三、计算分析题A公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种方案。
方案一:维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件,售价为200元/件,单位变动成本为120元,固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为:负债500万元(利息率5%),普通股50万股。
方案二:更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元,生产和销售量以及售价不会变化,但单位变动成本将降低至100元/件,固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元,预计新增借款的利率为6%。
方案三:更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同,不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元,需要发行10万股,以筹集200万元资金。
[要求]1. 计算三个方案下的总杠杆系数;
方案一:
总杠杆系数=边际贡献/税前利润=5×(200-120)/[5×(200-120)-125]=1.45
[解析] “全部固定成本和费用”中包括利息费用,故本题中的125万元舍利息费用。
方案二:
总杠杆系数=边际贡献/税前利润=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%-200×6%]=1.46
方案三:
总杠杆系数=边际贡献/税前利润=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%]=1.41
2. 根据上述结果分析:哪个方案的风险最大?
由于方案二的总杠杆系数最大,所以,方案二的风险最大。
3. 计算三个方案下,每股收益为零的销售量(万件);
令每股收益为零时的销量为Q万件,则:
方案一:[Q×(200-120)-125]×(1-25%)=0
Q=1.56(万件)
方案二:[Q×(200-100)-120-500×5%-200×6%]×(1-25%)=0
Q=1.57(万件)
方案三:[Q×(200-100)-120-500×5%]×(1-25%)=0
Q=1.45(万件)
4. 从利润角度考虑,如果公司销售量下降至15000件,第二和第三方案哪一个更好些?
销量下降至15000件时,方案三更好些,理由:销量下降至15000件时,采用方案三还有利润,而采用方案二则企业处于亏损状态。
B公司的资本目前全部由发行普通股取得,其有关资料如下: 息税前利润 | 500000元 |
股权成本 | 10% |
普通股股数 | 200000股 |
所得税税率 | 40% |
B公司准备按7%的利率发行债券900000元,用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券,预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性,且预计将全部税后利润用于发放股利。
[要求]5. 计算回购股票前、后该公司的每股收益;
回购股票前每股收益=500000×(1-40%)/200000=1.5(元)
回购的股票股数=900000/15=60000(股)
回购股票后每股收益=(500000-900000×7%)×(1-40%)/(200000-60000)=269200/140000=1.87(元)
6. 计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值;
回购股票前:
实体价值=股权价值=500000×(1-40%)/10%=3000000(元)
每股价值=3000000/200000=15(元)
回购股票后:
股权价值=(500000-900000×7%)×(1-40%)/11%=2383636.36(元)
实体价值=2383636.36+900000=3283636.36(元)
每股价值=2383636.36/(200000-60000)=17.03(元)
7. 回答该公司应否发行债券回购股票,并说明理由。
由于发行债券回购股票后,公司实体价值增加了,因此应该发行债券回购股票。
8. 某公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面值50元)。由于扩大业务,需追加筹资300万元,假设没有筹资费用。其筹资方案有三种:
方案一:全部按面值发行普通股:增发6万股,每股发行价50元;
方案二:全部增加长期借款:借款利率仍为12%,利息36万元;
方案三:增发新股4万股,每股发行价47.5元;剩余部分用发行债券筹集,债券按10%溢价发行,票面利率为10%。
[要求] 计算每股收益无差别点的息税前利润,并据此做出筹资方式的决策。
方案一和方案二比较:
(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-T)/10
得:EBIT=120(万元)
方案一和方案三比较:
方案三的利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(万元)
(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)
得:EBIT=104(万元)
方案二和方案三比较:
(EBIT-24-36)×(1-T)/10=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)
得:EBIT=125(万元)
结论:当EBIT小于104万元时,应该采用方案一;当EBIT介于104~125万元之间时,应采用方案三;当EBIT大于125万元时,应采用方案二。
[解析] 根据每股收益无差别点做筹资方式决策时,决策的原则是选择每股收益高的方案,简单地说,当息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润时,选择利息少的方案。反之,当息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时,选择利息多的方案。由此可知,方案一和方案三比较,息税前利润小于104万元时,选择方案一;息税前利润大于104万元时,选择方案三。方案二和方案三比较,息税前利润大于125万元时,选择方案二;息税前利润小于125万元时,选择方案三。方案一和方案二比较,息税前利润小于120万元时,选择方案一;息税前利润大于120万元时,选择方案二。综合以上分析可知,息税前利润小于104万元时,选择方案一;息税前利润介于104万元与125万元之间时,选择方案三;息税前利润大于125万元时,选择方案二。