三、计算分析题甲公司是一家制药企业。2008年,甲公司在现有产品P—I的基础上成功研制出第二代产品P—Ⅱ。如果第二代产品投产,需要新购置成本为10000000元的设备一台,税法规定该设备使用期为5年,采用直线法计提折旧,预计残值率为5%。第5年年末,该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P—Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费),变动成本为200元/盒。另,新设备投产初期需要投入营运资金3000000元。营运资金于第5年年末全额收回。新产品P—Ⅱ投产后,预计年销售量为50000盒,销售价格为300元/盒。同时,由于产品P—I与新产品P—Ⅱ存在竞争关系,新产品P—Ⅱ投产后会使产品P—I的每年经营现金净流量减少545000元。
新产品P—Ⅱ项目的β系数为1.4,甲公司的债务权益比为4:6(假设资本结构保持不变),债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%,市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。
[要求]1. 计算产品P—Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。
股权资本成本:
4%+1.4×(9%-4%)=11%
加权平均资本成本:
0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%
所以适用的折现率为9%。
2. 计算产品P—Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
初始现金流量:
-(10000000+3000000)=-13000000(元)
第5年末账面价值为:
10000000×5%=500000(元)
变现相关流量为:
1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)
每年折旧为:
10000000×0.95/5=1900000(元)
第5年年末现金流量净额为:
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)
3. 计算产品P—Ⅱ投资的净现值。
企业1~4年的现金流量:
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)
净现值=3230000×(P/A,9%,4)+7105000×(P/F,9%,5)-13000000=2081770.5(元)
B公司目前生产一种产品,该产品的适销期预计还有6年,公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已使用5年,比较陈旧,运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备,其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高,但运行成本较低,并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面,新设备与旧设备没有显著差别。
B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备,有关的资料如下(单位:元): 继续使用旧设备 | 更换新设备 |
旧设备当初购买和安装成本 | 200000 | | |
旧设备当前市值 | 50000 | 新设备购买和安装成本 | 300000 |
税法规定折旧年限(年) | 10 | 税法规定折旧年限(年) | 10 |
税法规定折旧方法 | 直线法 | 税法规定折旧方法 | 直线法 |
税法规定残值率 | 10% | 税法规定残值率 | 10% |
已经使用年限(年) | 5 | 运行效率提高减少半成品存货占用资金 | 15000 |
预计尚可使用年限(年) | 6 | 计划使用年限(年) | 6 |
预计6年后残值变现净收入 | 0 | 预计6年后残值变现净收入 | 150000 |
年运行成本(付现成本) | 110000 | 年运行成本(付现成本) | 85000 |
年残次品成本(付现成本) | 8000 | 年残次品成本(付现成本) | 5000 |
B公司更新设备投资的资本成本为10%,所得税税率为25%;固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。
[要求]4. 计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷给定的表格内)。
继续使用旧设备的现金流量折现:
旧设备每年的折旧额=200000×(1-10%)/10=18000(元)
项 目 |
现金流量(元) |
时间 |
系数 |
现值(元) |
丧失的变现收入 |
-50000 |
0 |
1 |
-50000 |
丧失的变现损失抵税 |
-15000 |
0 |
1 |
-15000 |
每年税后运行成本 |
-82500 |
1~6 |
4.3553 |
-359312.25 |
每年税后残次品成本 |
-6000 |
1~6 |
4.3553 |
-26131.8 |
每年折旧抵税 |
4500 |
1~5 |
3.7908 |
17058.6 |
残值变现损失抵税 |
5000 |
6 |
0.5645 |
2822.5 |
合计 |
|
|
|
-430562.95 |
[解析] (1)表中的负数表示现金流出,正数表示现金流入;
(2)变现损失抵税=(200000-18000×5-50000)×25%=15000(元);每年税后运行成本=110000×(1-25%)=82500(元);每年税后残次品成本=8000×(1-25%)=6000(元);每年折旧抵税=18000×25%=4500(元);残值变现损失抵税=(200000×10%-0)×25%=5000(元)。
5. 计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷给定的表格内)。
更换新设备的现金流量折现:
每年折旧额=300000×(1-10%)/10=27000(元)
项 目 |
现金流量(元) |
时间 |
系数 |
现值(元) |
新设备的购买和安装成本 |
-300000 |
0 |
1 |
-300000 |
避免的运营资金投入 |
15000 |
0 |
1 |
15000 |
每年税后运行成本 |
-63750 |
1~6 |
4.3553 |
-277650.375 |
每年税后残次品成本 |
-3750 |
1~6 |
4.3553 |
-16332.375 |
折旧抵税 |
6750 |
1~6 |
4.3553 |
29398.275 |
残值变现收入 |
150000 |
6 |
0.5645 |
84675 |
残值变现收益纳税 |
-3000 |
6 |
0.5645 |
1693.5 |
丧失的运营资金收回 |
-15000 |
6 |
0.5645 |
-8467.5 |
合计 |
|
|
|
-475070.48 |
[解析] 残值变现收益纳税=[150000-(300000-27000×6)]×25%=3000(元)
6. 计算两个方案的净差额,并判断应否实施更新设备的方案。
两个方案的相关现金流出总现值的净差额=新-旧=475070.48-430562.95=44507.53(元)
结论:应该继续使用旧设备,而不应该更新。
某企业计划进行某项投资活动,该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元,无形资产投资25万元。该项目年平均净收益为24万元,该企业股票收益与市场指数之间的协方差为0.8,市场指数的标准差为0.4,资本市场中的无风险收益率为2%,该企业股票的风险收益率为8.625%。该企业权益债务比为8:2(假设资本结构保持不变),税前债务资本成本为10%,该企业适用的所得税税率为25%。企业各年的现金流量如下(单位:万元): NCF0 | NCF1 | NCF2 | NCF3 | NCF4-6 | NCF7 |
-225 | 0 | -20 | 18.4 | 88.4 | 184.8 |
|
[要求]7. 计算投资决策分析时适用的折现率;
债务资本成本=10%×(1-25%)=7.5%
权益资本成本=2%+8.625%=10.625%
加权平均资本成本=0.2×7.5%+0.8×10.625%=10%
所以,适用的折现率为10%。
8. 计算该项目的会计报酬率;
会计报酬率=24/(225+20)×100%=9.80%
9. 计算该项目包括初始期的静态回收期和折现回收期;
项目/年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
现金流量(万元) |
-225 |
0 |
20 |
18.4 |
88.4 |
88.4 |
88.4 |
184.8 |
累计现金流量 |
-225 |
-225 |
-245 |
-226.6 |
-138.2 |
-49.8 |
38.6 |
223.4 |
折现现金流量 |
-225 |
0 |
-16.53 |
13.82 |
60.38 |
54.89 |
49.90 |
94.84 |
累计折现现金流量 |
-225 |
-225 |
-241.53 |
-227.71 |
-167.33 |
-112.44 |
-62.54 |
32.3 |
包括初始期的静态回收期=5+49.8/88.4=5.56(年)
包括初始期的折现回收期=6+62.54/94.84=6.66(年)
10. 计算该项目的净现值、现值指数。
项目的净现值=32.3(万元)
项目的现值指数=(13.82+60.38+54.89+49.90+94.84)/(225+16.53)=1.13
假如你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线,估计初始投资为3000万元,预期每年可产生500万元的税前利润(按税法规定生产线应以5年期直线法计提折旧,净残值率为10%,会计政策与此相同),并已用净现值法评价方案可行。然而,董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年,总经理认为能使用5年,还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税税率为33%,资本成本10%,无论何时报废净残值收入均为300万元。要求(就下列问题发表意见):11. 该项目可行的最短使用寿命是多少年(假设使用年限与净现值成线性关系,内插法求解,计算结果保留小数点后两位)?
税法规定的年折旧额=3000×(1-10%)÷5=540(万元)
每年营业现金流量=500×(1-33%)+540=875(万元)
预计第四年末报废情况下的净现值:
NPV(4)=每年营业现金流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=875×(P/A,10%,4)+300×(P/F,10%,4)+540×33%×(P/F,10%,4)-3000=100.27(万元)
预计第三年末报废情况下的净现值:
NPV(3)=每年营业现金流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=875×(P/A,10%,3)+300×(P/F,10%,3)+1080×33%×(P/F,10%,3)-3000=-330.81(万元)
项目可行的最短使用寿命n=3+(330.81+0)/(330.81+100.27)=3.77(年)
12. 他们的争论是否有意义(是否影响该生产线的购置决策)?为什么?
他们的争论是没有意义的。因为,生产线使用寿命达到3.77年方案即可行。
[解析]
(1)求项目的最短使用寿命就是求净现值为零时的使用寿命。
(2)由于年限越长,未来的现金流入量现值越大,所以计算出的净现值就越大,题中已知使用5年项目可行,所以,首先按4年来测试。由于NPV(4)测试的结果是大于零,因此,下一步用3年来测试。
(3)使用4年后报废时的税法折余价值=3000-540×4=840(万元),清理净损失=840-300540(万元),清理净损失减税=540×33%。
(4)使用三年后报废时的税法折余价值=3000-540×3=1380(万元),清理净损失=1380-300=1080(万元),清理净损失减税=1080×33%。
甲公司为一投资项目拟定了A、B两个方案,假定你是该公司投资项目部经理,现在请你帮忙做出合理的投资决策。相关资料如下:
(1)A方案原始投资额在建设期起点一次性投入,项目寿命期为6年,净现值为25万元;
(2)B方案原始投资额为105万元,在建设期起点一次性投入,项目寿命期为4年,初始期为1年,运营期为3年,运营期每年的净现金流量均为50万元;
(3)该项目的折现率为10%。
[要求]13. 计算B方案的净现值;
B方案的净现值=50×(p/A,10%,3)×(P/F,10%,1)-105=50×2.4869×0.9091-105=8.04(万元)
14. 用等额年金法做出投资决策;
A方案的等额年金=25/(P/A,10%,6)=25/4.3553=5.74(万元)
B方案的等额年金=8.04/(P/A,10%,4)=8.04/3.1699=2.54(万元)
结论:应该选择A方案。
15. 用共同年限法做出投资决策。
4和6的最小公倍数为12
A方案需要重置1次,B方案需要重置2次用共同年限法计算的A方案的净现值=25+25×(P/F,10%,6)=25+25×0.5645=39.11(万元)
用共同年限法计算的B方案的净现值=8.04+8.04×(P/F,10%,4)+8.04×(P/F,10%,8)8.04+8.04×0.6830+8.04×0.4665=17.28(万元)
结论:应该选择A方案。
[解析] 对于B方案而言,重置的时间点是第4年末和第8年末,根据第(1)问的计算结果可知,在第4年末和第8年末,项目的净现值均为8.04万元,另外,在第1年初项目的净现值也是8.04万元,因此,用共同年限法计算的B方案的净现值=8.04+8.04×(P/F,10%,4)+8.04×(P/F,10%,8);同理可知,用共同年限法计算的A方案的净现值=25+25×(P/F,10%,6)。
16. 某公司拟投产一新产品,需要购置一套专用设备预计价款900000元,追加营运资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同,采用直线法计提折旧,折旧年限为5年,净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件,单位变动成本12元/件,每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40%,投资的必要报酬率为10%。要求:计算净现值为零的销售量水平(计算结果保留整数)。
投资额=900000+145822=1045822(元)
设销量为Q,则
营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=20×Q×(1-40%)-(12×Q+500000)×(1-40%)+(900000/5)×40%=4.8×Q-228000
项目终结时收回的营运资金=145822(元)
由于净现值为零,因此:
(4.8×Q-228000)×(P/A,10%,5)+145822×(P/F,10%,5)=1045822
(4.8×Q-228000)×3.7908+145822×0.6209=1045822
解得:Q=100000(件)
17. A公司在年初面临设备的选择决策。它可以购买8台甲型设备,每台价格8000元。甲型设备将于第4年年末更换,预计无残值收入。另一个选择是购买10台乙型设备来完成同样的工作,每台价格5000元。乙型设备需于3年后更换,在第3年年末预计有500元/台的残值变现收入。
该公司此项投资的机会成本为10%;所得税税率为30%(假设该公司将一直盈利),税法规定的该类设备折旧年限为3年,残值率为10%;预计选定设备型号后,公司将长期使用该种设备,更新时不会随意改变设备型号,以便与其他作业环节协调。
[要求] 分别计算采用甲、乙设备的平均年成本,并据此判断应购买哪一种设备。
甲设备:
每台购置成本=8000(元)
每台每年折旧抵税(前3年)=[8000×(1-0.1)/3]×30%=720(元)
每台折旧抵税现值=720×(P/A,10%,3)=720×2.4869=1790.57(元)
每台残值损失减税现值=8000×10%×30%×(P/F,10%,4)=240×0.6830=163.92(元)
每台平均年成本=(8000-1790.57-163.92)/(P/A,10%,4)=6045.51/3.1699=1907.16(元)
8台设备的年成本=1907.16×8=15257.28(元)
乙设备:
每台购置成本=5000(元)
每台每年折旧抵税=[5000×(1-0.1)/3]×30%=450(元)
每台每年折旧抵税现值=450×(P/A,10%,3)=450×2.4869=1119.11(元)
每台残值流入现值=500×(P/F,10%,3)=500×0.7513=375.65(元)
每台平均年成本=(5000-1119.11-375.65)/2.4869=1409.48(元)
10台设备的平均年成本=1409.48×10=14094.8(元)
乙设备的平均年成本较低,应当购置乙设备。
海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析,相关财务数据如下: | A | B | C |
B权益 | 1.1 | 1.2 | 1.4 |
资本结构 | | | |
债务资本 | 40% | 50% | 60% |
权益资本 | 60% | 50% | 40% |
公司所得税税率 | 15% | 25% | 25% |
海荣公司税后债务名义资本成本为7.155%,预计继续增加借款不会发生明显变化,公司所得税税率为25%。公司目标资本结构是权益资本60%,债务资本40%。公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险名义收益率为5%,平均股票的名义风险收益率为10%。年通货膨胀率为4%。
该项目的投资额为2500万元,第一年的名义实体现金流量为200万元;第二年的名义股权现金流量为300万元,名义债务现金流量为100万元;从第三年开始,名义实体现金流量保持不变,直到第10年项目结束。
[要求]18. 计算评价汽车制造厂建设项目的名义必要报酬率(计算时β值取小数点后4位,项目的名义必要报酬率精确到百分之一)和实际必要报酬率;
A的β资产=1.1/[1+(1-15%)×2/3]=0.7021
B的β资产=1.2/[1+(1-25%)×1]=0.6857
C的β资产=1.4/[1+(1-25%)×3/2]=0.6588
β资产平均值=(0.7021+0.6857+0.6588)/3=0.6822
海荣公司的β权益=0.6822×[1+(1-25%)×2/3]=1.0233
海荣公司的Ks=5%+1.0233×10%=15.23%
该项目的名义必要报酬率KW=7.155%×40%+15.23%×60%=12%
该项目的实际必要报酬率=(1+12%)/(1+4%)-1=7.69%
[解析] 之所以用β资产平均值计算海荣公司的β权益,主要是因为β资产平均值更有代表性,用β资产平均值计算得出的海荣公司的β权益更可靠。
19. 计算第二年的实际实体现金流量;
第二年的名义实体现金流量=300+100=400(万元)
实际实体现金流量=400×(P/F,4%,2)=369.84(万元)
[解析] 名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n
实际现金流量=名义现金流量×(1+通货膨胀率)-n
20. 计算该项目的净现值。
净现值=200×(P/F,12%,1)+400×(P/A,12%,9)×(P/F,12%,1)-2500=200×0.8929+400×5.3282×0.8929-2500=-418.40(万元)
假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业,已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂,生产某一新型产品,公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地,原打算建立北方区配送中心,后来由于收购了一个物流企业,解决了北方地区产品配送问题,便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂,目前该土地的评估价值为800万元(不入账,但是增值额需要缴纳所得税)。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给其他公司,工程款在完工投产时一次付清,即可以将建设期视为零。另外,工厂投产时需要营运资本750万元。
该工厂投入运营后,每年生产和销售30万台产品,售价为200元/台,单位产品变动成本为160元;预计每年发生固定成本(含制造费用、经营费用和管理费用)400万元。
公司平均所得税税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年(净残值为零)。土地不提取折旧。
该工厂(包括土地)在运营5年后将整体出售,预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
管理当局要求的项目报酬率为12%。
[要求]21. 计算项目的初始投资(零时点现金流出);
初始投资=土地变现流量+固定资产投资+营运资本投入=[800-(800-500)×24%]+1000+750=2478(万元)
22. 计算项目的年营业现金流量;
年折旧额=1000/8=125(万元)
年营业现金流量=[30×(200-160)-400]×(1-24%)+125=733(万元)
23. 计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量;
5年后处置时的税后现金净流量=600+750-(600-500-3×125)×24%=1416(万元)
24. 计算项目的净现值。
项目的净现值=733×(P/A,12%,5)+1416×(P/F,12%,5)=2478=733×3.6048+1416×0.5674-2478=967.76(万元)