二、判断题1. 德国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券属于欧洲债券。
对 错
A
[解析] 欧洲债券是票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。欧洲债券不受任何国家资本市场的限制,免扣缴税,其面额可以发行者当地的通货或其他通货为计算单位。
2. 发达国家一般没有政策性银行。
对 错
B
[解析] 政策性银行是指由政府发起、出资成立,为贯彻和配合政府特定经济政策和意图而进行融资和信用活动的机构。政策性银行的产生和发展是国家干预、协调经济的产物。当今世界上许多国家都建立有政策性银行,其种类较为全面,并构成较为完整的政策性银行体系。
3. SDR是世界银行设立的储备资产和记账单位。
对 错
B
[解析] SDR是世界货币基金组织(IMF)于1969年设立的储备资产和记账单位。
4. 商业银行的负债业务是形成资产来源的业务。
对 错
A
[解析] 商业银行的负债业务是指形成其资金来源的业务。存款、派生存款是银行的主要负债,约占资金来源的80%以上,另外联行存款、同业存款、借入或拆入款项或发行债券等,也构成银行的负债。
5. 市场利率上升时,债券交易价格也随之提高。
对 错
B
[解析] 债券价格与利率反向变化。利率上升,意味着折现率的提高,债券价格下降。
6. 金本位制下,铸币平价是决定两国货币汇率的基础。
对 错
B
[解析] 在金币本位制下,各国都规定了单位金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价,是由它们各自的含金量对比来决定的。这种以两种金属铸币含金量之比得到的汇率被称为铸币平价。铸币平价是金平价的一种表现形式。所谓金平价,就是两种货币含金量或所代表金量的对比。在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制下,虽说决定汇率依然是金平价,但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇价格上升,便出售外汇;当外汇价格下降,便买进外汇,以此使汇率波动局限在允许的范围内。显然,与金币本位制时相比,金块本位和金汇兑本位下汇率的稳定程度已下降了。
7. 商业银行的活期存款和定期存款都是货币供应的重要组成部分。
对 错
A
[解析] 根据货币的供给层次可得:
M1=流通中的现金+商业银行的活期存款(实际购买力);
M2=M1+商业银行的定期存款和储蓄存款(潜在购买力)。
8. 只有在完全准备金制度下,才可能有存款货币的创造。
对 错
B
[解析] 存款的初始增加会引起多倍的存款创造,是因为具备两个基本条件:即部分准备金制度和部分现金提取。在部分准备金制度下,商业吸收的存款,只需要缴存部分资金作为存款准备金,其余额部分可用一定比例进行贷款或贴现,进而为创造存款货币提供可能。
9. 承兑业务属于商业银行的传统中间业务。
对 错
A
[解析] 中间业务是商业银行在资产业务和负债业务的基础上,利用技术、信息、机构网络、资金和信誉等方面的优势,不运用或较少运用银行的资财,以中间人和代理人的身份替客户办理收付、咨询、代理、担保、租赁及其他委托事项,提供各类金融服务并收取一定费用的经营活动。在资产业务和负债业务两项传统业务中,银行是作为信用活动的一方参与;而中间业务则不同,银行不再直接作为信用活动的一方,扮演的只是中介或代理的角色,通常实行有偿服务。中间业务主要包括:汇兑、信用证、代收、代客买卖、承兑等。
10. 中央银行、投资银行以及金融租赁公司都属于金融中介。
对 错
A
[解析] 金融中介机构是指从资金的盈余单位吸收资金提供给资金赤字单位以及提供各种金融服务的经济体。金融中介机构的功能主要有信用创造、清算支付、资源配置、信息提供和风险管理等几个方面。按照发挥的作用分类,金融机构可以分为:
①商业性金融中介机构是指那些以盈利为目的,通过为客户提供各种金融中介服务,运营资金以实现利润最大化的金融中介机构。根据资产和负债业务的不同,将具体分为存款类机构、合同储蓄类机构和投资类机构三种类型。
②政策性金融中介机构是由政府投资设立或担保的、根据政府的决策和意向发放贷款、不以盈利为目的金融机构。政策性金融机构有特定的资金来源,一般不向公众吸收存款,基本任务是为了向特定的部门或产业提供资金,促使该部门或该产业的发展。我国,政策性金融中介机构有国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行等。
③管理性金融中介机构也称为调控型金融机构,它是为保证金融体系的安全稳定而利用一定的金融政策来对金融活动进行调控的机构。管理性金融机构主要指的是一国的货币当局,即中央银行。
④国际性金融中介机构一般包括全球性的金融中介机构如国际货币基金组织、世界银行,以及区域性金融中介机构如泛美开发银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等。
11. 1995年,我国颁布的《商业银行法》明确了此后我国金融体系混业经营的格局。
对 错
B
[解析] 1995年我国颁布实施《商业银行法》,正式确立了我国商业银行分业经营的原则。
12. 货币市场和资本市场都是金融市场的组成部分。
对 错
A
[解析] 金融市场又称为资金市场,包括货币市场和资本市场,是资金融通市场。
13. 通货膨胀是指价格的变化情况,而不是指“通货”出现膨胀。
对 错
A
[解析] 货币供应不变,市场上商品的减少也会引发物价的持续上涨。
14. 活期存款又有支票存款之称。
对 错
A
[解析] 这里的储蓄存款不同于个人在银行的储蓄,而是企业在商业银行开设的活期储蓄账户,该账户允许企业开立账户,并以支票形式进行支付结算,那么,储蓄存款也是支票存款。
15. 弗里德曼现代货币数量论认为名义货币需求总量与收入正相关。
对 错
A
[解析] 弗里德曼的货币理论,核心就是说人们的货币需求与收入正相关,与利率关系不大。
16. 在IS-LM型中,IS对应的是货币市场均衡线,LM对应的是产品市场均衡线。
对 错
B
[解析] 在IS-LM型中,LM对应的是货币市场均衡线,IS对应的是产品市场均衡线。
17. 息票债券又称附息债券,在我国尚未发行过。
对 错
B
[解析] 我国最早发行的息票债券是1996年第六期记式国债。
18. 一般来讲,远期合约的违约风险要高于期货合约。
对 错
A
[解析] 远期合约因没有交易所作为履约的担保者而面临对手违约的风险,并且远期合约只是一个双边协议,在结算日前了结合同比较困难,而期货市场中市场参与者可以在交割日前随时对冲平仓。
19. 从理论上讲,看涨期权的买方可以实现收益无穷大。
对 错
A
[解析] 看涨期权的买方有权利在到期日以协议价格购买股票,股票价格理论上有可能无限高,那么看涨期权的买方有可能获得无限收益。
20. 城市信用社和农村信用社在我国都属于存款货币银行。
对 错
A
[解析] 存款货币银行习惯上又称为商业银行(我国通常为商业银行),以经营工商存款、放款为主要业务,并为客户提供多种金融服务,它是金融机构体系中最核心的部分,往往以其机构数量多、业务渗透面广和资金总额比重大等历史形成的优势,为其他金融机构所不能替代。我国的存款商业银行包括国有商业银行、政策性银行中的中国农业发展银行、其他商业银行、信用合作礼及财务公司等金融机构。
三、简答题(每小题15分,共30分,三选二)1. 利率期限结构的理论分析有不同的假设。但是在当前市场上投资者数量众多,而且市场之间的联系日益紧密的背景下,如何理解利率期限结构的不同理论假设?
(1)利率期限结构是指在某一时点上,不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。关于利率期限结构的理论主要有以下三个:
①预期理论认为,长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。这一理论关键的假定是,债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好,因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券,投资者就不会持有这种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。
②分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求,其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。关键假定:不同到期期限的债券根本无法相互替代。
③流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。它认为长期债权的利率应当等于长期债权到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论关键性的假设是,不同到期期限的债券是可以相互替代的,这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率,但是,该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲,不同到期期限的债券可以相互替代,但并非完全替代品。
(2)当下,长短期资金市场联系日益密切,两个市场上的收益率的变化会影响到投资者的选择,引起资金的流动,所以假定长短期证券完全不可替代已不符合实际;此外,长短期市场仍然有各自的特征与偏好人群,所以认为长短期证券完全可替代也不符合实际。
2. 2008年10月,中国《21世纪经济报道》曾经有一篇报道:“……衡量3个月期限欧洲美元(ED)的伦敦同业拆借利率(LIBOR)与3个月美国国债(T-BILL)利率差距的TED利差在早盘达到了3.95%,这是在上周五达到了3.88%历史高位之后,该利率标准创下的另一历史最高记录,TED利差上升之快令人猝不及防,在9月5日的时候,该利差标准仅仅为1.04%。”请解释欧洲美元是什么,并说明这篇报道中的TED利差增大的原因和涵义是什么?
(1)欧洲美元是指储蓄在美国境外的银行而不受美国联邦储备系统监管的美元。历史上,这样储蓄主要由欧洲的银行和财政机关持有因而命名为“欧洲美元”。
(2)TED利差是伦敦银行间同业拆借美元利率与美国国债短期利率之差。长期以来,美国国债被认为是有美国国家信用作为担保发行的。美国是目前世界第一大经济体,并掌握了世界上最主要的国际货币一美元的货币发行权,投资者倾向于认为美国国债发生信用违约风险的可能性极小。因此,美国国债利率特别是短期国债利率,在国际金融市场被近似地作为无风险利率。正因如此,三个月伦敦银行间同业拆借美元利率与三个月美国国债利率之间的差额通常被用作衡量国际金融市场上市场利率与无风险利率之间的差距。通常情况下,当国际金融市场投资者避险情绪上升时,对于市场借贷活动往往要求更高的回报,从而使市场资金供给趋于紧张,造成TED利差扩大。反之,当市场参与者冒险意愿提高时,投资者愿意以较低的利率出借资金,则该利差收窄。可见,利差越大,表明市场资金流动性状况就越紧张。
(3)本次TED利差扩大,反映了在金融危机期间国际市场的恐慌程度。这主要是因为投资者对未来经济发展预期表示悲观。相对于投资,他们更愿意持有现金。因此他们对于出借资金、进行投资时所要求的风险溢价大大提升。
3. 2008年以来的全球金融危机深刻改变了当前世界金融业的发展方向,对各国的金融监管模式都提出了全新要求。请基于这一背景,并结合自2007年开始全面实施的《新巴寨尔资本协议》的主要内容,简述中国目前金融监管体制的模式、特征以及未来发展方向。
(1)《新巴塞尔协议》是在《巴塞尔协议》只关注信用风险的情况下,将市场风险和操作风险纳入银行业监管的新框架,把资本充足率和银行面临的风险进一步紧密结合在一起,更好反映了真实的风险状况。《新巴塞尔协议》不仅强调资本充足率的重要性,还通过最低资本要求、监管当局的监管和市场纪律等三大支柱,互为补充,以期提高金融体系的安全和稳定。新协议将对我国金融监管产生极为重要的影响。
(2)目前,我国实行金融分业经营体制,并依据人民银行法、商业银行法、证券法、保险法和银行业监管法的规定实施具体的金融监管。从体制上看,我国的金融监管体制应属于“一元多头”,即金融监管权力集中于中央政府,由中央政府设立的金融主管机关和相关机关分别履行金融监管职能,即银监会、证监会、保监会分别监管银行、证券、保险机构及市场,中国人民银行、审计机关、税务机关等分别履行部分国家职能。在这种分业监管体制中,中国人民银行处于核心地位,是全国金融业的最高主管机关,它不仅负责银行业和信托业的监管,还要从宏观上对证券业和保险业的监管予以指导,以保证整个金融业的健康发展;银监会负责对银行业的监管,证监会作为国务院证券监督机构对全国证券市场实行集中统一的监督管理;保监会负责对全国保险业和保险市场的统一监管。同时,我国法律还规定有金融业的自律监管和社会监管作为辅助监管。自律监管包括金融机构自我监管和行业自律监管,社会监管主要是指中介机构的监管。
(3)我国目前的金融监管还属于初级阶段,具有局部性、小规模和试点性的特点。但基本上还是符合我国国情的。但是近年来,随着《新巴塞尔协议》的实施,我吲金融监管模式需要朝着宏观审慎监管和激励相容监管等方向发展。
①宏观审慎监管是为了维护金融体系的稳定,防止金融系统对经济体系的负外部溢出而采取的一种自上而下的监管模式。与微观审慎监管不同,宏观审慎监管以防范金融危机为目的,关注金融系统风险的部分内生性特征而不仅仅只重视外生性风险。同时,宏观审慎监管关注“给定时点上风险跨机构之间的分布及整个系统中风险的跨时间分布”,即横向与时间两个维度。其中,横向维度关注因金融机构之间的相关性与同质性而产生的共同风险敞口问题,而共同风险敞口被认为是危机时期大量金融机构相继破产的重要原因;时间维度方面则关注如何抑制金融体系内在的顺周期特征。
②激励相容理论认为应将金融机构的内部管理和市场约束纳入监管的范畴,引导这两种力量来支持监管目标的实现。其理论基础在于经济活动中存在着广泛的不确定性和信息不对称。激励不相容的监管,必然迫使监管对象付出巨大的监管服从成本,抑制监管对象的金融创新,而且往往会产生严重的道德风险。融合金融机构的内部管理、融合市场约束、对不同的监管对象实施有差异的监管激励相容的金融监管的核心。
第二部分 公司理财
一、单项选择题12. 一个面对均衡利率为8%的完全竞争进入市场的投资者,在三年后将受到10000元,该投资者未来现金流量的现值为
,则(1/1.08)
3称为______。
A B C D
C
[解析] 假如我们以利率·投资L年,将来我们获得的投资价值则为初始投资乘以(1+r)
t。相反,为了计算未来现金流量的现在价值,我们就需要相反的计算过程。即未来现金流量除以(1+r)
t:
式中,
被称为现值系数,它意味着在t年所获得1元的现在价值。贴现率、贴现因子和贴现系数一般都是指其中的r。
二、判断题1. 在强有效市场一种证券今天价格可以表示为“最近的观察价格”加上“证券的期望收益值”,再加上这段时间发生的“随机收益值”。
对 错
B
[解析] 该题目中描述的是弱型效率市场的表达式,弱型效率的数学表达式:
Pt=Pt-1+期望收益+随机误差。
2. 由于股利是公司对股东直接或间接投入公司资本的回报,因此,发放股利成为公司的一种义务。
对 错
B
[解析] 偿还债务本金和利息是义务,发放股利不是公司义务。
3. 当公司拥有剩余现金时,如果可以由股东或公司投资债券、则股利支付率取决于公司所得税率的高低,如果个人税率高于公司税率,公司倾向于将剩余现金作为股利发放给股东,否则倾向于选择投资债券。
对 错
B
[解析] 如果个人税率低于公司税率,公司倾向于将剩余现金作为股利发放给股东。
4. 由于金融市场的存在。股东可以通过借贷,或者直接转卖股票来获得公司投资正的NPV项目带给股东本人现期消费或远期消费的增加,因此,净现值不仅限于个人的投资决策,同时适用于公司的投资决策。
对 错
A
[解析] 依据费雪分离定理,所有投资人都会依NPV法则选择投资计划,与其个人偏好无关。适用于个别投资人的NPV法则亦适用于公司的投资决策。
5. 当完全竞争的金融市场为个体主要的投资机会时,个体决定是否投资选择的贴现率为完全竞争金融市场的均衡利率。
对 错
A
[解析] 所谓完全竞争的市场,就是说市场是有效的,所有资产都有与其风险相适应的收益率。均衡利率就是对各种资产的准确定价。
6. 按照优序融资理论,在投资者理性预期的反应下,如果公司在股票价格低估时发行股票,投资者将不会购买公司的股票。为了实现公司融资的目的,公司被迫发行债券。
对 错
B
[解析] 公司股票的价格被高估时,投资者才不会购买。
7. 如果负债一价值比在项目生命周期内保持不变,则使用调整净现值法(APV)考察杠杆公司的价值较为便捷。
对 错
B
[解析] 若企业的目标负债-价值比适用于项目的整个寿命周期,则用WACC或FTE法;若项目的负债水平在其整个寿命周期内已知,则用APV法。
8. 如果破产成本为0,破产本身不会降低公司的价值。
对 错
A
[解析] 不是破产本身的风险降低了公司价值,而是与破产相关联的成本降低了公司的价值。
9. 由于增长意味着权益融资的增加,因此,在进行融资决策时,还要注意通过经营决策的改进来实现现金流的增长以此来代替权益融资的实际增加。
对 错
B
[解析] 增长不一定意味着权益融资的增加,负债的增加也是有可能的。
10. 如果某个体将其购买成本为60元每股的股票最终以100元每股卖出,则对于20%的资本利得税率,则其每股应缴纳的资本利得税额为20元。
对 错
B
[解析] 资本利得税是股票的售出价格超出原始价格的那部分要缴纳的税款,即:(100-60)×20%=8元。