呈现怎样的发展态势?
2010年我国的宏观经济形势大体是:第一,贷款增加较多,央行再次收紧货币政策。从目前情形看,央行已采取偏市场化的办法来限制信贷的增长,比如对超贷银行采取暂时调高存款准备金率的惩罚性措施,表明央行适当控制信贷、收紧货币政策的取向。第二,M1增速反弹,但货币供应量增速仍总体运行在下行通道。第三,目前密集的货币政策操作并不意味着我国宏观经济形势已出现恶化的趋势。相反,随着10月份CPI触顶持稳并逐渐回落,自年初以来实行的严控新开工项目的投资政策很可能会逐渐出现松动,相应地,对信贷的控制也会因物价的回稳而逐渐放松。第四,近期人民币升值压力有所上升,但年内人民币升值幅度不会太大。考虑到目前外汇占款增速仍运行在下降通道,央行对银行间市场流动性的管理压力已大幅缓解,因此,年内人民币升值幅度不会太大。
4. 请从风险补偿角度阐述资本资产定价模型(CAPM)的定价机理。
CAPM是通过把一项资本投资的回报率与投资于整个股票市场的回报率相比较,来衡量该投资的风险贴水。要理解这个模型,假定,首先投资于整个股票市场(比如通过互助基金)。这样,投资就完全分散化,投资人不承担任何可分散风险。但是投资人仍将承担不可分散风险,因为股票市场趋于与整个经济一起变动(股票市场反映预期的未来利润,而未来利润又部分的取决于整个经济)。结果,预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水就是Rm-Rf。这是额外的预期回报,它是由于人们承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。现在考虑与一种资产(比如公司股票)相联系的不可分散风险。我们可以用该资产的回报与整个股票市场的回报的相关(向同一方向移动的)程度来衡量这一风险。例如,一家公司的股票可能与整个市场几乎没有相关性。总的说来,该股票的价格的变动独立于市场的变化,因而,它就没有或很少有不可分散风险。该股票的回报率就应当大致与无风险利率一样。但是,另一种股票可能与市场高度相关。其价格的变化甚至可能放大到整个市场的变动。该股票将会有大量的不可分散风险,可能比整个市场还多,这是其回报率平均来说将会超过市场回报率Rm,资本资产定价模型为Ri-Rf=β(Rm-Rf),此方程式归纳了预期回报与风险贴水的关系。
5. 2005年7月21日,中国实行第二轮汇率制度改革,与此同时人民币呈现持续升值的趋势。试述导致人民币持续升值压力的原因,以及人民币升值对中国经济发展的影响。
(1)自从2005年政府进行人民币汇率改革以来,人民币汇率逐渐转向市场化。之后,人民币汇率(间接标价法)便开始下降,人民币相对美元升值。综合而言,人民币升值的原因有:
①长期国际贸易顺差
国际收支是一国对外的经济活动中各种收支的总和。国际收支顺差会引起汇率下降、本币升值;反之,国际收支逆差将引起汇率上升、本币贬值。我国的经常项目和资本项目收支从1994年人民币汇率并轨以来一直维持较大的顺差。特别是近几年,我国成为全球最大的资本流入国,这种经常项目和资本项目双顺差的状况使得我国的外汇储备节节上升,已经超过了满足正常支付所需的储备水平。
②利率水平
利率政策是国家货币政策工具中的一种,利率的高低会影响资本流动的方向。相对于他国较高的利率水平会刺激国际资本的流入,减少本国资金的流出,使得本国货币币值上升;反之,若一国的利率水平相对于他同下降,则会引起外国资金和本国资金的外流,资本收支恶化,进而降低本国货币的币值。自2008年全球金融危机以来,美国政府便实行降息政策,减小其基准利率,以刺激美国经济,降低失业率。而反观我国的基准利率,在2008年之后为了刺激经济也降低了基准利率,但远高于美国的基准利率。我国与美国利率的巨大悬殊使得国际上的大量资本进入,这些资本在中国市场进行投资、消费,加剧了我国通货膨胀的压力。而外国资本的流入直接增加了人民币的需求,促使人民币升值。
③人民币的市场化趋势
2005年人民币汇率制度改革以来,政府对汇率的控制减弱,市场化因素的影响在逐步增加。正是由于市场化,国际资金对人民币的炒作、投机行为才大大增加。如果在严格的浮动汇率制度下,人民币汇率是不会有大的变化的。而在人民币市场化的背景下,人民币汇率将向着均衡汇率移动,当前的升值也许就意味着人民币的低估。
④国际政治压力
人民币汇率问题不仅是经济问题,也是国际政治问题。各个国家为了维护自身的利益,一些西方国家频频呼吁人民币升值,有的是出于嫉妒,有的是为了转移国内对当局的指责,有的则是为了争取国内制造业的选票。他们把人民币币值水平与其本国制造业的衰退联系在一起,试图强迫人民币升值。例如美国的失业问题就试图归咎于中国。
(2)人民币升值的影响
(a)积极影响
①有利于进口
人民币升值,有利于其他国家向中国出口商品。从汇率换算上就能得出结论:由于进口商品成本大大降低,就极具价格竞争优势
②有利于减少贸易摩擦
人民币升值,有利于我国和其他主要贸易伙伴缓解贸易摩擦。近几年来,我国对外贸易一直处于顺差状态,贸易纠纷也越来越多,我国频繁遭遇反倾销立案调查和其他贸易争端;而以美国为首的西方主要国家,动辄拿人民币汇率说事,在目前世界经济尚未摆脱金融危机的背景下,人民币升值是一个较为有利的选择,人民币适度升值,就可以缓解我国和主要贸易伙伴的关系。而且能够树立我国作为一个负责任大国的良好国际形象。
③有利于促进我国产业结构调整
我国出口产品大多是像纺织品、农产品和机电产品等一些低成本,低技术含量,低附加值:同时又是高污染、高耗能、有的甚至是以破坏生态环境为代价的企业。这些企业在国际市场上无序竞争,竞相杀价,在国际市场上口碑不佳,而换回来的外汇又是微利的。人民币适度升值,就会大大降低这些行业的价格竞争优势,逼迫这些企业为了生存,必须苦练内功,自主创新,加快企业的技术进步,促使企业升级换代调整产品结构。大力发展高附加值产业,调整粗放式外贸发展模式、促进外贸出口由规模导向型向效益导向型转变,实现科学发展,优化我国经济结构,实现国民经济又好又快发展。
④有利于中国企业向海外投资进军
目前,国际经济形势尚不明朗。人民币升值,就能够降低中国企业海外投资或收购资产的成本。一些企业如能在海外拓展中,顺势打入国际市场,降低生产和交易成本,实现规模经济,建立全球性的生产、营销网络,树立良好企业品牌形象。对于像石油、铁矿石等我国严重依赖进口的战略性物资和大宗商品,看准时机大胆收购,为我国未来储备战略物资,实现可持续发展。
⑤有利于偿还外债总额
这里有一个规则是:汇率升值的幅度与债务减少的幅度成正比。也就是在人民币汇率下降的时候举债,在人民币汇率上升的时候还债,人民币升值越多,我们的债务减少越多。如果单纯从这个角度看,人民币升值符合我国的利益。
⑥有利于人民币走向国际市场
由于美国尚未摆脱经济衰退,量化宽松的货币政策还在持续发酵,美元走弱亦不可避免:欧洲债务危机还远未结束,欧元资产大幅贬值,前景黯淡,欧元持续走衰;日本经济已经连续20年低迷,这次安倍内阁上台,又紧随美国之后,开动印钞机,致使日元持续贬值,这对于中国经济陷入两难境地。虽然面临危机,也是挑战,只要我们抓住这一有利时机,加速人民币国际化战略,保持人民币汇率稳中有升,让世界各国对持有人民币抱有信心,这有利于人民币成为结算货币、储藏货币,有利于人民币加速国际化。
(b)消极影响
①影响到我国外贸和出口
最直接的影响就是产品出口价格的相对提高,这意味着中国产品在国外价格竞争力的下降,尤其将严重影响那些以低价格取胜、科技含量较低的产品出口。而出口产品竞争力的下降,有可能会引发国内经济的不景气。我国的出口企业大部分是劳动密集型,低附加值,低价格的产品,70%~80%属于中小民营企业。许多中小企业的利润率仅为5%~6%,人民币升值6%,这些企业就会赔本,那么现在人民币已经升值20%以上,这些企业只能是关门倒闭。
②影响到我国企业和许多产业的综合竞争力
如果出口商为维持一定利润而提高价格,又会无法抵抗同样价格但是技术含量、品牌、资本实力均高一筹的外国商品,短期内,会削弱出口产品的国际竞争力,进而影响企业的整体发展水平。同时,在外销产品利润率下降的情况下,很多产品将由外销转为内销,势必加剧国内市场的竞争。
③影响我国金融体系的稳定
人民币升值也可能葬送我国多年辛苦造就的良好投资环境,新增的海外投资则会减少。另外,由于以美元表示的国民财富迅速增加,股市和房地产达到高潮,一些“泡沫”进一步膨胀或造就新的“泡沫”,两极分化继续扩大,导致投机不可避免地盛行。目前,我国金融监管体系尚不健全,金融市场发展相对滞后,在这种环境下,升值将会导致大量境外短期投机资本通过各种渠道乘机而入,很容易引发货币危机,影响我国经济持续健康发展。
2010年4月16日,我国股指期货正式挂牌交易。请阅读下列材料,并回答后面的问题。
“……,通过量化研究可以看到,除了中小板指数外,上证综指、深成指和沪深300指数自2006年1月1日至2010年4月15日的波动率的平均值大于股指期货上市后的波动率。股指期货与现货走势基本一致,……”
“目前沪深300指数期货开户数已达5.5万户,其中4.9万户已参与交易,主要是商品期货投资者和包括权证投资者在内的证券市场成熟客户。沪深300指数期货上市以来,价格运行基本理性,期现货价格拟合度较好,没有出现价格爆炒现象。从价格相关性看,沪深300指数期货主力合约与沪深300指数相关系数在99%以上;从价差上看,各合约基本保持正基差,主力合约基差率在±1%以内,随着交割日的临近,基差会逐渐缩小。到期合约最后两小时价格、沪深300指数的价格均未出现异常。到期合约最终收盘价与交割结算价收敛度好,套利空间很小。”
报据上述阅读材料,请回答:6. 什么是股指期货?我国为什么要推出股指期货?
股指期货全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖,到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。推出股指期货,列。我国股票市场的稳定发展具有重要意义。
①稳定股票市场,提高市场效率。近年来,随着我国资本市场各项基础性制度建设的有序推进,市场运行质量逐步提高。但是,我国股市新兴加转轨的阶段性特征仍十分显著,系统性风险大,股市容易出现暴涨暴跌、齐涨齐跌。推出股指期货,是改变目前股市单边运行最有效的手段,将减缓市场系统性波动,实现市场内在稳定。
②回避股市系统风险,发展机构投资者。发达国家证券市场的经验表明,以保险资金、共同基金、养老基金为主体的机构投资者对证券市场的稳定和发展具有重要推动作用,机构投资者的优势在于用组合投资来降低风险,但组合投资只能降低非系统性风险,无法规避系统性风险。要培育和发展机构投资者,必须提供包括以股指期货作为规避系统性风险工具在内的一系列条件,机构投资者通过套期保值,可以锁住投资收益,回避股市系统性风险。
③培育优质蓝筹股,实现资源优化配置。股指期货推出后,投资者出于战略配置、套利交易与风险管理等需要,会主动买入蓝筹权重股,引导资金更多地向蓝筹股集中,提升它们的合理估值水平,产生蓝筹股溢价效应。
7. 股指期货的主要功能有那些?为什么具有这些功能?
股指期货的主要功能有:
①规避投资风险
当投资者不看好股市,可以通过股指期货的套期保值功能在期货上做空,锁定股票的账面盈利,从而不必将所持股票抛出,造成股市恐慌性下跌。
②套利
所谓套利,就是利用股指期货和现货指数基差在交割日必然收敛归零的原理,当期货升水超过一定幅度时通过做空股指期货并同时买入股指期货标的指数成分股,或者当期货贴水超过一定幅度时通过做多股指期货并同时进行融券卖空股票指数ETF,来获得无风险收益。
③降低股市波动率
股指期货可以降低股市的日均振幅和月线平均振幅,抑制股市非理性波动。
④丰富投资策略
股指期货等金融衍生品为投资者提供了风险对冲工具,可以丰富不同的投资策略,改变目前股市交易策略一致性的现状,为投资者提供多样化的财富管理工具,以实现长期稳定的收益目标。
股指期货的这些功能是由其独有特征所决定的。
①指期货的标的物为特定的股票指数,报价单位以指数点计。
②合约的价值以一定的货币单位与股票指数报价的乘积来表示。
③股指期货的交割采用现金交割,不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。
④股指期货不仅可以防范非系统性风险,而且可以防范系统性风险。由于股指本身是经过选择的,具有代表性的一组股票,买卖股指就相当于进行一种投资组合,相当于参与了整个股市,而不必考虑购买个别股票带来的非系统性风险,此外,股指期货交易还为那些准备长期持有股票的投资者提供了防范股票价格系统性风险和进行保值的条件。