二、简答题1. 如何估算项目的现金流量?
现金净流量是指一定期间内项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。其中,现金流入量是指某项目引起的现金流入的增加额,如以销售收入、营业外收入、项目终结时回收的固定资产余值和流动资金等形式体现的流入项目系统的现金;现金流出量是指某项目引起的现金流出的增加额,如以投资成本、经营成本、税金、营业外支出等形式体现的现金流出项目。
完整的投资项目现金流量由三部分构成:
(1)初始现金流量
初始现金流量是项目从开始投资到建成投入使用前所发生的现金流量,一般表现为现金的流出。初始现金流量就是初始投资,或称原始投资总额。通常,初始现金流量包括固定资产投资支出、无形资产投资支出、垫支的流动资金支出、其他投资费用及原有固定资产的变价收入等。
初始现金净流量是项目建设期现金流入量与现金流出量之差,一般为负值。
(2)营业现金流量
营业现金流量是项目建成投入使用后至项目经济寿命结束所产生的现金流量。营业现金流量是项目投资的目的所在,是构成项目现金流量的主体内容。营业现金流量一般按年度计算,净现金流量的计算公式为:
营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税
付现成本是指每年需要用现金支付的营业成本。凡不需要以现金支付的营业成本可称为非付现成本(以折旧费为主)。
上述公式也可以表述为:
营业现金流量=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧
这一公式表明,项目投资在一定时期内的营业净现金流量的确定取决于税后利润和折旧这两个因素。因此,所得税税率的高低和折旧方法的选择对营业现金净流量都具有较大影响。
(3)终结现金流量
终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量,主要包括固定资产残值的变价收入、垫支流动资金的收回、停止使用的土地的变价收入,以及为结束项目而发生的各种清理费用。
2. 资本成本的作用有哪些?
资本成本是企业财务管理的一个重要概念,了解和掌握资本成本的内容,对财务工作具有重要意义,资本成本主要用于公司的筹资决策和投资决策。
资本成本的作用主要表现在:
(1)资本成本是选择筹资方式,拟定筹资方案的依据
资本成本有个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本等形式。它们在不同的情况下具有各自的作用。个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低,是确定筹资方式的重要依据。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。
资本成本并不是公司筹资决策中考虑的唯一因素。企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资本成本作为一项重要的因素,直接关系到企业的经济利益,是筹资决策需要考虑的一个首要问题。
(2)资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准
公司筹资的目的是为了投资,只有投资项目或取得收益超过筹资用资所付出的代价,投资项目才是可行的。如公司拟投资某一项目,资本成本为5%,则公司投资后的报酬率必须大于5%,否则意味着投资该项目是不合算的。
(3)资本成本是评价公司经营成果的最低尺度
资本成本作为一种投资报酬,是企业最低限度的投资收益率。企业任何一项投资必须实现这一最低的投资收益率,以补偿企业使用资金需要的资本成本。因此,在实际的生产经营活动中,资本成本的高低成为衡量企业投资收益的最低标准。凡是实际投资低于这个水平的,则认为经营不利,企业经营者须立即改善经营管理。
3. 试比较发行普通股股票、发行优先股股票的内容和优缺点。
普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份,是最基本、最标准的股份。一般来讲,股份有限公司只发行普通股。
①发行普通股筹资的主要优点包括:
a.具有永久性,无到期日,不需归还。
b.筹资风险较小。发行普通股筹资没有固定的股利负担,股利是否支付及支付多少,可以视公司的经营情况和盈利情况而定,经营波动给公司带来的财务负担相对较小,而且也没有固定的到期还本付息压力。
c.增强企业的举债能力。发行普通股筹集资金是企业最基本的资金来源,它反映了公司的实力,并可作为其他筹资方式的基础,尤其是它为债权人提供了资金保障。
d.容易吸收资金。因为普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响,所以比较容易吸收资金。
②发行普通股筹资的主要缺点包括:
a.资本成本较高。首先,投资于普通股的风险较高,所以投资者要求的报酬率也高;其次,从公司本身来讲,普通股股利从税后利润中支付,因而不具有抵税作用;同时,普通股的发行费用也高于其他证券。
b.会分散公司的控制权。普通股筹资会增加新股东,从而分散公司的控制权,削弱原有股东的控制权。
(2)优先股是一种具有双重性质的证券,一方面,优先股是企业自有资金的一部分,优先股股东拥有的权利与普通股股东相似;另一方面,优先股有固定的股利,这又与债券利息相似,优先股对盈利的分配和剩余财产的求偿具有优先权,这也与债券相似。
①发行优先股筹资的主要优点包括:
a.无固定到期日,无须偿还本金。
b.股利支付具有一定弹性。一般而言,优先股都采用固定股利,但这并不构成公司的法定义务,公司财务状况不佳时可暂不支付优先股股利,累积到以后年度再一起支付。
c.有利于提高公司信誉。从法律角度看,优先股所筹资金属于自有资金,扩大了权益基础,有利于提高公司借款能力。
②发行优先股筹资的主要缺点包括:
a.筹资成本高。优先股所支付的股利要从税后利润中支付,不像债务利息可在税前扣除。
b.筹资限制较多。发行优先股通常有许多限制条件。
c.财务负担较大。优先股需要支付固定股利且不能在税前扣除,所以当利润下降时,优先股股利就成为公司的一项财务负担,有时不得不延期支付。
4. 说明边际资本成本的计算原理。
边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。由于企业的资本不可能一个单位一个单位地增加,通常是一次增加一定的量,所以实际上通常将新增资本的加权平均资本成本作为边际资本成本。
由于企业筹措资金时往往是多种筹资方式结合使用,所以对于追加的筹资总额来说,边际资本成本是各种筹资方式边际资本成本的加权平均数。它取决于两个因素:一是追加的资本结构;二是追加资本时各种筹资方式的个别资本成本。
边际资本成本的计算可分为以下四种情况:
(1)追加筹资时,资本结构和个别资本成本保持不变。如果公司追加筹资时的资本结构和原资本结构保持一致,且追加筹资的个别资本成本也不发生变化,则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。
(2)追加筹资时资本结构改变,而个别资本成本保持不变。如果公司追加筹资时,客观条件不允许公司按原来的资本结构进行筹资,则公司必须调整资本结构以符合客观要求。此时尽管个别资本成本不发生改变,边际资本成本却要发生改变。
(3)追加筹资时资本结构保持不变,但个别资本成本发生变化。公司追加筹资时,往往是公司的筹资总额越大,资金供应者的要求就越高,公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大,因此要求增加债权的收益,这就会使边际资本成本不断上升。
此时,计算边际资本成本可按如下步骤:
①确定追加筹资的目标资本结构。公司的财务人员经认真分析,认为目前的资本结构即为最优的资本结构,故而在今后筹资时需保持现有的资本结构不变。
②确定各种筹资方式的个别资本成本临界点。根据金融市场的实际情况,公司筹资数额的变化会带动个别资本成本变化。在某一确定的资本成本下,公司不可能筹集到无限的资本,所以有必要找出各种筹资方式的个别资本成本临界点。此临界点是指个别资本成本发生变化前的最高筹资限额。
③根据个别资本成本确定筹资总额的分界点,并确定相应的筹资总额范围。其计算公式如下:
由于公司筹资方式的多样性和个别资本成本随筹资数额的变动性,使得公司最终确定的筹资总额分界点有若干个。公司有关人员应综合考虑各种筹资方式,确定出总筹资规模的不同范围。
④计算不同筹资范围的边际资本成本。在不同筹资范围内,边际资本成本是不同的,并且呈现出边际资本随筹资总额增长而增加的特点。公司应根据自身的需要,考虑边际资本成本,作出追加筹资的决策。
(4)追加筹资时,资本结构和个别资本成本都发生改变。公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优,拟改变资本结构,同时个别资本成本也发生一些变化。这时,边际资本成本应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。
5. 一般性保护条款和特殊性保护条款的内容各自有哪些?
由于长期借款期限较长,风险较大,按照国际上的通行惯例,银行一般会对借款企业提出一些有助于贷款按时足额偿还的条件,并将其写入贷款合同中,形成合同的保护性条款。
长期借款的保护性条款一般有以下两类:
(1)一般性保护条款
一般性保护条款应用于大多数借款合同,但根据具体情况会有不同的内容,主要包括:①对借款企业流动资金保持量的规定,其目的是保证借款企业的资金流动性和偿债能力;②对支付现金股利和再购入股票的限制,其目的在于限制现金外流;③对资本支出规模的限制,其目的是减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性,仍着眼于保持借款企业资金的流动性;④限制其他长期债务,其目的是防止其他贷款人获得对企业资产的优先求偿权;⑤借款企业定期向银行递交财务报表,其目的是及时掌握企业的财务状况;⑥不准在正常情况下出售较多资产,以保持企业正常的生产经营能力;⑦如期缴纳税费和清偿其他到期债务,以防被罚款而造成现金流失;⑧不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押,以避免企业过重的负担;⑨不准贴现应收票据或出售应收账款,以避免或有负债;⑩限制租赁固定资产的规模,其目的是防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力,还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。
(2)特殊性保护条款
特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款,主要包括:①贷款专款专用;②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目;③限制企业高级职员的薪金和奖金总额;④要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务;⑤要求企业主要领导人购买人身保险等等。
三、计算分录题1. 某企业现有四种独立的投资方案,各方案的年净现金流量如下表所示。假定折现率为10%。
表 各方案的年净现值 单位:万元
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方案 | 计算期 |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
Ⅰ | -12000 | 3200 | 4000 | 4000 | 4000 | 400H0 | 4000+1200 |
Ⅱ | -20000 | 6400 | 8000 | 8000 | 8000 | 8000 | 8000+2000 |
Ⅲ | -28000 | 8000 | 10000 | 10000 | 10000 | 10000 | 10000+2800 |
Ⅳ | -24000 | 7200 | 9600 | 9600 | 9600 | 9600 | 9600+1800 |
[要求]
(1)计算各方案的净现值;
(2)采用净现值法进行互斥方案比选。
(1)计算各方案的净现值
净现值(Ⅰ)=-12000×(P/F,10%,1)+3200×(P/F,10%,2)+4000×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+5200×(P/F,10%,7)=4882.85(万元)
净现值(Ⅱ)=-20000×(P/F,10%,1)+6400×(P/F,10%,2)+8000×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+10000×(P/F,10%,7)=13196.81(万元)
净现值(Ⅲ)=-28000×(P/F,10%,1)+8000×(P/F,10%,2)+10000×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+12800×(P/F,10%,7)=13922.68(万元)
净现值(Ⅳ)=-24000×(P/F,10%,1)+7200×(P/F,10%,2)+9600×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+11400×(P/F,10%,7)=15131.58(万元)
(2)进行互斥方案比选
运用净现值进行投资决策的标准是,若投资方案的净现值为正数,则表明该项目的投资报酬率高于设定的贴现率,该项目可以接受;若项目的净现值为负数,则表明该项目投资的报酬率低于设定的贴现率,该项目不应实施。在对计算期相等的互斥项目进行选择时,应选择净现值最大的方案,或对净现值按大小排序,对净现值较大的方案予以优先考虑。
四个建设方案中,方案Ⅰ的净现值为4882.85万元,方案Ⅱ的净现值为13196.81万元,方案Ⅲ的净现值为13922.68万元,方案Ⅳ的净现值为15131.58万元。比较结果,方案Ⅳ的净现值最大,该企业选择的较优方案是方案Ⅳ。
2. W公司拟购置一套设备以提高生产能力。该设备的价款为50000元,发生的运输、安装费用1000元,预计使用期限为5年。预计残值收入3000元。按直线法计提折旧。预计该设备在5年中每年可使公司增加营业收入30000元,付现成本第一年为5000元,以后逐年增加400元。公司第一年年初垫支流动资金5000元,将在第6年收回。已知公司所得税税率为25%。
[要求] 估算该项目的现金流量,并完善营业现金流量计算表(如下表所示)。
表 营业现金流量计算表 单位:元
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项目 | 第1年末 | 第2年末 | 第3年末 | 第4年末 | 第5年末 | 合计 |
营业收入 | | | | | | |
付现成本 | | | | | | |
折旧 | | | | | | |
税前利润 | | | | | | |
所得税 | | | | | | |
税后利润 | | | | | | |
营业现金净流量* | | | | | | |
现金流量合计=初始现金流量+营业现金净流量+终结现金流量
(1)初始现金流量的估算
该项目的初始现金流量=固定资产投资+垫支的流动资金=-(50000+1000+5000)=-56000(元)
(2)营业净现金流量的估算
设备的年折旧额=(50000+1000-3000)/5=9600(元)
该项目的营业净现金流量如下表所示。
表 营业现金流量计算表 单位:元
|
项目 |
第1年末 |
第2年末 |
第3年末 |
第4年末 |
第5年末 |
合计 |
营业收入 |
30000 |
30000 |
30000 |
30000 |
30000 |
150000 |
付现成本 |
5000 |
5400 |
5800 |
6200 |
6600 |
29000 |
折旧 |
9600 |
9600 |
9600 |
9600 |
9600 |
48000 |
税前利润 |
15400 |
15000 |
14600 |
14200 |
13800 |
73000 |
所得税 |
3850 |
3750 |
3650 |
3550 |
3450 |
18250 |
税后利润 |
11550 |
11250 |
10950 |
10650 |
10350 |
54750 |
营业现金净流量* |
21150 |
20850 |
20550 |
20250 |
19950 |
102750 |
说明:*营业现金净流量=税后利润+折旧
(3)终结现金流量的估算
终结现金流量=固定资产残值收入+垫支流动资金的收回=3000+5000=8000(元)
则:现金流量合计=初始现金流量+营业现金净流量+终结现金流量=-56000+102750+8000=54750(元)
3. 现有一项目投资为40亿元,有三种融资方案进行选择,如下表所示。已知政府发行的同期国债利率为6%,市场平均风险投资收益率为10%,该项目的投资风险系数为1.5。假设所得税的税率是30%,其他股权融资资本成本参照普通股计算。
表 三种融资方案相关数据表 单位:亿元
|
方案 | 普通股 | 其他股权融资资金 | 国内商行贷款 | 贷款利率 | 总计 |
一 | 20 | 10 | 10 | 8% | 40 |
二 | 10 | 10 | 20 | 10% | 40 |
三 | 10 | 0 | 30 | 12% | 40 |
[要求]
(1)计算普通股的资本成本;
(2)计算各方案的税后加权平均资本成本并进行决策。
(1)计算普通股的资本成本
资本资产定价模型法的计算公式为:K
s=R
f+β(R
m-R
f)。式中:K
s为权益资本成本;R
f为社会无风险投资收益率;β为项目的投资风险系数;R
m为社会平均投资收益率。
则:普通股的资本成本K
s=6%+1.5×(10%-6%)=12%
(2)计算税后加权平均资本成本
方案一:W
1=(20+10)/(20+10+10)=0.75;W
2=10/(20+10+10)=0.25
=12%×0.75+8%×(1-30%)×0.25=10.4%
方案二:W
1=(10+10)/(10+10+20)=0.5;W
2=20/(10+10+20)=0.5
=12%×0.5+10%×(1-30%)×0.5=9.5%
方案三:W
1=(10+0)/(10+0+30)=0.25;W
1=30/(10+0+30)=0.75
=12%×0.25+12%×(1-30%)×0.75=9.3%
结论:方案三的加权平均资本成本最低,应选择方案三。
4. 某企业目前的资本结构为:长期债券900万元,优先股600万元,普通股1500万元,留存收益1200万元。该企业适用25%的所得税税率。其他资料如下:
(1)平价发行公司债券,面值1000元/张,票面利率3%,到期一次还本付息。发行费0.4%,在债券发行时支付,兑付手续费0.8%。
(2)优先股面值为100元,平价发行,发行成本为2%,固定股息率为4%,每年付息一次;
(3)股票的贝塔系数为0.768,社会无风险报酬率为4%,股票市场的平均风险溢价为6%;
(4)股东因比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为3%。
[要求]
(1)不考虑时间价值因素,计算上述各筹资方式的个别资本成本;
(2)计算该企业的加权平均资本成本。
(1)计算各筹资方式的个别资本成本
①债券资本成本=
=2.27%
②优先股成本=
=4.08%
③资本资产定价模型下:普通股成本=4%+0.768×6%=8.61%
④留存收益成本=8.61%+3%=11.64%
(2)计算该企业的加权平均资本成本
资本总额=900+600+1500+1200=4200(万元),则:
该企业的加权平均资本成本=900/4200×2.27%+600/4200×4.08%+1500/4200×8.61%+1200/4200×11.64%=7.47%。
5. 某上市公司各种融资资金及资本成本如下表所示。
表 某上市公司各种速效资金及资本成本
|
资金来源 | 融资金额/万元 | 资本成本率 |
长期借款 | 600 | 12% |
债券 | 800 | 6% |
设备融资租赁 | 200 | 15% |
优先股 | 400 | 10% |
普通股 | 400 | 18% |
注:表中长期借款和债券均为税后资本成本。
[要求]
(1)简述资本成本的含义及构成;
(2)计算该公司融资方案的加权平均资本成本。
(1)简述资本成本的含义及构成
资本成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本,但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金(包括股权资本和长期债务资本)而发生的成本。
资本成本包括筹资费用和使用费用两部分:筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资金而付出的费用,如向银行借款时支付的手续费,发行股票、债券等支付的发行费用等;使用费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用,如向股东支付的股利、向银行支付的利息、向债券持有者支付的债券利息等。
(2)计算该公司融资方案的加权平均资本成本
加权平均资本成本的计算公式为:
式中,K
w为加权平均资本成本,K
j为第j种个别资本成本;W
j为第j种个别资本成本占全部资金的比重(权数)。
W
1=600/(600+800+200+400+400)=0.25
W
2=800/(600+800+200+400+400)=0.333
W
3=200/(600+800+200+400+400)=0.083
W
4=400/(600+800+200+400+400)=0.167
W
5=400/(600+800+200+400+400)=0.167
则:加权平均资本成本K
w=0.25×12%+0.333×60%+0.083×15%+0.167×10%+0.167×18%=10.92%
四、论述题1. 试述MM理论。
MM理论包括三个相互联系的模型,即不考虑公司所得税的MM。模型、考虑公司所得税的MM模型和考虑个人所得税的米勒模型。
(1)不考虑公司所得税的MM模型
莫迪格莱尼和米勒关于资本结构的研究是建立在完善的资本市场假设基础上的。这些假设包括:①无市场交易成本,投资者均可方便、无成本的获得所需要的各种信息;②公司资产总额不变,但资产结构可以通过发行债券以及回购股票等方式得以改变;③投资者预期的息税前利润或净营业收入不变;④不考虑公司增长问题,且公司所有收入全部分配现金股利;⑤假设没有公司所得税和个人所得税,也不考虑破产成本因素;⑥不论举债多少,公司和个人的负债务风险。
在以上假设的基础上,MM理论认为,公司的价值和资本结构无关。由于市场上存在着套利机制,公司增加负债虽然会使加权平均资本成本降低,但是财务风险的加大又会使权益资本成本增加,两方面作用相抵消,结果就是公司的加权平均资本成本和总价值不受资本结构的影响。
(2)考虑公司所得税的MM模型
考虑公司所得税的MM模型又称修正的MM理论。当存在公司所得税时,由于利息支出可以在所得税前列支,因此负债经营为公司带来了节税效应。这是莫迪格莱尼和米勒两人在1963年共同发表的另一篇论文《公司所得税和资本成本:修正的模型》中提出的,基本思路为:由于负债的税遁作用所产生的财务杠杆效应,公司可以通过增加负债降低加权平均资本成本,从而使公司的价值随着负债比率的提高而提高。根据考虑公司所得税的MM模型,由于负债的节税效应,负债经营和加权平均资本成本和公司价值的影响确实很大。从理论上讲,当负债比率达到100%时,综合资本成本最低,公司价值最大。然而这种情况在现实中不可能存在,根本原因是MM理论的假设条件是无法达到的。
(3)考虑个人斯得税的米勒模型
1977年,米勒发表了《税收、资本成本:校正》的论文,说明了同时考虑公司所得税和个人所得税条件下负债经营对公司价值的影响。基本思想是:考虑公司所得税的MM模型过高地估计了负债经营对公司价值的作用,实际上,个人所得税在某种程度上递减了负债经营的减税利益,有负债的公司的价值等于没有负债的公司的价值加上负债带来的税收节约价值。
其中,影响最大的是不考虑公司所得税的MM模型。
2. 说明不同类型投资项目的评价方法。
不同类型投资项目分为单一投资项目、互斥项目和混合项目,对于不同类型投资项目的评价要区别情况进行分析:
(1)单一投资项目的分析评价
当仅有一个投资项目作为财务决策的对象时,项目投资决策只需要判断该项目是否可行。在运用上述评价指标时,需要考虑以下方面:
①一般情况下,计算净现值、获利指数和内含报酬率,对项目的取舍都能得出相同的结论,因此,可以采纳其中任何一个指标进行评价。
②由于动态评价指标考虑了资金的时间价值,因此,这类指标评价结论的有效性往往高于静态评价指标。这一判断标准可归纳如下:
a.当运用净现值、获利指数和内含报酬率证明项目可行,同时投资回收期和投资报酬率也证明项目可行时,则可认定项目确实可行;
b.当运用净现值、获利指数和内含报酬率证明项目可行,而投资回收期和投资报酬率证明项目不可行时,则该项目仍然可行;
c.运用净现值、获利指数和内含报酬率证明项目不可行,同时投资回收期和投资报酬率也证明项目不可行时,则可基本认定项目不可行。
(2)多个互斥项目的分析评价
所谓互斥项目,是指相互关联、相互排斥、不能同时并存的投资项目。互斥的原因可能在于企业的资源只能保证开展其中的一个投资项目。互斥项目的评价过程,是在备选方案已经具备财务可行性的前提下,再对计算出的投资决策各指标进行排序,最终选择出一个最优方案。
在备选项目的初始投资额和项目计算期相同的情况下,计算静态评价指标和动态评价指标后,排序的结果一致,结论是确定的。更多的情况下是初始投资额和项目期限各不相同,每年的净现金流量也不相同,这时采用动态评价指标可能会得出相互矛盾的结论,此时应偏重于内含报酬率这一相对数评价指标。
(3)组合方案的分析评价
在这类决策中,多个项目间不是相互排斥的关系,它们之间可以实现任意组合。当资金总量不受限制时,可按照每一个项目的净现值排队,确定优先考虑的项目顺序;当资金总量受限制时,按照净现值率的大小,结合净现值进行各种组合排队,选择使净现值总和最大的项目组合。
3. 简要说明确定最优资本结构的方法,并比较各自的优缺点。
最优资本结构是指在一定条件下,使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。从理论上讲,最优资本结构是存在的,但是由于企业内部条件和外部环境经常变化,寻找最优资本结构十分困难。因此,企业为提高筹资效益、降低筹资成本、优化筹资结构,需要确定一个适合于企业发展的相对最优资本结构,即目标资本结构。
企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,确定最优资本结构。在资本结构决策中,确定最优资本结构的方法主要有:
(1)比较资本成本法
企业在作出筹资决策之前,先拟定若干个备选方案,分别计算各方案加权平均资本成本,并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法,称为比较资本成本法。
该方法通俗易懂,计算过程也不是十分复杂,是确定资本结构的常用方法。但所拟定的方案数量通常有限,存在把最优方案漏掉的可能。
(2)每股收益(EPS)分析法
每股收益分析法是根据不同融资组合的每股收益的大小比较确定最优组合的一种方法,能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。对每股收益无差别点有两种解释:根据每股收益无差别点的销售额,可以判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构;根据每股收益无差别点的息税前利润,可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。
计算出每股收益无差别点上的销售额或息税前利润后,如果企业预期销售额或息税前利润超过每股收益无差别点的销售额或息税前利润,则运用负债筹资可以获得较高的每股收益,企业应该选择债务比率较大的筹资方案;反之,如果企业预期销售额或息税前利润达不到每股收益无差别点的销售额或息税前利润,企业则应该选择债务比率较小的筹资方案。
最优资本结构是指企业价值最大时的资本结构。只有在风险水平相同的前提下,每股收益最大,相等于企业价值最大。每股收益分析法的一大缺陷是不涉及风险问题。显然,当资本结构变化后,企业的风险水平一定会受到影响。当风险变化后,每股收益最大并不一定预示企业价值最大。因此,每股收益分析法有时可能会得出错误的结论。
(3)比较公司价值法
从根本上讲,理财的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化,所以公司的最佳资本结构应该是使公司的总价值最大,而不一定是每股收益最大的资本结构。比较公司价值法的基本思路是在充分考虑企业财务风险的前提下,计算不同融资组合的企业价值,选择企业价值最大的融资组合作为最佳资本结构。
其计算公式如下:
公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B,即:
V=S+B
假设债券的市场价值等于它的面值,股票的市场价值可通过下式计算:
式中,K
s普通股成本;R
F为无风险利息率;K
M为市场证券组合报酬率;β为股票的市场风险程度;T为所得税税率。
公司的加权平均资本成本为:
式中,K
B为负债成本;K
W为企业的加权平均资本成本。
从理论上讲,比较公司价值法充分考虑了企业风险和资本成本等因素的影响后进行的资本结构决策,比其他方法更符合企业价值最大的财务目标。但是这种方法的测算原理和计量过程较为复杂,通常用于资本规模较大、相关参数容易获取的上市公司。