三、判断题1. 对一项房地产进行估价时,如果系统的估价方法成本过高,可以根据财务管理的双方交易原则,观察近期类似房地产买卖双方的交易价格,将其作为估价的基础。
对 错
B
[解析] 这是根据财务管理的“引导原则”。引导原则是指当所有办法都失败时,寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方,在一方根据自己的经济利益决策时,另一方也会按照自己的经济利益决策行动,并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力,因此你在决策时要正确预见对方的反应。
2. 通过降低固定资产购置成本、固定资产运行成本、固定资产残值以及投率等措施,可以导致固定资产平均年成本降低。
对 错
B
[解析] 根据平均年成本的计算公式可知,固定资产的购置成本和运行成本、最低报酬率越低,平均年成本势必越低。而固定资产残值是一项现金流入,是固定资产平均年成本的一个抵消因素,如果残值降底,势必导致平均年成本提高。所以本题错误。
3. 现金流量利息保障倍数是指现金流量为利息费用的倍数,表明一元的利息费用有多少倍的现金流量做保障。
对 错
B
[解析] 现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用,因此,正确的说法是:现金流量利息保障倍数是指经营现金流量为利息费用的倍数,表明一元的利息费用有多少倍的经营现金流量做保障。
4. 利用三因素法分析固定制造费用差异时,固定制造费用闲置能量差异是根据生产能量工时与实际产量标准工时的差额,乘以固定制造费用标准分配率计算得出的。
对 错
B
[解析] 利用三因素法分析固定制造费用差异时,固定制造费用闲置能量差异是根据生产能量工时与实际工时的差额,乘以固定制造费用标准分配率计算得出的。利用生产能量工时与实际产量标准工时的差额,乘以固定制造费用标准分配率计算得出的是固定制造费用能量差异。
5. 商业信用筹资属于自然性融资,与商品买卖同时进行,商业信用筹资没有成本。
对 错
B
[解析] 商业信用筹资条件下,当卖方提供现金折扣,而买方放弃时会有资金成本。
6. 某产品的变动制造费用标准成本为:工时消耗3小时,变动制造费用小时分配率5元。本月生产产品500件,实际使用工时1 400小时,实际发生变动制造费用7 700元。则变动制造费用的耗费差异为700元。
对 错
A
[解析] 变动制造费用耗费差异=1 400×(7 700÷1 400-5)=700(元)
7. 在作业成本法下,产品生产量越多,在单位工时一定的情况下,消耗的总工时就越多,则分配的间接费用也就越多。
对 错
B
[解析] 在作业成本法下,分配的间接费用的多少与该产品消耗的资源多少密切相关,与产量下的工时相关,若消耗工时多,但消耗资源少的产品,其分配的间接费用就少。
8. 从财务管理的角度来看,资产的价值既不是其成本价值,也不是其产生的会计收益。
对 错
A
[解析] 本题考点:对资产价值的理解。资产的价值是未来现金流入的现值。
9. 在作业成本法下,同一作业成本库中的成本均由同质作业引起,也即是在同一成本库中,成本受单一作业或主要作业驱使而致。
对 错
A
[解析] 若成本因两个或两个以上主要作业而发生,却仅以一个作业为基础来将成本分摊至产品,则必然造成成本扭曲。
10. 作业成本法是按照产品资源消耗的多少,在动因的分析下将间接费用计入成本。
对 错
A
[解析] 作业成本法的将产品的资源消耗和产品有机的结合起来,是间接费用分配更加准确,使产品成本反映产品在生产过程中的资源消耗的多少。
四、计算分析题1. 2008年7月1日ABC公司欲投资购买债券,目前证券市场上有三家公司债券可供挑选:
(1)A公司曾于2006年4月1日发行的债券,债券面值为1000元,4年期,票面利率为8%,每年3月31日付息一次,到期还本,目前市价为1105元。
(2)B公司曾于2007年7月1日发行的可转换债券,债券面值为1000元,5年期,票面利率为3%,单利计息,到期一次还本付息,转换比率为20,转换期为3年,债券目前的市价为1105元。
(3)C公司2008年7月1日发行的纯贴现债券,债券面值为1000元,5年期,发行价格为600元,期内不付息,到期还本。
要求:根据以上资料计算:
(1)若投资人要求的必要收益率为6%,则此时A公司债券的价值为多少?应否购买?
(2)若投资人要求的必要收益率为6%,且ABC公司决定在转换期末转换为该公司的股票,并估计能以每股60元的价格立即出售,则此时B公司债券的价值为多少?应否购买?
(3)若投资人要求的必要收益率为6%,则C公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?
(1)A债券的价值=80/(1+6%)
+1080/(1+6%)
=1051.88(元)<1105元(市价)
不应该购买。
(2)B债券的价值=60×20×(p/s,6%,2)
=1068(元)<1105元(市价)
不应该购买。
(3)C债券的价值=1000×(p/s,6%,5)=747.26(元)
600=1000×(p/s,i,5)
i=10%,(p/s,i,5)=0.6209
i=12%,(p/5,i,5)=0.5674
内插法:债券到期收益率i=10.78%>6%(必要收益率)
应购买。
2. 假定某存货的年需要量为1440件,经济批量订货次数为每年10次,单位储存变动成本为25元,单位缺货成本为20元,交货时间为25天。已知交货期内的存货需要量及其概率分布为:
需要量(25×d) | 25 | 50 | 75 | 100 | 125 | 150 | 175 |
概率(Pi) | 0.05 | 0.10 | 0.15 | 0.25 | 0.20 | 0.15 | 0.10 |
若建立保险储备量,可选择保险储备量为0、25、50、75件四个方案。
要求:
计算该存货的最佳再订货点,并进行保险储备量决策。
不设保险储备量时的再订货点为=L
d=25×4=100(件)
计算不同保险储备量的总成本:
(1)不设保险储备量(B=0),以100件为再订货点。
缺货量S
0=(125-100)×0.2+(150-100)×0.15+(175-100)×0.10
=20(件)
总成本TC(S、B)=20×20×10+0×25=4000(元)
(2)设保险储备量为25件(B=25),以125为再订货点。
缺货量S
25=(150-125)×0.15+(175-125)×0.10=8.75(件)
总成本TC(S、B)=20×8.75×10+25×25=2375(元)
(3)设保险储备量为50件(B=50),以150为再订货点。
缺货量S
50=(175-150)×0.1=2.5(件)
总成本TC(S、B)=20×2.5×10+50×25=1750(元)
(4)设保险储备量为75件(B=75),以175为再订货点。
缺货量S
75=0
总成本TC(S、B)=20×0×10+75×25=1875(元)
当B=50件,总成本为1750元,是各总成本中最低的。故应确定保险储备量为50件,或者说应确定以150件为再订货点。
3. 某公司的财务数据如下:
该公司适用的所得税税率为33%,要求总资产周转率不低于1.5次但不高于3次,资产负债率不超过60%。
单位:万元
年度 | 2002年 | 2003年 |
销售收入 税后利润 股利 股东权益 资产负债率 | 1 000 50 25 250 50% | 1 400 70 28 292 58.28% |
要求:
(1)计算该公司2002年和2003年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数、留存收益率和权益净利率(凡是涉及资产负债表的数据用年末数计算)。
(2)计算该公司2002年的可持续增长率和2003年的实际增长率。
(3)对2003年实际增长超过可持续增长所需要的资金来源进行分析:
①计算实际增长超过可持续增长增加的销售额和增加的资金需求(假设不从外部股权融资)。
②分别计算超常增长所增加的留存收益和负债资金。
(4)该公司2004年计划实现销售收入1 500万元,在不从外部进行股权融资,同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下可否实现?如果该公司2004年计划实现销售收入1 800万元,在不从外部进行股权融资,同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下可否实现?
(1)
年度 |
2002年 |
2003年 |
销售净利率 |
5% |
5% |
总资产周转率 |
2次 |
2次 |
权益乘数 |
2 |
2.40 |
留存收益率 |
50% |
60% |
权益净利率
|
20% |
24% |
(3)该公司2003年的实际增长率40%高于按2002年数据计算的可持续增长率11.11%。
①实际增长超过可持续增长增加的销售额=1 400-1 000×(1+11.11%)=288.9(万元)实际增长超过可持续增长增加的资金需求=288.9/2=144.45(万元)
②超常增长所增加的留存收益=42-25×(1+11.11%)=14.2225(万元)
③超常增长所增加的负债资金=144.45-14.2225=130.2275(万元)
或=292×(2.40-1)-250×(1+11.11%)=131.025(万元)
①在不从外部进行股权融资,同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下,2004年年末预计资产总额=预计股东权益×权益乘数=(292+1 500×5%×60%)×2.4=808.8(万元),预计总资产周转率=1 500/808.8=1.8546(次),在1.5~3次之间,所以可行。
②在不从外部进行股权融资,同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下,2004年年末预计资产总额=1 800/2=900(万元),预计负债总额=资产总额-股东权益=900-(292+ 1 800×5%×60%)=554(万元),资产负债率=554/900=61.56%,高于60%,所以,不可行。
4. 某公司正准备购买一套设备,原始投资额为 800万元,预计建设期为1年,另需垫支流动资金20万元。投产后每年增加销售收入280万元,付现成本65万元。该项固定资产预计使用 10年,按直线法提取折旧,预计残值为50万元。该公司拟按目前产权比率为2/5的目标结构来追加资金,预计负债的利息率为12%,所得税税率为30%。公司过去没有投产过类似项目,但新项目与另一家上市公司的经营项目类似,该上市公司的β系数为1.5,其资产负债率为50%,目前证券市场的无风险收益率为 5%,证券市场的平均收益率为14%。
要求:
计算项目的净现值,并评价项目的可行性(加权平均资本成本计算结果取整)
(1)计算项目各年经营现金净流量:
年折旧=(800-50)/10=75
原始投资800万元;
投产日垫支流动资金20万元;
每年经营现金净流量
=(280-65-75)×(1-30%)+75
=173(万元)
终结点残值收回50,流动资金垫支收回20万元。
(2)应用类比法计算折现率
将替代公司的日值转换为无负债的β值:
β资产=1.5/(1+1×0.7)=0.7059
将无负债的p值转换为本公司含有负债的股东
权益β值:
β权益=0.7059×(1+0.7×2/5)=0.9036
负债资本成本=12%×(1-30%)=8.4%
权益资本成本=5%+0.9036×(14%-5%)
=13.13%
加权平均资本成本
=8.4%×2/7+13.13%×5/7
=2%+10.32%=11.78%
加权平均资本成本(取整)=12%
(3)计算净现值
净现值
=173×(P/A,12%,10)×(P/S,12%,1)+70
×(P/S,12%,11)-20×(P/S,12%,1)-800
=173×5.6502×0.8929+70×0.2875-20× 0.8929-800
=75.07(万元)
评价:该项目净现值大于零,项目可行。
5. 某公司是一个高新技术公司,具有领先同业的优势。2009年每股营业收入10元,每股净经营性营运资本为3元,每股净利润为4元,每股资本支出为2元,每股折旧1元。目前无风险利率为3%,市场组合的预期报酬率为8%。该公司预计投资资本中始终维持净负债40%的比率。假设公司资本支出、净经营性营运资本、折旧与摊销、净利润与营业收入始终保持同比例增长,其未来销售增长率及预计贝塔系数如下:
项 目 | 2010年 | 2011年 | 2012年 |
销售增长率 | 10% | 10% | 10% |
贝塔系数 | 1.6 | 1.6 | 1.4 |
要求:以2010~2012年为预测期,填写下表。
项 目 | 2009年(基期) | 2010年 | 2011年 | 2012年 |
每股净利润 | | | | |
销售增长率 | | | | |
每股资本支出 | | | | |
每股净经营性营运资本 | | | | |
每股净经营性营运资本增加 | | | | |
每股折旧摊销 | | | | |
每股净投资 | | | | |
每股股权净投资 | | | | |
股权自由现金流量 | | | | |
贝塔系数 | | | | |
无风险利率 | | | | |
风险补偿率 | | | | |
股权资本成本 | | | | |
折现系数 | | | | |
预测期每股现金流量现值 | | | | |
预测期每股现金流量现值合计 | | | | |
后续期价值 | | | | |
股权价值 | | | | |
2010年每股净利润=4×(1+10%)=4.4(元)
2010年每股资本支出=2×(1+10%)=2.2(元)
2010年每股净经营性营运资本=3×(1+10%)=3.3(元)
2010年每股净经营性营运资本增加=3.3-3=0.3(元)
2010年每股折旧摊销=1×(1+10%)=1.1(元)
每股净投资=每股资本支出+每股净经营性营运资本增加-每股折旧摊销=2.2+0.3-1.1=1.4(元)
每股股权净投资=每股净投资×(1一负债率)=1.4×(1-40%)=0.84(元)
2010年股权自由现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56(元)
注:后续期价值=[3.0640×(1+2%)/(10%-2%)]×0.7378=28.82(元)。
五、综合题1. 甲公司是一个高新技术公司,具有领先同业的优势。2005年每股营业收入10元,每股营业流动资产3元;每股净利润4元;每股资本支出2元;每股折旧1元。投资资本中有息负债占40%;长期增长率预计5%,假设该公司的资本支出、每股营业流动资产、折旧与摊销、净利润与营业收入始终保持同比例增长。估计股权资本成本为10%。
要求:根据上述资料计算:
(1) 每股收益。
(2) 若在长期增长率预计为7%的情况下,净投资不变,那么每股价值为多少?
(3) 若在长期增长率预计为7%和净投资提高为3.058的情况下,那么每股价值为多少?试评述此时增长率的有效性。
(4) 若在长期增长率预计为3%的情况下,使每股价值维持在增长率为6%时的价值,那么净投资应为多少?
(1)2005年每股收益=4元
每股净投资=每股资本支出+每股营业流动资产增加-每股折旧摊销
=2+3-1=4(元)
每股股权净投资=每股净投资×(1-负债率)=4×(1-40%)=2.4(元)
2005年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4-2.4=1.6(元)
每股股票价值=(1.6×1.05)÷(10%-5%)=33.6(元/股)
(2) 每股股票价值=(1.6×1.07)÷(10%-7%)=57(元/股)
(3) 每股股票价值=(0.94205×1.07)÷(10%-7%)=33.6(元/股)。由于长期增长率增长的同时每股净投资也在增长,因此每股股票价值没有提高,此时的增长率为无效的增长。
(4) [(4-x)×1.03]÷(10%-3%)=33.6 x=1.7165
每股净投资应为1.7165才能使每股价值维持在增长率为6%时的价值。
2. 甲企业从事医药产品开发,现准备追加投资扩大其经营规模,所需设备购置价款为5000万元,当年投资当年完成投产无建设期,在该项目投资前营运资金需要量为50万元,另外,为了投资该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权,假设该商标权自投产年份起按经营年限平均摊销。该项投资预计有6年的使用年限,期满残值为零。该方案投产后预计销售单价40元,单位变动成本14元,每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件,用直线法提折旧,会计和税法规定相同。
目前该企业的β值为1.5,市场风险溢价为8%,无风险利率为4%,所得税税率为40%。该企业的资本包括权益资本和债务资本两部分构成,债务资本全部为债券,为5年期债券,每张债券的面值为980元,票面年利率为10%,发行价格为980元,每年付息一次,到期还本,共发行10000张;股权市场价值为330万元。权益资本和债务资本的筹集均不考虑筹资费用。该项目将目前的资本结构融资,预计该项目追加投资后由于风险增加,该企业要求增加5个百分点的额外风险报酬率。
要求:用净现值法对该项目进行决策(折现率小数点保留到1%)。
(1)现金净流量
①年折旧=5000/6≈833(万元)
年摊销=300/6=50(万元)
②初始阶段的现金流出量为:5000+50+300=5350(万元)
前五年每年的现金流量为:
营业现金流量=EBIT×(1-所得税税率)+折旧+摊销
=(40×45-100-833-50)×(1-40%)+833+50=995.2(万元)
第六年的现金流量为:
营业现金流量=995.2+50=1045.2(万元)
(2)确定折现率
①确定W的权益资本成本
rs=4%+1.5×8%=16%
②确定债务税后资本成本
由于发行价格等于面值,故为平价发行,因此,在不考虑筹资费的情况下:
债券税后资本成本=债券税后资本成本×(1-40%)=票面利率×(1-40%)
=10%×(1-40%)=6%
③债权市场价值=债券价格=10000×980=980(万元)
④股权市场价值=330万元
⑤计算W的加权平均资本成本
rWACC=16%×330/(980+330)+6%×980/(980+330)=8.52%≈9%
⑥根据风险调整折现率法,包含风险因素的折现率为14%。
(3)计算W的净现值=995.2(P/A,14%,5)+1045.2,(P/A,14%,6)-5350
=995.2×3.4331+1045.2×0.4556-5350
=-1457.5(万元) 故不可行。
[解析] 本题的主要考核点是投资管理中的有关问题。解答本题的关键:一要注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别;二是加权平均资本成本市场价值权数的确定;三是风险调整折现率法的应用;四是折旧费和摊销费属于固定经营非付现成本,本题告诉每年经营性固定付现成本100万元,所以,每年经营性固定成本还应包括折旧费和摊销费。企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同时不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。